今天，紫光集團發布公告，宣布紫光集團實質合并重整交割順利完成。

從2021年7月16日法院裁定破產重整開始，歷經近一年時間，期間克服國際環境變化和疫情沖擊，將在接下來幾天內完成所有債務清償和重整執行工作，進入整合運營的新階段。

據悉，新紫光集團定位為領先的數智科技企業，將設立業務、賦能與管理三大集團總部。這與此前集團層面只重融資功能截然不同，一個新的紫光集團正在積極擁抱未來。

1988年，紫光集團從清華校企起家，歷經34年，下屬十多家集成電路及云網基礎設施細分龍頭企業成為國之重器。但不幸遭遇資不抵債，2022年，破產重整后的紫光集團開啟高科技企業遠航的新征程，新的團隊接力，他們血脈里依然流淌著清華的基因，一路科技向上。

I. 全過程

2013年來，紫光集團通過超過60宗收購和投資，短時間迅速形成了從“芯”到“云”的全產業鏈能力，總資產規模一度達到3000億。

然而由于投資并購擴張太快、杠桿過高，造成了巨大財務壓力，而投后整合運營能效低、未能提供足夠經營性現金流，加上資本市場環境變化等因素影響，融資資源枯竭，而集成電路產業周期長，又長期需要大量資金，僅靠出售股權和短債融資方式艱難維持，紫光集團終至現金流不足利息支付需要，2020年11月發生債務違約并引起擠兌，陷入資不抵債的困境。2021年7月8日，相關債權人向北京一中院申請破產重整。

所幸，紫光集團芯云產業已形成一定布局并具有領先性。云網業務板塊主要有紫光股份（000938.SZ）、新華三集團，芯片業務有紫光國微（002049.SZ）和長江存儲，還有如今國內唯一的自主5G手機芯片、移動物聯網芯片企業紫光展銳。這樣的產業布局，有前紫光集團大股東清華控股和小股東健坤投資合作的成分，也與紫光集團管理團隊的布局分不開，更與每個紫光人的努力分不開，當然還有各界的支持和產業發展機遇的成就。

正因為還有較優質的資產，債權人申請了破產重整而不是破產清算，寄望引入新投資者重整紫光集團后迎來新發展，在此基礎上保障債權人的利益最大化。2021年7月16日，北京一中院對債權人申請予以受理，并裁定紫光集團破產重整，指定工作組擔任管理人。7月20日，紫光集團管理人發布了關于招募戰略投資者的公告，提出“整體承接，分類處置，一攬子化解”的要求，以保護紫光集團的產業、技術、人才和品牌積累。

2021年12月10日，紫光集團管理人宣布，經過多輪競標，智路資本和建廣資產聯合體成為破產重整的戰略投資者。12月13日，紫光集團管理人與相關戰略投資者簽署了《重整投資協議》，并制定了重整計劃草案，采用了整體重整原則和存續式重整模式，主要包括債務清償計劃和業務重整計劃。2021年12月29日，紫光集團重整計劃獲債權人和出資人高票表決通過。2022年1月14日，北京一中院裁定批準重整計劃，并終止紫光集團有限公司等七家企業重整程序。

此后，戰投方開始入駐紫光集團，逐步參與過渡期間的經營管理工作，為交割做準備。3月31日，戰投方向債權人承諾的600億元投資款在約定時間前到位，為未來的紫光重整和運營注入了信心。

7月11日，紫光集團披露，交割已完成，并會在接下來的幾天內完成債務清償，在各方努力下，紫光集團破產重整實現債務清償率接近100%。

一場重整與新生全面開啟，紫光集團進入新時代。

II.短紓債

此前，由于資不抵債和資金鏈斷裂，紫光集團已經破產。截至2021年11月30日，已申報債權中經管理人初步審查確定的債權總額為1447.82 億元，涉及債權方超過1084家。因此，紓解債務、保障債權人權益和復活融資能力是紫光集團重整、重上健康發展軌道的前提。為此，管理人、戰略投資方在重整計劃中做了周全的安排，并提出了實現95%至100%的高質量清償目標的清償方案，迅速穩住了債權方、合作伙伴和紫光人的信心。

根據重整計劃，償債資源包括重整企業當時持有的市場價值230.11億元的抵債股票、戰略投資人600億現金投資款、企業部分自有資金。

為兼顧企業可持續經營需要和保障債權人權益，實現95%-100%清償目標，清償方案提供了“現金+股票+三年留債”、“現金+股票+五年留債”以及“現金+八年留債”三個選項。而2018年紫光集團光是利息支付一項即達75.44億元， 2019年更是達到88.76億元。粗略比較可見，清償計劃的償債安排讓企業后續經營壓力大大緩解、為企業輕裝上陣創造了條件。

3月31日，戰投方向債權人承諾的600億元人民幣投資款在約定時間到位，展現了強大的融資能力。債務清償的現金和股票資產悉數到位。

在管理人、戰略投資人、債權人等各方合作下，短時間內，紫光集團贏得了翻身發展第一仗，輕裝上陣。

III.長引戰

紓解債務壓力，只是解決了燃眉之急，集成電路產業長周期的特點決定紫光集團發展依然離不開戰略資金和資源的支撐，這需要紫光集團有良好的經營管理作為增信基礎和強大的資源開拓能力，這與公司治理和股東結構有關。而前紫光集團發展失控的關鍵原因之一，是隨著發展壯大，股東資源單薄和公司治理缺陷日益凸顯。

之前紫光集團由于治理設計存在缺陷，引起決策上的“一言堂”和管理失序，終于走上破產重整，只好引入新的戰略投資人。

組織治理上，新的紫光集團處于五層結構的中間位置，即最終出資人、投資控股公司智廣芯、產業管理公司紫光集團、紫光集團旗下各產業投融資平臺與產業運營公司。相比之前，多了一層投資控股公司。正是在這一層，管理人引入了戰略投資人，推進了股東多元化，又增厚了國資的成分。

紫光集團也曾于2018年新一輪校企分離改革時，嘗試進一步混改引入新力量和新資源，以推進股東多元化，但并沒有成功。而此次，智路資本和建廣資產組成的聯合體吸引了眾多地方國資加持，并得到管理人的認可。

2021年11月，由智路資本和建廣資產牽頭的戰略投資人設立的投資平臺北京智廣芯控股有限公司（簡稱智廣芯）成立，交割后，其100%持有紫光集團。根據披露，其出資人結構中，國有資本出資占據絕大多數，成為新紫光集團主要出資主體和受益主體，大大增厚了戰略資源和信用。這充分體現了戰投方服務國家的格局和智慧。

從資本運營角度而言，國資是主要出資人也是主要受益主體，而戰投牽頭方是產業運營和企業管理經驗豐富、全球化、市場化、專業化的團隊，這是國資資本運營的理想治理結構。

同時，在國資為主的格局下，智廣芯十家股東中沒有一家持股超過25%，股權高度多元化，這一結構和特點，進一步體現了前沿科技公司治理優化的新實踐，也體現了克服此前公司治理中存在的一言堂弊端。從融資角度來說，多元而且強大的國資資源是企業信用和發展融資的重要依靠和保障，有利于后續融資發展。從決策角度而言，股東多元化能有效吸納多方智慧、避免一言堂的決策風險，促進企業穩健發展。國際科技巨頭比如微軟、蘋果股權也高度分散、沒有實控人，以多元化保障公司穩健發展。

股東結構呈現多元化的特點，乍看上去似乎沒有實控人，容易導致責任缺失風險和決策執行的低效率。不過，智廣芯股權結構的優勢在于，深刻把握了國有資本運營改革方向，并運用了國資股權投資基金這一模式，集合所長，實現了多元與集中的統一。由于智廣芯的股東是基金為主，從公司經營管理角度而言，智路資本和建廣資產作為GP或聯合GP管理其中約80%的出資，GP集中執行基金的管理與運營，能夠克服股東多元化和出資人層面無實控人的不足，以其專業性與股東多元化形成補充，從而保證運營管理層面集中的辦事效率。同時智路資本也投入了部分自有資金，既表現了其信心，也表現了其責任共擔、事業共創的決心。

這樣的出資人結構，充分體現了國資資本運營的時代要求和市場化機構的專業和效率，還考慮到了紫光集團產業形成的歷史和基礎，在多元化和效率之間形成統一，堪稱國資資本運營在硬科技產業發展的新實踐。

此外，投資控股層面戰略投資人的資源結構正好覆蓋了不良處置能力、持續融資能力、產業資源和運營能力四大戰略資源，能為后續整合和發展提供結構性支持，可以說是匠心獨具的設計。

IV.強運管

原紫光集團定位為投資控股型管理平臺，因此紫光集團層面實際上更多體現了投融資的平臺功能，而在產業運營管理上功能缺失。集團層面，盡管有資產管理和財務管理職能，但以融資為主，缺乏從投資和產業運營兩個維度對產業運營公司中長期資金進行規劃和管理，導致集團財務和產業運營公司業務需求分離，產業公司借貸資金各自為政，缺乏整體授信目標和風控，這進而形成下屬產業公司短期貸款較多、集團整體貸款結構不合理的局面，產生大量“短借長投”、“存貸雙高”等資金管理問題。

此外，集團層面研究、戰略、風控等職能部門和人員缺失，從而使得集團層面的戰略管理與產業公司之間，缺乏總部職能部門這一連接器而無法有效互動和落地，造成集團層面對產業運營公司管控失靈，產業運營公司也得不到集團及時有效的支持和賦能，從而處于各自為政、松散失序、協同缺失。

據悉，有鑒于此，戰投方為新紫光集團設計了以“三大總部”為基礎的總部架構與職能，構造產業集團與產業公司間“運營支持、集團賦能、業務協同”的運營管理模式。

三大總部分別為業務總部、賦能總部和管理總部。新的運營管理構架在集團三大總部之間、集團與產業公司之間構建起有序、健康、高效的人、財、業相關的流程、制度、機制和運行模式。

其中， 業務總部負責研究全球宏觀經濟與政策變化、產業動態趨勢及政策走向，為公司制定戰略和發展規劃提供支持；指導下屬產業公司經營發展，提供必要支持和協同協調；對滿足條件的企業適時推動上市工作和資產處置。這樣一來，紫光展銳上市進程有望加速，同時紫光股份能效提升也有機會進一步提上日程。其實，智路資本和建廣資產與產業龍頭合作推進其產業升級上取得過樣板性的成果，這對于紫光集團旗下的十多家產業龍頭公司而言，更加值得期待。

由此可見，相比此前的集團總部職能局限于融資和基礎管理，新增的業務和賦能兩大總部，彌補了之前的短板。而管理總部的職能也增加了數字信息部和綜合管理中心，適應企業數字化發展需要。

此外，新紫光集團與智路建廣原有產業鏈之間，也存在客戶、產品、市場、資源形成交叉協同的可能性。在產業資源端，智路建廣建立了從上游材料、芯片設計、制造到封測和下游消費電子、汽車電子和物聯網應用產業鏈全面能力。理論上而言，有望在垂直一體化、多應用場景拓展和分場景水平規模化三個維度上產生更好更多的協同效應，在手機芯片、汽車芯片和物聯網芯片這三大場景厚植競爭力。就以移動物聯網芯片而言，目前各國芯片設計IP上RISC-V正處于同時起步階段，是可以延展布局自主做深、掌握上游的一個方向。

智路資本層面，匯聚了以優秀清華校友為核心的一群全球化干才，這樣的高管團隊，擁有豐富的集成電路產業經驗、豐厚的產融與戰略資源和全球視野，這種國際化、產融結合的人力結構，非常適合中國硬科技企業競爭發展的需要，也為新紫光集團這一新的運營管理框架提供了保障。

V．向數智

紫光集團的發展是中國高科技企業成長的縮微歷史，亦是社會主義市場經濟下資本發展的哲學演繹。

1988年校辦企業清華科技開發總公司成立，1993年4月改制成為紫光集團，這是實質上的第一次校企改制，明確校企和國有身份。

2000起，清華大學又進行了三輪校企改革和三輪混改。

2018年國家啟動的第四輪校企改革，目標是校企分離。但紫光集團的重組重整雖起了個大早，卻先后兩次組局未能成功。以致形勢變化， 2020年發生債務違約和擠兌。2021年，紫光集團進入破產重整。最后智路建廣聯合體成為戰略投資人。

回看紫光集團34年，致力于中國高科技產業尤其是集成電路產業的發展和自主，歷經三次混改和四次改制，其中飽含社會主義市場經濟下資本發展的哲學和公司治理現代化的探索，主營業務從排版系統、芯云投資控股到數智科技，總資產規模也一度達到3000億。經過本次重整，紫光集團引入了多元化的國資主體，注入新的資本合力。

展望未來，紫光集團如同在科技大海上航行的船，每次混改都不斷引入大力水手，每一代水手有一代水手的里程碑，每一個里程碑疊加起來就是航行的遠方。