6月27日，愛美客（IMEIK）再度遞表港交所并披露招股書，顯示了這家醫美行業上游領先企業實現“A+H”上市，進一步優化資本和產業布局的決心。值得注意的是，港股市場在今年初止跌企穩后，近期迎來明顯反彈，與此同時，愛美客2021財年凈利也較上年翻倍。

作為手握多個領先產品的創新型生物科技公司，愛美客于2020年9月在深交所創業板上市，得益于醫美行業優質賽道和自身核心競爭力，愛美客一度被喻為“醫美茅”，倍受市場和投資機構認可。與此同時，愛美客也在透明質酸注射產品的基礎上，通過自主研發、投資并購等路徑，進一步豐富注射填充劑品類，并向肉毒素、體重管理等領域產品拓展。

在業內人士看來，2021年中國醫美市場已達到2000億元左右的規模，但就醫美行業上游領域而言，目前港股尚無“純正”的代表性公司，登陸港股的愛美客預計將再度獲得市場追捧。而從愛美客自身發展角度而言，在港股上市將有利于公司進一步融入國際資本市場，提升資本驅動力和品牌效應，這或是愛美客進一步推進產業并購，并拓展海外市場的前奏。

根植“黃金賽道” 港股迎來純正醫美概念股

在中國經濟持續成長和居民購買力提升的背景下，國內醫美市場規模也隨之快速增長，2020年市場規模超過1500億元，與此同時，醫美產品服務滲透率目前整體上仍處于較低水平，這也決定了醫美是一個潛力大、增長高的“黃金賽道”。

從國內醫美行業整體市場空間看，根據弗若斯特沙利文報告，按服務收入計，2020年中國醫療美容市場為1549億元，隨著醫美在城市地區和年輕一代中滲透率逐步提升，2025年中國醫療美容市場預計將達到3519億元，2030年將達到6535億元。

醫美市場高增長預期的背后，是我國醫美滲透率相較發達國家甚至部分發展中國家仍有巨大差距。弗若斯特沙利文研究數據指出，2019年我國醫美滲透率為3.6%，約為日本的1/3，美國的1/5，韓國的1/6。醫美項目整體上可分為手術類和非手術類，非手術類即“輕醫美”，包括大眾所熟知的玻尿酸（透明質酸）、肉毒素、埋植線以及能量類設備，輕醫美因風險更低、恢復期更短而受到歡迎，增長率高于醫美市場整體，且具有消費頻度較高的特征，專業機構預計到2030年將占中國醫療美容市場的60%以上。

在輕醫美這個占據醫美市場半壁江山的領域，皮膚填充劑產品近年來廣為消費者所接受，在這一產品品類的龍頭公司便是愛美客。根據弗若斯特沙利文報告，按2021年的銷量計，愛美客是中國領先的基于透明質酸的皮膚填充劑供貨商，市場份額為39.2%，領先其他廠商。

正是基于透明質酸填充劑產品的市場規模和增長潛力，以及自身的領先地位，愛美客在2020年A股上市后即成為代表性的醫美概念股，進而在二級市場受到投資者的追捧。在透明質酸產品領先的同時，愛美客不斷增加研發投入，豐富產品品類，通過自主研發、投資或合資等方式，布局了肉毒毒素、埋植線、慢性體重管理等產品，從醫療器械擴張到生物藥品、化學藥品，進一步拓展公司在醫美領域的版圖。

在業內人士看來，隨著愛美客即將實現“A+H”上市，也意味著港股將迎來純粹且極具代表性的“醫美概念股”，盡管目前港股中已有一些公司涉足醫美行業，但其中部分為整形美容醫院，有的則是涵蓋醫美業務的綜合醫療機構，此外還包括少數綜合性生物醫藥企業，但其中大部分公司業務規模較小且市值不高。即將登陸港股的愛美客，處于產業鏈上游這一毛利率高、成長確定性強的板塊，也將成為未來港股中“純正”的醫美投資標的。

研發創新驅動 極致產品力助推高增長

據愛美客港股招股書信息，目前公司已獲批的產品共有7款，包括5款基于透明質酸的皮膚填充劑、1款基于聚左旋乳酸的皮膚填充劑和1款聚對二氧環己酮面部埋植線產品，構成針對面部、頸部等不同部位和適應癥的全方位產品組合。

需要指出的是，在透明質酸填充劑產品這一賽道上，各家廠商存在差異化，消費者使用的“玻尿酸”并非單一的透明質酸，而是由透明質酸融合其他成分，以實現增強或針對性的效果。

復合材料是愛美客的研發重心。以愛美客旗下產品“嗨體”為例，它是國內率先商業化的用于修復頸紋的皮膚填充劑，采用專有仿生技術，以小分子非交聯透明質酸作為嗨體的基礎組分，實現填充和補水效果，該產品還包括L-肌肽、三種氨基酸等成分，從而為衰老皮膚修復提供營養，提升皮膚年輕化效果，又比如去年剛獲批上市的“濡白天使”，主要成分包括左旋乳酸-乙二醇共聚物微球、透明質酸、利多卡因（麻藥）。濡白天使的上市也又一次引領醫美行業進入“再生時代”，資料顯示，乳酸聚合物廣泛應用于不同類型的醫療領域，如：可吸收縫合線、骨內植入和軟組織植入等，且聚左旋乳酸在歐洲已廣泛用于治療面部衰老。有別于我們熟知的玻尿酸、異體膠原和自體脂肪等美容填充材料，PLLA（聚左旋乳酸）屬于全新一代醫學再生材料。濡白天使同時具備玻尿酸的即刻填充效果以及聚左旋乳酸的長效增生效果，相比單一的玻尿酸或傳統“童顏針”產品更具競爭力。

此外，愛美客旗下產品“逸美”、“寶尼達”、“愛芙萊”、“逸美一加一”、“緊戀”等都是國內成分和效果上開創性的產品。

愛美客核心優勢產品群背后，是公司高素質的研發團隊和持續的創新動力。目前愛美客在國內注冊了28項發明專利，公司產品逸美、寶尼達、愛芙萊及嗨體分別于2015年、2016年、2016年及2019年由北京市科學技術委員會認定為北京新技術新產品。愛美客還長期致力于生物醫用材料的研發投資，并形成了以生物醫用高分子材料、生物醫用復合材料及生物衍生材料為基礎的具有競爭力的面部和頸部皺紋治療產品組合。

根據港交所18A上市規則對于生物科技公司的界定，愛美客在多個方面符合生物科技公司的特征，但相比眾多尚未商業化的“18A公司”，愛美客已進入業績高速增長的階段。近年來愛美客的營收由2018年的3.21億元增至2021年的14.48億元，年復合增長率為65.2%；純利由2018年的1.16億元增至2021年的9.57億元，年復合增長率為102.1%。

值得注意的是，與側重生產透明質酸原料的廠商不同，愛美客的產品直接面對終端消費者，也是產業鏈中毛利率領先的公司。財通證券相關研報指出，愛美客2021年毛利率提升至93.7%，同比增加1.89個百分點，主要系高毛利產品濡白天使和嗨體熊貓針的收入占比持續提升。得益于優秀的管理能力，公司2021年期間費用率降至18.8%，同比降低4.06個百分點；凈利率大幅提升至66.1%，同比增加5.02個百分點。

此外，扎實的渠道能力也是愛美客實現高增長、高毛利的重要因素。愛美客采取直銷為主、經銷為輔的銷售模式，通過直銷渠道公司可為下游醫療機構提供從產品到服務的全面解決方案，公司產品已覆蓋全國31個省，與超過4400家客戶建立合作關系。

并購布局凸顯 “A+H”強化資本驅動力

愛美客于2020年9月在A股上市后，即成為二級市場的熱門投資標的，受市場情緒等因素影響，公司股價一段時間以來出現較大幅度波動，目前，隨著愛美客現有產品的高成長性和品類拓展前景逐步兌現，眾多市場機構認為公司估值已趨于合理。

截至6月底，愛美客市盈率（TTM）為109倍左右，盡管相比行業均值偏高，但對于這家處于“成長中段”的醫美龍頭而言，其估值將被持續增長的業績逐漸撫平。此前，財信證券就有相關研報指出，在行業正規化頭部化發展趨勢下，愛美客的β邏輯（擇時投資）正在加強，與此同時，在研產品管線豐富，先發優勢和營銷能力等因素使得公司α價值（選股投資）凸顯。近期，安信證券5月24日曾對愛美客給出了589.39元/股的目標價，目前已基本實現；中金公司在6月20日重申660元/股的目標價，判斷其將跑贏行業。

除透明質酸產品線的增長前景外，肉毒素等產品線或將為愛美客開啟第二增長曲線。2021年6月，愛美客披露擬對韓國HuonsBio公司25.4%的股權進行收購，推進肉毒素產品落地，豐富產品管線，至同年10月本次交易已完成，目前雙方合作引進國內的注射用A型肉毒毒素已進入3期臨床階段，公司預計于2023年向國家藥監局提交該在研產品的NDA。

在市場分析人士看來，結合上述并購交易，也側面反映了愛美客在港股上市的重要目的——即通過港股這一更為國際化的資本市場助力公司的并購戰略和拓展海外市場。借助相關平臺和機制，港股上市公司在國際并購方面將有更多便利和優勢，此外，在港股上市也有利于提升愛美客品牌在全球的知名度。

值得注意的是，愛美客在披露對Huons Bio的投資時就指出，投資這家韓國公司一方面有利于同公司現有產品的協同效應；另一方面，有利于公司借此增加對全球不同地區生物制品研發、注冊申報、市場競爭等方面的了解與熟悉，推進研發成果在全球進行專利注冊申請，逐步拓展海外市場，提升公司的整體競爭實力。此外，有研究機構分析稱，Houns強大的海外銷售渠道布局有望為愛美客旗下產品進軍全球市場增添動力。

在此背景下，愛美客成功登陸港股后，或將通過進一步的并購開啟“產品+資本”雙輪驅動的新發展階段，在夯實強化國內市場優勢的同時，加速在海外市場布局。