美國東部時間2022年6月7日，投資服務機構The Benchmark Company發布了首次覆蓋研究報告《Canaan Inc Sponsored ADR Class A Initiating Coverage at Buy and $9 PT》，給予嘉楠科技(Nasdaq: CAN)“買入”評級，目標價9美元。報告稱嘉楠科技作為第二大比特幣礦機廠商，是一種投資人間接參與比特幣投資以獲取其增長紅利的方式。報告還指出，嘉楠科技擁有4億美元現金頭寸，其自營挖礦業務有吸引力，并且當前1億美元的股票回購將支撐股價穿越比特幣寒冬。此外，公司將庫存機器用于挖礦項目對于其長期的業務多元化發展具有深遠影響。

報告中，Benchmark指出，盡管當前嘉楠科技的產品需求受到了比特幣和能源價格波動的影響，但長期來看，隨著持續不斷的研發投入，公司將逐步趕上高端礦機的行業標準。Benchmark認為，嘉楠科技的投資人將受益于未來比特幣價格任何幅度的回升，而且憑借4億美元現金頭寸和強勁的市場份額，公司的股票應該以更高的價格進行交易。在當前資本緊張的環境下，擁有現金頭寸的嘉楠科技有能力抓住比特幣熊市中出現的自營挖礦或并購等市場機會，并且繼續執行其股票回購計劃。該機構預期嘉楠科技在2023年的每股收益將達到1.86美元，并以5倍市盈率為估值基準，給予公司買入評級，對應目標價9美元。

Benchmark指出，嘉楠科技是比特幣礦機行業三大關鍵供應商之一，擁有近20%的市場份額，并且與領先的供應商合作來確保芯片產能與供應的穩定。在2021年，嘉楠科技部署的多元化業務策略進一步分散了由比特幣價格波動導致產品需求收縮帶來的風險。

4億美元現金頭寸幫助嘉楠抵御加密寒冬

Benchmark認為，由于當前比特幣價格回調疊加能源價格高企的雙重因素，影響了每日單位算力的收益。礦工的投資回報率開始下降，從而限制了對新礦機的投資，礦機的哈希價格因此承壓。

Benchmark認為，嘉楠科技的4億美金現金頭寸及高性能產品線讓公司能夠享受到比特幣價格未來的增長紅利。并且，當公司增加挖礦業務規模后，礦機庫存不再需要被大幅折扣出售以讓位于未來的新一代礦機，而是可以被部署到嘉楠科技的礦場。因為礦機的制造成本低于售價，因此嘉楠科技挖礦的內部收益率是更高的。盡管在2021年遇到了新冠疫情及比特幣價格波動的影響，嘉楠科技仍然能夠相對于2020年取得大幅增長并扭虧為盈。盡管考慮到當下的需求疲軟，Benchmark的模型仍然認為公司在2023年會持續盈利。Benchmark在建立投資模型時假設了2023年比特幣價格的復蘇以及下一代礦機的投產，認為2023年的收入會較2022年增長50%，每股ADS收益達到1.86美元。

嘉楠推出了新的礦機A1266

Benchmark在報告中特別提及了阿瓦隆A12系列的新款機型，并指出A1266的算力為100TH/s，能效比35J/T，與比特大陸S19(95TH/s，34.5J/T)和S19Pro(110TH/s, 29.5J/T)性能相近。同時，Benchmark也提到Intel發布了一款算力40TH/s，功耗3600W的礦機，尚不構成對當前礦機市場主要廠商的競爭威脅。

1億美元回購為嘉楠提供底部支撐

Benchmark強調，從股東的角度來看，1億美元的回購為嘉楠科技的股價提供了強有力的底部支撐，并指出嘉楠科技挖礦業務對公司的營收多元化和庫存調節都起到了積極作用。目前對傳統能源與可再生能源的限制，進一步阻礙了近期礦場的發展，并抑制近期市場對比特幣挖礦機器的需求。

Benchmark認為近期的不利因素，包括能源成本上升和較低的比特幣價格，以及中美關系影響，這些因素已經在股價中有所體現。根據美國存托股份(ADS)基準，嘉楠科技已經從每股39美元的高位下行至今天的3.67美元左右，這對投資者來說是一個十分值得進場的低位。Benchmark預計，未來隨著不利因素影響的緩和與釋放，比特幣價格任何幅度的增長，都將帶動嘉楠科技股價的快速反彈。

2022是一個政策過渡年

Benchmark在報告中提到，加密行業如今面臨著更嚴苛的經營環境。穩定幣TerrLuna的崩潰，加上監管機構對項目的審查，如Coinbase的Lend項目(由于SEC的通知而放棄)，以及Blockfi與監管機構的和解，都讓政策制定者意識到，有必要趕在行業的巨大擴張之前采取行動。中國禁止挖礦活動，以及烏克蘭戰爭對能源定價的影響，也進一步改變了行業格局。

對于近期趨嚴的加密產業監管政策，Benchmark指出，美國的監管機構的步伐正努力跟上加密行業的增長速度。在過去幾年中，隨著新的用例逐步超越投機性的投資，監管機構開始更好地理解這一行業，并探索更合理的監管框架。Benchmark認為加密貨幣不會被完全禁止，SEC和CFTC，或其他機構之間的討論有利于推出更合理的監管措施來保護投資者。一旦政策落地，加密貨幣會被更大規模地采納。因此，Benchmark指出2022年是一個政策過渡年。隨著監管政策的可見性提升，對嘉楠科技股票的軟性需求也將出現反彈。

DeFi和Web3長期發展利好礦機廠商

Benchmark認為，隨著加密支付生態系統的發展和DeFi的增長，隨著在Web3世界中使用數字資產和區塊鏈技術的效率和成本效益的激增，增長是不可避免的。隨著加密行業的發展，比特幣價格和礦機廠商的投資回報率也會從目前的低迷水平開始回升。

根據Benchmark在報告中給出的預測，如果2023年比特幣價格強勢反彈，疊加下一代礦機產品面市的情況下，嘉楠科技在2023年的營收增長幅度將超過50%，ADS基準下的每股收益為1.86美元。從資產負債表的角度來看，Benchmark認為該公司擁有超過4億美元的現金，處于有利地位，而且沒有重大的資本支出計劃。

如果比特幣繼續保持下行，將加速礦機行業的進一步整合。那些擁有低成本能源供應和最有效采礦設備的公司將擁有巨大優勢。Benchmark相信嘉楠科技將會從強勢地位崛起，大幅增長其挖礦業務，同時繼續向行業領導者銷售礦機。

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