作為全球最大的銀行及金融服務機構之一，匯豐分拆上市的呼聲就一直未曾中斷。從4月份開始，匯豐控股（00005）亞洲分拆上市呼聲再起。有投資人提出這樣的設想：將匯豐一分為二，并成立一家專注亞洲業務的上市公司，總部設在中國香港，匯豐全球其他地區業務則歸匯豐設在英國的公司持有。

提議一出，便得到了中小股東的廣泛認可，并引發熱議。投資人的激動也不難理解。在歷史上，金融機構成功分拆上市的案例并不少見，比如保城拆分亞太業務、美國國際集團拆分友邦保險。

回到匯豐本身，考慮到亞洲區業務的優秀表現以及潛在的巨大機遇，匯豐拆分將更有利于公司專注于抓住區域機會，制定與當地市場匹配的發展策略，實現更大的發展，進而價值釋放和估值抬升。

某種程度上說，對于匯豐而已，此時拆分何嘗不是一次新的發展機遇呢？截至發稿時，彭博發布快訊稱，匯豐控股正在計劃將旗下印尼業務在雅加達上市，目前該股票發行計劃已進入后期階段。如印尼業務拆分消息屬實，香港業務單獨拆分上市或許也已進入匯豐日程之中。

01匯豐拆分符合股東利益，市值或將提升300億美元

拆分匯豐亞太業務的事情，引發了廣泛的討論。不久前，瑞信和彭博社就先后圍繞匯豐拆分事件發布的研報。在研報中，兩者也分別對匯豐亞太業務拆分表達了明確的觀點。大致總結下來，匯豐亞太業務拆分的潛在影響大致可以歸結為以下兩點：

首先，拆分將帶來匯豐市值的提升。在瑞信看來，拆分對匯豐市值的積極影響，類似之前保誠拆分其亞洲和美國業務，最后帶來總市值的增加。2018年，保誠將歐洲部門拆分于倫交所獨立上市，原有的保誠專注于亞洲等市場。分拆之后，保誠的亞太區業務獲得不俗發展，其利潤貢獻也遠高于其它市場。

與瑞信通過過往金融機構拆分成功案例進行說明不同，彭博則通過分部加總估值法的方式，更加具體地展示了拆分可能帶來的估值提升。

根據彭博報告，相比同業，匯豐亞太業務的估值倍數處在合理范疇的低位，亞太業務市值具有300億美元的提升空間。彭博預測，匯豐亞太業務的年凈利潤可能達到110億美元，這樣一來，亞太業務800億美元的市場隱含估值就意味著其市盈率約為7倍，這與渣打銀行齊平。但彭博表示，接近10倍的市盈率才更加合理，即亞太業務估值在1100億美元左右。這也就意味著匯豐亞太業務的估值還有300億美元的提升空間。

從匯豐的整體估值來看，目前匯豐的市值是1200億美元，并持有恒生銀行62%的股份以及交通銀行H股股份的40%。在2021年底，匯豐賬面所記的交行股份的價值比市價高出150億美元，假設給交行減記100億美元，并以目前200億美元來計算所持恒生銀行股份的價值。那么匯豐在減記交行股份，并剔除持有的恒生銀行股份后，其市值將是900億美元。

根據公開數據顯示，2021年匯豐在除香港以外的亞洲業務實現稅前利潤64億美元。假設這樣的盈利水平維持到2024年，按以10倍市盈率和25%稅率來計算，估值就高達500億美元左右。考慮到香港是匯豐全球業務的活力泉源，占公司利潤比重較高。換句話說，如果算上香港業務，匯豐亞太業務達到1100億美元也并非沒有可能。

當然，除了估值層面的考慮，分拆也能夠進一步降低中美緊張關系加劇所帶來的風險，更有利于公司長期的穩健經營。從以上種種不難看出，對于所有投資人來說，拆分無疑是更符合股東利益的選擇。

02亞太地位不斷強化，分拆方案獲投資人普遍支持

從目前已知的信息來看，匯豐的拆分提議無疑得到了絕大部分投資人的認可。5月17日，彭博社發表文章稱，持有匯豐約三分之一股份的香港散戶投資者對分拆提議表示支持。

在機構投資人方面，香港基金經理也紛紛表示，他們的客戶大力支持拆分。Pegasus Fund Managers Ltd.的董事總經理 Paul Pong表示，分拆將使這家在亞洲上市的部門“對自己的決策有更大的靈活性和控制權”，并降低政治風險。

與此同時，為持有匯豐股票的客戶管理資金的Surich資產管理公司(Surich Asset Management)正試圖組織香港投資者向匯豐管理層表達他們的擔憂，并討論分拆或其他方案。

事實上，在匯豐經營歷史中，分拆匯豐亞洲業務并不是一個新鮮話題。

2015年，時任匯控集團主席的范智廉就在集團股東大會上表示，總部遷移是集團戰略評估的一部分。該消息傳出，匯豐股價大漲6%，創下2011年10月以來最高單日漲幅，4月24日至4月27日累計漲幅超過10%。

2021年4月，匯豐首席執行官諾埃爾·奎因也曾宣布匯豐全球商業銀行、全球銀行和市場、財富和個人銀行、全球資產管理這四個業務部門的主管將在該年下半年遷往香港，這意味著匯豐占凈收入95%的業務都將由香港負責管理經營。但經過10個月的權衡考慮，匯控的總部搬遷未能成行，高管也并未進駐香港。

算起來，今年4月以來的拆分提議，已經是匯豐歷史上的第五次分拆討論。那么，匯豐拆分為何又會在當下被再次提及，并得到投資人的普遍認可呢？在我看來，主要有兩個原因：

首先，匯豐業績表現不佳，股東利益難以得到保障。不久前，匯豐控股發布2022年首季業績，營收、利潤出現雙降。其中，列賬基準收入減少4%，降?124.64億美元 ;母公司普通股股東應占利潤28.03億美元，同比減少約27.76%。

在業績不佳的同時，公司分紅還持續縮水。在過去，匯豐控股一直穩定著每年4次分紅的節奏，以至于香港股市有“圣誕鐘買匯豐”的說法，意思是指在圣誕前夕買入匯豐，可以獲取匯豐往后公布年度業績時分派的股息，得到不錯的投資回報，相當于變相存錢。

比如，2017年、2018年，匯豐均每年4次派息，累計派息0.51美元/年。不過，這樣的分紅節奏在2020年被打破。2020年3月，包括匯豐控股在內的英國7家系統性重要存款機構接獲英國央行透過審慎監管局發出的書面通知，要求取消派發2019年第四次股息。

而在整個2020年，匯豐僅派發了一次股息，每股普通股派發現金0.15美元。到了2021年，雖然匯豐恢復了分紅，但全年分紅從4次縮減為2次，全年累計派息0.25美元，與過去相比縮水了50%。這樣的結果，無疑讓股東不滿。

其次，作為亞洲是匯豐銀行全球業務的重要組成部分，其業務權重與集團決策話語權并不匹配。眾所周知，香港是匯豐銀行全球業務的心臟，但卻未曾在公司擁有與之相匹配的話語權。比如，在停止派息的決策上，就是由英國監管機構推動的。盡管香港中小股東曾發起匯豐股東聯盟，試圖推翻匯豐關于股息的決定，但仍然未能達到5%的要求門檻。這樣的反差也多少損害了匯豐在香港的群眾根基。

而拆分的舉措，將極大緩解這一現象。正如匯豐股東、香港投資者與企業家研究所創始人Ken Lui所說:“如果分拆真的發生，亞洲部門的管理層在決策方面將擁有更多的自由裁量權和自主權，受政治因素和英國監管的影響將更小。”

客觀來說，盡管拆分有利于股東和集團長期利益，但這仍然不是一件容易的事情。我們相信，無論結局如此，此次爭論也將極大推動匯豐對投資人利益的維護，讓公司的治理更加規范。