去年以來，外部環(huán)境的變化讓很多行業(yè)及公司的業(yè)績都出現(xiàn)了波動。正因?yàn)槿绱?，我也一直在尋找一些更好的?biāo)的。不久前，我觀察到了天下秀，讓我印象極為深刻。為什么這么說？主要有幾點(diǎn)：

首先是好賽道，紅人經(jīng)濟(jì)這幾年的發(fā)展大家都看在眼里，也帶動了天下秀業(yè)績高速增長。就拿去年來說，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為45.12億元，同比增長47.42%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤人民幣3.5億元，同比增長19.9%。在如今的互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，這樣的增長絕對算得上鳳毛棱角。

其次是好公司，天下秀擁有極為穩(wěn)固的行業(yè)地位，從紅人經(jīng)濟(jì)霸主到元宇宙領(lǐng)頭羊，公司也在一步步夯實(shí)自己的優(yōu)勢。更重要的是，公司仍然不滿足于此，不斷進(jìn)行研發(fā)和創(chuàng)新業(yè)務(wù)的投入。

去年，公司研發(fā)投入1.3億元，同比增長73.3%，同時(shí)創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入2.2億元，同比增長123.6%。盡管研發(fā)和創(chuàng)新業(yè)務(wù)的持續(xù)投入，影響了公司短期的凈利潤增速。但長期來看，仍然在持續(xù)鞏固其產(chǎn)業(yè)護(hù)城河。

當(dāng)然，說了這么多，很多朋友可能還是不理解。剛好這幾年天下秀發(fā)了財(cái)報(bào)，我就結(jié)合其財(cái)報(bào)簡單說下我對這公司的看法。

01

聚集紅人賽道，紅人經(jīng)濟(jì)的絕對霸主

在解釋天下秀價(jià)值之前，我們有必要先了解一下公司的商業(yè)模式。長期以來，天下秀一直聚焦于連接內(nèi)容創(chuàng)作者和商家，推動創(chuàng)作者變現(xiàn)、推動紅人經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

就拿旗下核心的WEIQ平臺來說，WEIQ平臺以數(shù)據(jù)為驅(qū)動，連接有營銷需求的企業(yè)與有營銷供給能力的紅人，為廣大品牌主與中小企業(yè)等合作伙伴提供一站式跨平臺投放服務(wù)。通過對海量紅人交易數(shù)據(jù)的分析，WEIQ平臺為企業(yè)精準(zhǔn)匹配所需的紅人賬號，同時(shí)提供營銷數(shù)據(jù)去水、實(shí)時(shí)效果追蹤、營銷總結(jié)反饋等配套服務(wù)，助力企業(yè)建立完整的紅人營銷鏈路，同時(shí)也幫助紅人實(shí)現(xiàn)私域流量的價(jià)值變現(xiàn)。

在Web2.0時(shí)代，作為全國首個(gè)開創(chuàng)紅人營銷商業(yè)模式的企業(yè)，天下秀已經(jīng)成為了行業(yè)霸主。正因?yàn)槿绱?，公司近幾年增長尤為迅速。天下秀近五年收入的年復(fù)合增長率達(dá)到57.7%，扣非凈利潤的復(fù)合增長率達(dá)到43.2%。

從產(chǎn)業(yè)層面看，天下秀在紅人經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的領(lǐng)先體現(xiàn)在兩個(gè)層面：布局足夠廣，行業(yè)深度足夠深。

在廣度方面，天下秀布局了以新消費(fèi)產(chǎn)渠、紅人職業(yè)教育、紅人測評社區(qū)西五街、虹宇宙虛擬生活社區(qū)等為代表的探索紅人經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈創(chuàng)新業(yè)務(wù)的“紅人經(jīng)濟(jì)生態(tài)圈”。

在2021年，各個(gè)板塊都實(shí)現(xiàn)了不錯(cuò)的發(fā)展。其中，紅人職業(yè)教育品牌“天下秀教育”，已深度觸達(dá)全國213所高等院校，簽約合作40所，自研15本專業(yè)課程配套教材，累計(jì)惠及學(xué)員2.1萬人，疫情期間組織開展了專業(yè)的線上課堂，課時(shí)超過1000小時(shí)；而新消費(fèi)品牌宅貓日記在2021年也累計(jì)GMV過億元，宅貓IP破圈，全網(wǎng)粉絲數(shù)超200萬，短視頻累計(jì)播放超3億。

拉長周期看，足夠?qū)挼臉I(yè)務(wù)覆蓋能夠給天下秀帶來更多業(yè)績增量，同時(shí)，也進(jìn)一步夯實(shí)了公司在產(chǎn)業(yè)的話語權(quán)。

在深度方面，天下秀已經(jīng)積累了紅人和大量營銷數(shù)據(jù)，并基于此構(gòu)建了極深的產(chǎn)業(yè)護(hù)城河。這也體現(xiàn)在了公司的運(yùn)營數(shù)據(jù)上：

從規(guī)模來看，截至2021年底平臺注冊紅人賬戶數(shù)累積達(dá)到192.12萬，其中專職或兼職從事紅人工作且能夠迅速響應(yīng)、具備成功接單能力的職業(yè)化紅人賬戶數(shù)達(dá)到53.49萬，與2020年末29.06萬的數(shù)量相比，增長顯著。職業(yè)化紅人數(shù)量的顯著增長，一方面提升了WEIQ的需求消化能力，另一方面也反映了行業(yè)的高景氣度。

在MCN機(jī)構(gòu)方面，入駐 WEIQ 平臺的MCN機(jī)構(gòu)的數(shù)量達(dá)到11,041 家，較2020年末增長了3,550家，實(shí)現(xiàn)了對紅人端機(jī)構(gòu)的進(jìn)一步覆蓋。

在內(nèi)部結(jié)構(gòu)方面，平臺內(nèi)紅人生態(tài)結(jié)構(gòu)健康，符合去中心化的行業(yè)趨勢。2021年，公司腰尾部紅人獲得收入占比 83.2%，形成了紅人生態(tài)的穩(wěn)固基石。WEIQ平臺紅人垂類分布也同樣均衡，賦能腰尾部顯著，訂單趨勢去中心化。WEIQ連接紅人賬號的領(lǐng)域分布廣泛，前三大行業(yè)為美妝、美食和影視娛樂，整體處于分散狀態(tài)。

這樣的結(jié)構(gòu)很符合天下秀布局紅人經(jīng)濟(jì)的核心邏輯：通過對紅人群體的賦能，用大數(shù)據(jù)平臺推動以腰尾部紅人為主的整個(gè)內(nèi)容創(chuàng)作者群體去實(shí)現(xiàn)價(jià)值獲得收入。

考慮到近年來大主播紛紛開始退場，中腰部的主播和品牌直播員等如何接力流量真空，正在成為行業(yè)關(guān)心的重中之重。從這個(gè)角度上說，天下秀WEIQ平臺紅人合理結(jié)構(gòu)，很符合行業(yè)的發(fā)展趨勢。這從一定程度上也能夠說明，天下秀此前選擇的道路是正確的。

以上無論是對紅人營銷的深度理解、對行業(yè)發(fā)展的推動還是對行業(yè)發(fā)展路線的正確判斷，都導(dǎo)向一個(gè)事實(shí)：天下秀行業(yè)霸主的地位正在被不斷夯實(shí)，行業(yè)優(yōu)勢逐漸反映到業(yè)務(wù)層面，推動運(yùn)營數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不斷增長。這些都構(gòu)成了天下秀的基本盤。

02

Web3.0到來，天下秀領(lǐng)跑元宇宙布局

如果說行業(yè)霸主是天下秀在Web2.0的故事，那么在Web3.0時(shí)代，天下秀就將迎來更大的發(fā)展舞臺。

在這里簡單對Web3.0做下解釋：通俗來說，Web1.0只能讀信息，Web2.0可讀寫、書寫信息，Web3.0可讀、寫，并擁有信息。

簡單來說，Web 3.0將推動互聯(lián)網(wǎng)“去中心化”：即個(gè)人信息讓渡給用戶自行保管，用戶可以選擇向平臺發(fā)送，也可選擇保留，這些數(shù)據(jù)不可被追溯、也不會泄露。

在向Web3.0演進(jìn)過程中，有很多介于Web
2.0和Web 3.0的混合形態(tài)產(chǎn)品出現(xiàn)，例如NFT交易平臺Opensea，藝術(shù)創(chuàng)作者將作品掛在平臺上，并獲得最大化收益，平臺則以收取手續(xù)費(fèi)為盈利，這類似與將傳統(tǒng)的電商與去中心化交易模式結(jié)合。

通過種種現(xiàn)象不難發(fā)現(xiàn)，Web3.0時(shí)代更適合創(chuàng)作者變現(xiàn)，能帶來全新的內(nèi)容創(chuàng)作、展示、發(fā)行、交互等方式。這也與紅人經(jīng)濟(jì)強(qiáng)調(diào)內(nèi)容營銷以及社交資產(chǎn)變現(xiàn)的理念不謀而合。

可能很多人還不知道，天下秀不僅是國內(nèi)首創(chuàng)紅人營銷模式的公司，還是A股最早布局區(qū)塊鏈研發(fā)的元宇宙公司，其區(qū)塊鏈實(shí)驗(yàn)室在2018年就已經(jīng)成立了。近年來公司不斷加大研發(fā)投入，目前其在元宇宙領(lǐng)域的布局也遙遙領(lǐng)先。

單從產(chǎn)品層面看，天下秀在元宇宙領(lǐng)域就推出了虹宇宙、TopHolder等多個(gè)成熟產(chǎn)品。其中，“虹宇宙”實(shí)現(xiàn)了紅人經(jīng)濟(jì)與新場景的結(jié)合，進(jìn)一步增強(qiáng)紅人與粉絲之間的互動性。而TopHolder則是一款面向社交平臺內(nèi)容創(chuàng)作者的自媒體數(shù)字藏品工具集。

多款產(chǎn)品落地的意義在于，元宇宙領(lǐng)域仍然處于空白階段，各個(gè)細(xì)分場景尚未跑出頭部產(chǎn)品。在這種情況下，天下秀通過落地多款產(chǎn)品，能夠卡位多個(gè)核心場景，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)更大的發(fā)展。

當(dāng)然，僅僅推出這些產(chǎn)品還不夠，天下秀真正的領(lǐng)先在于多款產(chǎn)品已經(jīng)展開了實(shí)際運(yùn)營，且產(chǎn)品體系內(nèi)也擁有真正的商家、以及成功的創(chuàng)作者合作案例，能夠解決市場真實(shí)需求。

就拿數(shù)字藏品平臺TopHolder來說，不久前微博正式上線數(shù)字藏品功能，而天下秀TopHolder就是微博數(shù)字藏品官方服務(wù)商，也是微博內(nèi)唯一的數(shù)字藏品發(fā)行平臺。自TopHolder上線微博后，短短三天就已經(jīng)有數(shù)百個(gè)IP機(jī)構(gòu)、紅人創(chuàng)作者、專業(yè)藝術(shù)家，申請成為數(shù)字藏品創(chuàng)作者。

事實(shí)上，在微博合作之前，TopHolder已經(jīng)在數(shù)字藏品領(lǐng)域擁有了一定的積累。據(jù)此前公開報(bào)道，其作為齊白石數(shù)字藏品的授權(quán)平臺，曾在今年1月份攜國畫大師齊白石的原作《群蝦圖》首個(gè)社交化數(shù)字藏品，在上海嘉禾首屆冬季拍賣會競拍，最終以30萬元落槌價(jià)成交，這是傳統(tǒng)水墨作品邁向數(shù)字藝術(shù)的一個(gè)里程碑式突破。

無論是機(jī)構(gòu)的入駐，還是數(shù)字藏品的商業(yè)化落地，都意味著天下秀的元宇宙產(chǎn)品很好契合了當(dāng)下市場的需求，能夠抓住真正的用戶和產(chǎn)業(yè)痛點(diǎn)。這背后得益于公司對元宇宙技術(shù)和產(chǎn)業(yè)的深刻理解與洞察，也為其元宇宙產(chǎn)品后續(xù)的順利發(fā)展打下了良好基礎(chǔ)。

換句話說，天下秀在元宇宙領(lǐng)域的領(lǐng)先正在從技術(shù)優(yōu)勢轉(zhuǎn)化至業(yè)務(wù)層面。某種程度上說，天下秀已經(jīng)是A股元宇宙最重要的標(biāo)的。

03

從紅人經(jīng)濟(jì)霸主到領(lǐng)跑元宇宙，看天下秀隱性價(jià)值

從紅人經(jīng)濟(jì)霸主到如今領(lǐng)跑元宇宙，天下秀幾乎每一步都踏準(zhǔn)了正確的節(jié)奏。了解商業(yè)的都知道，商業(yè)趨勢變化萬千，做對一步或許并不難，但要次次都做出正確決策卻不是一件容易的事情。這往往也是公司隱性價(jià)值的重要體現(xiàn)。

于天下秀這家公司來說，在我看來，公司的隱性價(jià)值主要體現(xiàn)在三個(gè)層面：

首先，得益于公司超前的布局。作為紅人經(jīng)濟(jì)的行業(yè)霸主，天下秀的成功離不開早期的布局。旗下WEIQ平臺早在2013年就已經(jīng)正式上線。當(dāng)時(shí)，WEIQ就可以依托大數(shù)據(jù)模型，分析企業(yè)畫像及紅人畫像，為二者實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)匹配——紅人能夠在線接單，為企業(yè)制定智能化廣告投放方案；企業(yè)的投放成本也可以得到控制，實(shí)現(xiàn)高效矩陣式推廣。從這個(gè)角度上說，WEIQ無疑是一個(gè)先驅(qū)產(chǎn)品。

而天下秀在元宇宙的領(lǐng)先也并非毫無由頭。早在2011年，天下秀便上線了網(wǎng)頁版本的虛擬社交平臺——火星微社區(qū)。其特點(diǎn)是用戶可以在其中建立虛擬形象，并通過社區(qū)、旅行及游戲來進(jìn)行交友等社交活動。這已經(jīng)具備了后來“虹宇宙”的雛形。

回過頭來看，這些事實(shí)都印證了一點(diǎn)：天下秀擁有對行業(yè)趨勢變化敏銳捕捉的能力。在日新月異的商業(yè)世界尤其是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)里，這一點(diǎn)的價(jià)值毋庸置疑。

其次，戰(zhàn)略打法得當(dāng)。當(dāng)面對不同的機(jī)會時(shí)，天下秀的打法也很有意思。比如，在紅人經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，公司選擇了生態(tài)打法。這與紅人經(jīng)濟(jì)去中心化和產(chǎn)業(yè)鏈相對早期的產(chǎn)業(yè)特性有很大關(guān)系。如今天下秀的發(fā)展也恰恰說明了這一打法的正確性。

而在元宇宙領(lǐng)域，天下秀選擇了數(shù)字藏品這樣的核心場景進(jìn)行切入，也頗有深意。目前，國內(nèi)外公司切入元宇宙的路徑大致有兩條：

一是從底層架構(gòu)到上游內(nèi)容。典型代表是就是蘋果，從布局VR/AR等硬件開始逐步嫁接蘋果內(nèi)容生態(tài)。庫克本人也明確表示：“VR、AR為代表的硬件也是進(jìn)入元宇宙的必備條件。”

二是從內(nèi)容到底層架構(gòu)。比如，騰訊大筆投資元宇宙游戲廠商，以“元宇宙第一股”身份出圈的Roblox，此類企業(yè)大多都沿著這一路徑。

盡管兩條路線并未優(yōu)劣之分，但目前來看，它們離“元宇宙”都還太遠(yuǎn)。原因有兩個(gè)：

一是AR/VR等硬件設(shè)施在技術(shù)與體驗(yàn)上仍有諸多難點(diǎn)仍未攻克。二是在內(nèi)容層，單一化的游戲場景無法承載社交這一龐大價(jià)值鏈，游戲廠商們無法將用戶價(jià)值最大化。用戶價(jià)值也無法轉(zhuǎn)換為社會資產(chǎn)。

某種程度上來說，在“元宇宙”漸進(jìn)式發(fā)展的大背景下，數(shù)字藏品或許是元宇宙的正確打開方式之一。這也與復(fù)旦大學(xué)教授張純信的判斷不謀而合。張純信教授認(rèn)為，數(shù)字藏品等代表性產(chǎn)品將是元宇宙未來的重要發(fā)展方向。在打法得當(dāng)背后，體現(xiàn)了天下秀及其管理團(tuán)隊(duì)擁有深刻的行業(yè)認(rèn)知。

第三，落地能力強(qiáng)。正如上文所說，在諸多公司仍然停留在元宇宙概念探討階段，天下秀已經(jīng)有了實(shí)際落地，且產(chǎn)生了不少有價(jià)值的商業(yè)案例。

理解了這三點(diǎn)，你就能理解為什么天下秀能夠從紅人經(jīng)濟(jì)霸主變成元宇宙領(lǐng)域的領(lǐng)跑者。如今，天下秀元宇宙領(lǐng)跑者的價(jià)值正在被越來越多機(jī)構(gòu)認(rèn)可。

根據(jù)首創(chuàng)證券的研報(bào)，預(yù)計(jì)公司2021-2023年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入45.3/61.3/80.0億元，同比增幅48.0%/35.4%/30.5%，歸母凈利潤3.8/6.0/7.5億元，同比增幅28.5%/57.0%/25.0%?？紤]到結(jié)合天下秀本身的稀缺性和行業(yè)成長空間，首創(chuàng)證券認(rèn)為公司2022年合理PE在53-61倍之間，相應(yīng)目標(biāo)價(jià)為16.43元-18.91元，給予“買入”評級。

可以說，如今天下秀元宇宙的畫卷正在徐徐展開，值得我們長期關(guān)注