“又一“故事大王”要去IPO了。”

來源 | 投資家（ID：touzijias）

作者 | 李錚

又一“故事大王”要去IPO了。

投資家網獲悉，“國內領先的音頻分享平臺”喜馬拉雅近日向港交所遞交招股書。如若順利，其將有望成為“音頻股老大”。喜馬拉雅背后，是一個資本長期“輸血”，終于熬到IPO的故事。公司自創立以來，吸引了包括騰訊、高盛集團、小米集團、閱文集團、索尼音樂、好未來、興旺投資、寬帶資本、海納亞洲等“頂流”VC/PE、產業資本關注。

當很多公司還在思考“錢從何來”時，喜馬拉雅用10年斬獲超10筆融資，把投后估值干到43億美元（約273億元人民幣）。然而，這樣一只被資本青睞的獨角獸，卻始終沒有擺脫虧損“魔咒”，3年巨虧超20億元。由此，喜馬拉雅IPO，更像是一場資本“解套”的游戲。

一

每個VC/PE、產業資本入局前，都會被一個“美好故事”深深吸引。

喜馬拉雅的故事，要從福建小縣城浦城說起，這里走出了一名連續創業者，他叫余建軍。余建軍的多次創業，幾乎都與“燒錢”掛鉤，而他本人的經歷則帶有幾分“傳奇”色彩。

小時候，余建軍是出名的“問題少年”，學習差、愛打架，直到高中才改掉一些陋習，發奮讀書，“要通過知識改變命運”。高考那年，他以優異成績考入西安交大，改變人生。

大學期間，余建軍體內“不安分”的種子再次發芽，看到很多人都在互聯網上發財，于是拉著4個同學，靠“講故事”搞到100萬元投資，做了一款名叫“模擬中國”的軟件，開啟人生第一次創業之旅，后來由于產品不成熟，無法商業化，燒光60萬元，以失敗告終。

沒人知道剩下那40萬元投資款去了哪里，幾年后，市面上蹦出一個25歲的年輕創業者。

余建軍再次回到創投圈視野，繼續做軟件。

他搞出一家名叫“全景拼接軟件”的公司，通過“倒賣軟件版權”完成財富積累，據說每年都有幾千萬元的收入，真假不得而知，但市場開始出現關于余建軍的“傳說”。

“余建軍又創業了。”這次，他不再干“倒賣”生意，而是要做音頻領域的“淘寶”成為“下一個馬云”。得知余建軍的“美好”想法，“上海灘傳奇”大佬戴志康，決定投資2000萬元，支持前者實現“夢想”。戴志康是余建軍創業路上遇到的貴人，二人一見如故，結為朋友。

拿著朋友“送”來的2000萬元啟動金，余建軍成立了一家名為“那里世界”的公司，也有人說它是喜馬拉雅的前身。然而，由于該公司布局虛擬現實，太過超前，導致商業化失敗，公司沒搞兩年就“黃了”，80人團隊僅剩下7人，戴志康的2000萬元投資打了水漂。

燒光2000萬元，余建軍仍琢磨東山再起。彼時，移動互聯網在國內興起，騰訊在社交一家獨大，今日頭條于內容資訊獨占鰲頭，“愛優騰”瓜分視頻蛋糕，唯獨音頻尚屬空白。

余建軍心有不甘，他覺得憑借自己的才智與能為，不該如此失敗，于是帶著幾個“那里世界”留下來的員工，2012年，在上海浦東創立新公司喜馬拉雅，意為“勇攀高峰”。

“用聲音分享人類智慧，用聲音服務美好生活，做一家人一輩子的精神食糧。”

二

喜馬拉雅成立10年間，于融資層面，的確做到了“勇攀高峰”。

招股書顯示，喜馬拉雅一路斬獲超10筆融資，吸引了騰訊、高盛集團、小米集團、閱文集團、索尼音樂、好未來、興旺投資、寬帶資本、海納亞洲等一眾“頂流”VC/PE、產業資本，陣容空前豪華。有消息稱，算上最近那筆9億美元融資，喜馬拉雅投后估值達到43億美元。

背靠明星資本支撐，喜馬拉雅不僅熬過了荔枝、蜻蜓、考拉、多聽等掀起，30多家公司參與的“音頻大戰”，還一舉拿下音頻領域頭把交椅。2021年，喜馬拉雅全端平均月活躍用戶做到2.68億，其中，移動端平均月活躍用戶為1.16億，人均日均收聽時長144分鐘。

龐大的用戶群，則為喜馬拉雅帶來了可觀的“賬面”收入。根據招股書，公司2019年、2020年、2021年分別實現營收26.8億元、40.5億元、58.6億元，毛利率達到54%。

雖然，營收數據看著不錯，但喜馬拉雅并沒有擺脫虧損“魔咒”。2019年、2020年、2021年，公司年內虧損分別為19.248億元、28.821億元、51.06億元。經調整（非國際財務報告準則計量），虧損分別為7.48億元、5.39億元、7.59億元，3年合計虧損超20億元。

招股書中，喜馬拉雅解釋稱，“虧損主要來自內容購買、銷售及營銷、研發開支所致。”2019年、2020年、2021年，公司內容購買分別花掉10.64億元、15.49億元、19.31億元；銷售及營銷花掉12.19億元、17.07億元、26.3億元；研發花掉4.7億元、6.24億元、10.27億元。

遙想，喜馬拉雅早期就靠燒錢起家，從“音頻大戰”中燒出來，熬成音頻獨角獸，10年了，公司還是需要花費大量資金來獲取流量、銷量、用錢買“故事”，可見對資本依賴性極高。

那么，既然喜馬拉雅不賺錢、巨虧，資本為何還要給他們持續融資呢？

資本顯然已經“入套”了。要想“解套”，擺在前面唯一的路徑就是IPO，準確說是在獲得高估值的狀態下IPO。坊間傳聞，喜馬拉雅曾尋求在美上市，后來不了了之。

有分析人士表示，“或許定價有關。”當年，“大戰”結束，一地雞毛，音頻風口快速衰退。30多家公司“死的死、傷的傷”市場留下三個頭部玩家：喜馬拉雅、荔枝、蜻蜓。

為了爭搶蛋糕，謀求上市，拿下“音頻第一股”。2020年，荔枝率先在美股IPO，可惜美國股民并不買音頻風口的賬，結果用腳投票，導致股價一路下跌，市值慘不忍睹。

荔枝前車之鑒，給了資本更多思考空間，關鍵是，如何擺脫被“裹挾”的命運。

三

實際上，喜馬拉雅就是一個把資本“裹挾”的案例。

這又要回到余建軍身上了。按著前面描述，余建軍是一個連續創業、多次失敗的“燒錢達人”。可他卻能做到，每次創業都有投資人趕來“送錢”，即便失敗，還有錢送過來。

證明，余建軍是一個極具“資本魅力”的人，此類人如果不是技術大牛，就是“故事大王”。

2012年，公司剛成立時，余建軍將喜馬拉雅定位為“電臺”。他在接受媒體采訪時表示，“喜馬拉雅是一個時時觸及并分享傳遞個體聲音的電臺。”

2014年，他又盯上了“有聲書”市場。他說，“美國有8000 萬人利用上下班的開車時間欣賞有聲讀物，平均每周聽書時間達三四個小時，有聲書市場年產值能達到700億美元。”

2016年，余建軍看到了“知識付費”前景機遇，引來馬東、余秋雨等名人在平臺賣課、講故事。1年后，喜馬拉雅布局直播生意，同年，探索人工智能，推出智能設備。

2019年，余建軍瞄準智能機器人，想把內容公司打造成科技公司。

真是哪里有風口，哪里就有喜馬拉雅。

余建軍總能在風口上“起舞”、“講故事”，這是資本愿意持續注資的原因。可資本的錢不是大風刮來的，也不是做“慈善”，投資要賺錢、獲利，絕不會因某人有魅力而喪失初心。

余建軍在2019年曾表示，“主流內容免費是常態，沒有制定盈利時間表。”3年過去了，還是無法實現盈利，過程中，資本肯定知道喜馬拉雅無法盈利。

卻仍堅持“輸血”，顯然已被“裹挾”其中，不燒錢，公司就玩不下去，進入“非良性循環”。很像“彩友”愛玩的刮刮樂，5元刮不到大獎，還想花再花5元，總想捕捉大獎概率。

想繼續融資，找新接盤俠“解套”并不容易。

艾媒咨詢《2020-2021年中國在線音頻行業研究報告》顯示，2020年，音頻用戶規模為5.7億。以喜馬拉雅目前用戶規模推算，市場空間無比狹小。

如此背景下，喜馬拉雅估值空間見頂，想找到新接盤俠除非出現“奇跡”。

尋求并購呢？唯一有幾率形成業務交叉的就是騰訊。騰訊喜歡早期收購，不喜歡當“嫁衣”，他們在最近一筆融資中，投了喜馬拉雅，關心的恐怕只有IPO了。

這亦是所有投資方眼下都關注的核心話題，盡快到二級市場“解套”。

喜馬拉雅的香港之旅，能成功嗎？