一季度,債券市場收益率呈現“v”型走勢,收益率先下后上。具體來看,一月份,在穩增長壓力下,貨幣政策率先發力,在寬貨幣預期推動下,10年期國債收益率一度下探至2.68%的低點。春節后,社融數據超預期,加之海外央行進一步釋放緊縮信號,收益率逐步回調至2.8%附近。2月中下旬至3月,受海外俄烏戰爭局勢不定,國內疫情反撲,寬信用預期增強(多地下調房貸利率),銀行理財、固收+等產品贖回壓力增加,中美利差持續收窄以及降息降準預期落空等多重因素疊加影響,債市整體處于以2.8%為利率中樞的震蕩區間。整體來看,一季度經濟、金融數據有所分化,復蘇基礎仍不牢固,就業壓力、房地產市場、疫情仍是重要阻力。市場在寬貨幣、寬信用之間博弈加劇。

當前,我國經濟依然面臨“需求收縮、供給沖擊、預期轉弱”三重壓力,穩增長壓力本就較大,但又有一些國際國內突發因素超出預期,宏觀擾動因素增多,使經濟運行面臨更大的不確定性和挑戰。

國際來看,俄烏沖突使全球本就嚴峻的通脹形勢進一步惡化。俄烏作為全球重要的能源、大宗商品、農產品出口國,自沖突以來,全球的油價、小麥價格上漲超30%,還有大量的工業品原料價格上漲,對全球產業鏈的沖擊還難以準確衡量,全球滯脹風險進一步加劇。其次,美聯儲加速收緊貨幣政策的預期令全球股債市場承壓,美聯儲今年以來對通脹的容忍度發生大轉變,去年還認為通脹是暫時的,但今年以來持續推高的通脹使美聯儲承受了非常大的政治及輿論壓力,不斷釋放加息及緊縮信號,使得美債利率持續飆升,中美利差持續收斂,2-5年的利差出現倒掛。4月11日,10年期美債利率大幅跳升,中美10年期利差也已經在盤中出現倒掛,這在一定程度上會對我國的貨幣政策產生干擾,并限制債券市場的收益率下行空間。

國內來看,疫情反撲,奧密克戎的高傳染率、高隱蔽性加大了我國的防疫難度,3月國內疫情呈現散點爆發態勢,深圳、上海等一線城市被迫停擺,國內堅持動態清零政策,企業開工受到影響,實體融資需求不足,地產惡化超預期,疫情加大了國內經濟復蘇的不確定性。

3月,國家統計局發布的數據顯示,制造業采購經理指數(PMI)為49.5%,比上月下降了0.7個百分點,低于臨界值,制造業總體景氣水平有所回落。面對疫情、通脹及美聯儲加息等帶來擾動,國內經濟下行壓力加大,為完成年內5.5%的增長目標,穩增長政策繼續加碼成為業內共識,政策要靠前發力,適時加力。在不同的經濟周期下,國內貨幣政策更能保持相對獨立性,短期政策更加關注增長而輕通脹,總體會保持相對充裕的流動性供給。

在這樣的宏觀背景下,格林基金張曉圓認為,短期看,債市大概率還是維持中性震蕩走勢。一方面,疫情反復,穩增長壓力依舊較大,基本面壓力難以快速緩和。另一方面,我國相對獨立的貨幣政策下,流動性將會保持相對充裕,國內債市收益率上行的壓力小于海外。短期債市無論是上行還是下行空間均將有限,債市可更多把握票息價值。中長期看,隨著國內疫情逐步控制,寬信用措施逐漸落地,效果顯現,經濟有望觸底回升,貨幣政策的側重點不排除會發生轉向,債市收益率可能也出現階段性回升,債券投資需要做好應對,利用好對沖工具,如果利率回升到一定點位,也不排除會重新出現配置機會。今年的債市投資也更加考驗波段抓取能力。