2021年12月8—10日，中央經濟工作會議在京召開，會議分析了當前形勢,首提需求收縮、供給沖擊、預期轉弱“三重壓力”，部署了2022年工作,提出了備受關注的“房住不炒、跨周期調節、雙碳、共同富裕”等12.6政治局會議沒提的表述，也有“擴內需的具體舉措沒提、且刪掉了促消費”等意外之處；但是，更為重要的，這是一次“解放思想、政策糾偏、重塑共識”的會議，也是一次督促各方“努力干活”的會議,有人形容為新時期的”千人大會”（1962年1月）。

   總之，2022年,特別是上半年,政策環境對經濟和市場應會比較友好,對資本市場也比較有利,仍是投資的好機會，但同樣面臨挑戰。

會議精神解讀

一、本次會議最大的不同：這是一次“解放思想、政策糾偏、重塑共識”的會議。

會議分析了形勢，統一了思想，明確了應以經濟建設為中心，正確處理各種關系。對當前社會關注的5個方面 “要正確認識和把握”（共同富裕放在首位），比較實事求是的予以分析和解讀，有利于統一社會各界的認識和執行中央的政策。會議指出，我國“進入新發展階段，我國發展內外環境發生深刻變化，面臨許多新的重大理論和實踐問題，需要正確認識和把握”，并就共同富裕、資本、初級產品保障、防風險、雙碳等五方面社會關注的思想認識問題進行了糾正。具體如下：

1、              要正確認識和把握實現共同富裕的戰略目標和實踐途徑，先把“蛋糕”做大做好、再切好分好。

2、              要正確認識和把握資本的特性和行為規律，首提要為資本設置“紅綠燈”。

3、              要正確認識和把握初級產品供給保障，節約與安全并重，關注種子安全、能源安全。

4、              要正確認識和把握防范化解重大風險，要求“壓實企業自救主體責任”，關注個別企業和地方隱性債務風險。

5、              要正確認識和把握碳達峰碳中和，后續雙碳應不會“運動式、一刀切”。

二、強調“各地區各部門要擔負起穩定宏觀經濟的責任”，而且要“靠前、超前”，指向2022年地方政府應會“努力干活”，尤其是2021年地方財政發力慢的局面有望改觀。

 基于對當前國內外形勢判斷，認為2022年是人事變動大年（約 50-70%的省份更換省長省委書記和市縣一把手），地方新班子要擔起責任；新增“各地區各部門要擔負起穩定宏觀經濟的責任，各方面要積極推出有利于經濟穩定的政策，政策發力適當靠前”，并要求“適度超前開展基礎設施投資”，最直觀的，預計2022年地方債也很大可能會在上半年前置發力，盡力穩定下滑的經濟勢頭。

三、會議對當前經濟形勢、2022年政策基調、重點工作等方面的具體分析和部署

1、對經濟形勢的判斷

會議在分析成績的同時，首提“必須看到我國經濟發展面臨需求收縮、供給沖擊、預期轉弱“三重壓力”的困難和挑戰。

2、2022年的主要目標，繼2018年之后，重提“堅持以經濟建設為中心”，穩中求進是整體策略。2022年是政治年，穩增長、穩就業是硬要求，確保二十大的順利召開。

3、七大具體策略

（1）、宏觀政策——逆周期重現，松貨幣、寬財政，降準后可能還有降息，財政與貨幣的寬松組合拳出擊，新基建可望超前。

（2）、微觀政策——“加強”反壟斷和反不正當競爭，惡意逃廢債被點名。反壟斷并不僅是“一次性脈沖”，2022年要繼續落實好2021年的“沖擊性”反壟斷政策。

（3）、結構政策—房住不炒、因城施策等措辭都未發生本質改變。保障性住房建設放在商品房前面。結構政策還要求激發涌現一大批“專精特新”企業。

（4）、科技政策——強調扎實落地，關注“要實施科技體制改革三年行動方案”（2021 年 11 月 24 日深改委審議通過了《科技體制改革三年攻堅方案（2021－2023 年）》），“制定實施基礎研究十年規劃”；“強化國家戰略科技力量，發揮好國家實驗室作用，重組全國重點實驗室，推進科研院所改革”。加快構建廢棄物循環利用體系、提高農機裝備水平、抓好煤炭清潔高效利用、狠抓綠色低碳技術攻關、大企業特別是國有企業要帶頭保供穩價、實施新的減稅降費、保障農民工工資發放。

（5）、改革開放政策——改革聚焦要素，資本是要素，壟斷資源也是要素。

“要素市場化配置綜合改革試點”、“全面實行股票發行注冊制”、“完成國企改革三

年行動任務”、“穩步推進電網、鐵路等自然壟斷行業改革”。

（6）、區域政策——區域平衡，東中西東北協調發展。

（7）、社會政策——兜住就業底線就業、養老、生育三大民生問題，就業第一。

資本市場的機會和挑戰

一、整體判斷：機會大于風險

 1、面臨的壓力

（1）經濟復蘇緩慢，疫情對全球主要經濟體和國內經濟帶來壓力，且分化明顯。

（2）通脹短期難以消退。

        貨幣超量發行、 大宗商品價格上漲和全球運輸成本提升，導致全球通貨膨脹水平上升。從2020年1月底到2021年10月，美聯儲的資產負債表擴張了超過3萬億美元，增加了75%的基礎貨幣。

     2008年金融危機以來，全球貨幣的貶值程度，可以從廣義貨幣供應量得出相關數據。

     根據 2021年9 月份 OECD 的評估，2020 年下半年至今， G20 消費者價格指數（CPI）提高了  2.25%，其中約  75%來自大宗商品和運輸成本的上漲。全球需求急劇反彈、供應中斷和庫存枯竭，推高了全球各地的商品價格和運輸成本，進而拉高進口價格和消費物價指數，預計這種影響還會持續一段時間。

（3）受制于貨幣超發，主要國家的貨幣政策已逐步或將結束寬松。

（4）A股盈利整體同比增長趨弱

（5）盈利增速的周期性減弱，結構分化明顯增強

2、存在的機會

（1）中美關系緩和，政治上需要穩定的內外經濟環境。美聯儲Taper對A股影響有限，A股估值仍在合理范圍。

（2）疫情控制和政策調整后，供給側改善明顯，12月PPI環比開始下滑，企業基本面盈利的結構性改善趨勢形成：供給壓制修復下2022年A股盈利結構的三大看點

（3）與PPI下降類似，2022年中游制造業盈利修復將確立；以新能源汽車和新能源發電為代表的新基建、 數字經濟、生物醫藥、碳中和產業帶來產業轉型和升級機會。

（4）后疫情消費景氣進入中期修復通道

（5）新科技迎來新一輪產品創新高峰

（6）剛性兌付的打破，去杠桿和資管新規落地，銀行理財低收益常態, 股債、基金吸引力增加

（7）產品收益穩定領先個股

（8）政策強化“房住不炒”預期，房地產投資下降，資金充盈。

（9）A股增量資金中“長錢”占比提升

2022年資產配置關注點

1、債市：警惕短期回調風險，但中長期配置價值凸顯

   （1）美聯儲啟動 Taper 后，全球供給不足約束仍強，持續推升通脹和通脹預期，美國2021年12月通脹已達到8%左右，為40年來最高，引發市場流動性邊際趨于收緊，美國加息預期提高，可能會引發美債利率有所上行，對國內債市形成一定擾動；

   （2）國內穩增長壓力加大背景下，財政加快發力將帶動國債供給明顯增加，同時受制于通脹高企貨幣政策寬松力度有限，短期內也會對債市造成一定沖擊；

   （3）經濟步入周期性下行通道，決定國內貨幣穩中寬松不會缺席，待全球供給緩慢恢復、通脹中樞拐頭向下時，利率重新回落值得期待，債市中長期配置價值凸顯。

2、二級市場：不必過分悲觀，結構化機會猶存，短期調整是機會。

 （1）國內外宏觀、流動性環境日趨復雜嚴峻，決定  A  股難有趨勢性機會，市場屬于震蕩市或平衡市。

 （2）國內經濟下行壓力加大疊加大宗商品價格高企，不斷壓縮中下游企業盈利，削弱其對 A 股的支撐；

 （3）資金面上，國內寬信用、寬貨幣節奏或偏慢，A  股估值全面抬升動力短期有限；

 （4）美聯儲開啟退出寬松帶動全球流動性邊際收緊，美國通脹高企，加息預期明顯提高，可能導致處于高位的海外金融市場出現調整，對國內市場流動性帶來沖擊，對  A  股風險偏好修復也會形成一定制約。

（5）2022年下半年CPI反彈，對政策刺激形成約束

（6）上半年機會較多，下半年相對平淡

（7） A 股性價比凸顯，對市場不必過分悲觀。如截至  9 月末，國內股債吸引力指標、股票與理財產品吸引力指標，即滬深  300 股息率分別與十年期國債收益率和  3 個月理財產品收益率的比值，分別處于近五年  70%分位數上方和  90%分位數上方，表明相比債券和理財，投資股票的獲勝概率已偏大（見圖  81-82）。實際上，隨著國內資本市場制度建設提速、理財產品收益率整體趨于回落、加上房地產投資性價比下降，國內居民財富向權益市場、股權投資市場轉移的趨勢已日漸清晰，對 A 股中長期走勢將形成重要支撐。

（8）2021年結構上碳中和、新基建、周期板塊跑贏概率仍大。2022年，一方面，國內貨幣政策持續強調加大對科技創新、綠色領域的流動性支持力度，碳中和、新基建相關板塊投資改善，未來盈利增長仍有支撐。

3、大宗商品：漲價基本確認步入尾聲階段

從需求端看，全球主要經濟體制造業  PMI  均已見頂回落數月，表明全球經濟恢復已明顯放緩，對商品價格的支撐減弱。從供給端看，疫情擾動疊加居民就業意愿下降，導致全球生產供給恢復持續偏慢，尤其是部分資源國工業生產尚未恢復至疫前水平，短期內或繼續對大宗商品價格形成一定支撐，但中長期供給約束料趨于改善。從金融層面看，四季度美聯儲啟動 Taper，帶動全球流動性邊際加快收緊，美元指數趨于回升，對商品價格形成一定負面沖擊。四是從監管層面看，國家不斷出臺政策，對商品價格上漲形成壓制，當前商品價格指數回落到2021年9月左右水平。

4、黃金：短期依舊承壓，配置時機仍需等待

    一方面，美聯儲Taper 實施，美債收益率和美元指數趨于回升，短期對黃金價格始終形成重要壓制；另一方面，全球貨幣超發嚴重導致通脹中樞抬升，隨著全球新冷戰開始，美元儲備貨幣地位面臨被削弱風險，中長期看黃金的硬通貨屬性強化，未來戰略配置價值或猶存。

5、IPO股權投資市場

    中國證券基金業協會最新數據顯示，截至2021年11月底，存續私募基金數量達12.15萬只，管理規模高達19.73萬億元，較年初大幅增加了3.76萬億元，同比增長23.81%。數據顯示，截至2021年11月末，存續私募證券投資基金數量達7.49萬只，存續規模達6.1萬億元，較去年末大幅增加61.8%，創下新高，占市場規模的30.8%，特別是量化私募突破萬億元；股權基金規模13.6萬億元，占69.2%。這說明，私募市場已被越來越多的機構和個人認可；也說明私募股權投資作為一種重要的財富增長的方式，在資產配置中扮演越來越重要的角色。

    從規模上來講，中國已成為全球的第二大股權投資市場。政府層面的推動、法律法規的完善、注冊制的落地、北京證券交易所的開市，都是股權投資市場上的推力，為各類企業特別是中小企業上市打開了大門，上市越來越容易，退出路徑越來越多，退出時間越來越短，當然，投資的收益率也越來越低。

    股權投資作為國內高凈值人士和中產階層最關注的資產類別之一，也越來越成為資產配置的首選。不過需要注意的是，股權投資在資產配置當中的占比，建議最好不要超過20%，雖然回報可能不錯，但周期長，風險相對也高。從分散風險的角度來看，超過這個比例就存在較大的風險，如果要投，一定要尋找專業的財富管理機構的幫助。

6、一級半市場

   定增“黃金坑”正當時，定增市場收益、規模雙回升。

   2020年2月再融資新政催生定增市場新機會。定增預案在2021年進入密集發行期，同時收益回暖也吸引了公募基金、產業資本等眾多資金的持續流入，推動定增發行規模大幅回暖。2021年1-9月，定增市場發行352例（同比+141%），涉及融資規模4846億元（同比+75.8%）。在存量項目充裕的背景下，定增市場發行難度依舊較大。2021年有近三成的定增發行失敗，而成功發行的定增中有35%左右的項目發行募資不滿額，并且超半數的定增為底價發行，但最近市場熱度增加，情況有所改變。

    2021年供大于求的格局下，定增市場折價率持續處于高位，保障了定增市場高勝率的同時，擁有可觀的收益率。2021年競價定增的平均折價率為18.2%，其中近七成的項目折價率超過了15%。同時，在中小市值公司基本面向好疊加政策支持的背景下，市場持續轉向中小市值風格，以中小市值公司為主的定增市場α收益顯著回暖。這位短期投資者帶來一定機會，但也需認真研究，控制風險。