正所謂，逆境之中見真章。在原本的香港上市發(fā)行定價(jià)日當(dāng)天，商湯科技被美國財(cái)政部加入所謂的“中國軍工復(fù)合體企業(yè)”清單，打亂了原定的上市計(jì)劃。

對(duì)此，商湯科技第一時(shí)間給出明確回應(yīng)，“我們認(rèn)為該決定與相關(guān)指控毫無根據(jù)，反映了對(duì)我公司根本性的誤解。科技發(fā)展不應(yīng)該受到地緣政治的影響。”

盡管遭遇美國政策打壓，但商湯科技仍然迅速重啟了上市進(jìn)程。12月20日，商湯科技在港交所公告稱，公司正式重啟公開招股，發(fā)行規(guī)模和定價(jià)區(qū)間與此前保持一致，更新后的基石投資者陣容更加強(qiáng)大，基石投資規(guī)模較早前進(jìn)一步提升至5.1億美元。目前，商湯香港公開發(fā)售已經(jīng)獲得超額認(rèn)購，反應(yīng)了市場和行業(yè)資本對(duì)于商湯價(jià)值的認(rèn)可。公司預(yù)期將在12月30日掛牌上市。

美國政府的打壓，無疑從側(cè)面體現(xiàn)出商湯科技作為中國硬科技的領(lǐng)軍企業(yè)，具備較強(qiáng)的科技屬性以及擁有巨大的產(chǎn)業(yè)影響力。

而重壓之下，商湯科技的投資價(jià)值反而更加凸顯。

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AI，新一代核心資產(chǎn)

從整個(gè)商業(yè)世界看，上一輪以“電子計(jì)算機(jī)—移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)”技術(shù)為基石的康波周期已進(jìn)入末段。更具“穿透力”的硬核技術(shù)，正在成為開啟經(jīng)濟(jì)新周期的密鑰。

商業(yè)周期的更迭，意味著新一代核心資產(chǎn)的出現(xiàn)。如果說，互聯(lián)網(wǎng)是過去20年的核心資產(chǎn)，那么接下來，硬科技企業(yè)就是后互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代里新的核心資產(chǎn)。

諸多硬科技領(lǐng)域中，AI最有可能扮演科技“頭雁”。這既源于AI在硬科技領(lǐng)域的關(guān)鍵卡位，也是政策推動(dòng)使然。

在硬科技領(lǐng)域，AI屬于連點(diǎn)成線技術(shù)創(chuàng)新的總和，其發(fā)展需要大數(shù)據(jù)、深度學(xué)習(xí)等諸多前沿技術(shù)的推動(dòng)。多項(xiàng)技術(shù)的融合，也促進(jìn)了AI技術(shù)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的賦能。從頭部AI公司的業(yè)務(wù)看，AI已經(jīng)在金融、零售、出行、公共服務(wù)等多個(gè)場景實(shí)現(xiàn)商業(yè)落地。

正是由于AI賦能實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵作用，AI發(fā)展也受到了國家相關(guān)政策的鼓勵(lì)。“十四五”規(guī)劃指出，“要瞄準(zhǔn)人工智能、量子信息等前沿領(lǐng)域，實(shí)施一批具有前瞻性、戰(zhàn)略性的國家重大科技項(xiàng)目。”

上述因素的推動(dòng)，也使AI市場規(guī)模保持高速發(fā)展。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，到2025年，全球AI產(chǎn)業(yè)規(guī)模將達(dá)到1218億美元，2020-2025年復(fù)合增長率為31.9%。

在這個(gè)過程中，計(jì)算機(jī)視覺最為受益。在AI的各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域中，計(jì)算機(jī)視覺是全球AI軟件市場中占比最大的板塊。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，到2025年計(jì)算機(jī)視覺市場規(guī)模占到整個(gè)AI產(chǎn)業(yè)的60.9%。屆時(shí)，僅國內(nèi)計(jì)算機(jī)視覺市場規(guī)模就達(dá)到1017億。

從上述角度看，計(jì)算機(jī)視覺是最有可能誕生AI核心資產(chǎn)的領(lǐng)域。沙利文行業(yè)報(bào)告中，從計(jì)算機(jī)視覺軟件提供商市場份額看，商湯科技位列第一位，其市場份額占比11%。

那么，商湯科技是如何領(lǐng)跑AI產(chǎn)業(yè)鏈的呢？

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“SenseCore AI大裝置”，商湯科技高價(jià)值的密碼

從新興技術(shù)的發(fā)展規(guī)律看，如何在產(chǎn)業(yè)化過程中實(shí)現(xiàn)規(guī)模化與低成本的兼得，成為新興技術(shù)走向市場的最大瓶頸。這樣的情況，也發(fā)生在AI公司身上。

過去，AI商業(yè)化的邏輯在于，以領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢起步，再在垂直領(lǐng)域取得市場突破，進(jìn)而擴(kuò)散到多個(gè)領(lǐng)域。但問題在于，每個(gè)垂直領(lǐng)域都具有一定差異化，公司進(jìn)入新領(lǐng)域后，需要進(jìn)行新的技術(shù)和人員投入，致使企業(yè)業(yè)務(wù)成本始終居高不下。

在這種情況下，如何規(guī)模化、低成本地輸出高性能的AI產(chǎn)品，成為所有AI企業(yè)發(fā)展需要解決的核心問題。

目前來看，商湯科技已經(jīng)找到這一問題的最佳解法。從財(cái)報(bào)上看，隨著公司向各個(gè)垂直領(lǐng)域的拓展，公司營收保持高增長。2018年-2020年，商湯營收CAGR（復(fù)合年均增長率）為37%。與此同時(shí)，公司在成本端也并沒有體現(xiàn)出明顯壓力，公司毛利率從2018年的56.5%提升到2020年的72.1%。根據(jù)沙利文的報(bào)告顯示，商湯科技收入在2020年位列亞洲第一。

商湯科技的高效發(fā)展，得益于公司打造的“SenseCore AI大裝置”。該通用性AI基礎(chǔ)設(shè)施能夠使公司實(shí)現(xiàn)自動(dòng)化、規(guī)模化、集約化的AI模型量產(chǎn)，解決當(dāng)下AI發(fā)展中遇到的各類算力和長尾需求，驅(qū)動(dòng)實(shí)現(xiàn)人工智能的規(guī)模效應(yīng)。

具體來說，“SenseCore AI大裝置”對(duì)公司業(yè)務(wù)的價(jià)值可以一分為二的看：

對(duì)內(nèi)：“SenseCore AI大裝置”能夠提高公司內(nèi)部的研發(fā)和創(chuàng)新效率。以AI模式的效率提升為例，過去幾年，商湯生產(chǎn)的商用AI模型數(shù)逐步提升。2019年、2020年、2021上半年其生產(chǎn)的模型數(shù)量分別為1152個(gè)、9673個(gè)、8377個(gè)模型。

模型數(shù)量的爆發(fā)式增長，得益于商湯研發(fā)人員年均生產(chǎn)商用模型數(shù)量的提升。2019年、2020年、2021年，人年均模型生產(chǎn)量為0.44個(gè)、3.45個(gè)、5.24個(gè)，效率提升11.9倍。從這個(gè)角度看，“SenseCore AI大裝置”起到了降低人工智能模型生產(chǎn)邊際成本的作用。

對(duì)外：“SenseCore AI大裝置”使商湯實(shí)現(xiàn)了平臺(tái)化打法，能夠高效拓展業(yè)務(wù)場景。簡單來說，公司在各個(gè)板塊的開拓中，都依靠著同一套基礎(chǔ)設(shè)施平臺(tái)，以快速進(jìn)入行業(yè)并形成商業(yè)化。

依托平臺(tái)化的打法，商湯已經(jīng)完成了智慧商業(yè)、智慧城市、智慧生活、智能汽車四大業(yè)務(wù)板塊布局。目前來看，各個(gè)業(yè)務(wù)板塊也取得了很好的效果。

以智能汽車為例，商湯基于AI大裝置形成了先進(jìn)的感知能力，能夠有效支持如車道分離/匯合點(diǎn)、路面標(biāo)識(shí)、交通燈形狀、施工區(qū)域錐形筒、車艙內(nèi)各種遺留物等多維度長尾場景元素的感知，并由此為基礎(chǔ)構(gòu)建了強(qiáng)大的智能駕駛和智能車艙方案。截至今年上半年，商湯已擁有超過30家汽車行業(yè)客戶，將賦能超過50款車型，2000多萬輛汽車。

在市場開拓方面，商湯也表現(xiàn)不俗。截至今年上半年，公司客戶數(shù)量已超過2400家，其中包括超過250家《財(cái)富》500強(qiáng)企業(yè)及上市公司，119個(gè)城市以及超過30余家汽車企業(yè)。同時(shí)，公司還賦能超過4.5億部手機(jī)及200多款手機(jī)應(yīng)用程序。

從上述角度看，憑借“SenseCore AI大裝置”這一創(chuàng)新的人工智能基礎(chǔ)設(shè)施，商湯實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)的高效發(fā)展。這也是商湯科技重啟上市的最大底氣。

那么，從資本視角看，投資人應(yīng)該如何理解商湯科技重啟上市呢？

/ 03 /

商湯科技的“頭雁”效應(yīng)

從當(dāng)下的投資趨勢看，硬核科技投資已經(jīng)成為大勢所趨。

但產(chǎn)業(yè)技術(shù)成熟度曲線決定了硬科技企業(yè)需要長期、大量資源的投入來積淀原創(chuàng)技術(shù)。這也要求企業(yè)和投資人都要秉持長線思維。

作為硬科技領(lǐng)域的核心資產(chǎn)，商湯科技自成立以來便堅(jiān)定不移地貫徹著“長期主義”理念。

從商湯科技的自身發(fā)展看，長期主義下的技術(shù)長跑是驅(qū)動(dòng)公司發(fā)展的內(nèi)在動(dòng)力。體現(xiàn)在，公司堅(jiān)持人才和底層技術(shù)的“重投入”。

在技術(shù)人才儲(chǔ)備上，截止今年上半年，商湯擁有一支囊括40位教授、250多名博士和博士生，以及3000多名科學(xué)家和工程師的技術(shù)研發(fā)團(tuán)隊(duì)。公司研發(fā)員工占比超過公司全體員工的三分之二。

在研發(fā)投入強(qiáng)度上，商湯近三年半研發(fā)支出達(dá)69.91億。研發(fā)增速方面，商湯2018年-2020年研發(fā)費(fèi)用復(fù)合增速為70%，遠(yuǎn)超同期營收增速（37%）。對(duì)于未來IPO募資的資金，商湯也明確表示預(yù)計(jì)將60%用于研發(fā)。

應(yīng)該如何理解商湯的技術(shù)長跑？技術(shù)是科技公司取勝的重要因素，商湯堅(jiān)持高密度的技術(shù)投入，能夠?qū)Ξa(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢做出更精準(zhǔn)的前瞻判斷，進(jìn)而在長期發(fā)展中確立自己的核心優(yōu)勢，更以“SenseCore AI大裝置”驅(qū)動(dòng)了AI的規(guī)模效應(yīng)，在重投入的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)了高速、長期的商業(yè)化回報(bào)。

商湯科技董事長兼CEO徐立提出的創(chuàng)新“逃逸速度”，也解釋了公司堅(jiān)持技術(shù)長跑的原因。在徐立看來，當(dāng)創(chuàng)新速度足夠快，把創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)深度結(jié)合的時(shí)候，就擁有了高效往前沖的速度，即逃逸速度。達(dá)到逃逸速度之后，企業(yè)就成為了不斷定義行業(yè)的引領(lǐng)者。

在資本市場，行業(yè)引領(lǐng)者往往更具投資價(jià)值。由此，商湯科技登陸資本市場無論是對(duì)公司還是投資人，都是雙贏的結(jié)果。

站在更高的維度上考量，商湯科技IPO對(duì)整個(gè)硬科技行業(yè)以及港交所意義重大。作為一家行業(yè)領(lǐng)先的AI公司，商湯的產(chǎn)業(yè)地位與特殊的IPO時(shí)點(diǎn)，正在使它迎來一個(gè)使命窗口期：

一方面，香港是背靠中國的國際資本市場。商湯科技若上市成功，將成為下半年上市發(fā)行的最大規(guī)模香港科技股，可以強(qiáng)化香港的金融主權(quán)和科技主權(quán)地位。另一方面，作為硬科技領(lǐng)域的引領(lǐng)者，商湯科技也有望以頭雁之勢形成雁陣效應(yīng)，從單點(diǎn)輻射到整個(gè)AI產(chǎn)業(yè)鏈，帶動(dòng)更多優(yōu)秀的硬科技公司登陸港交所。在促進(jìn)硬科技公司發(fā)展的同時(shí)，提振香港市場的投資氛圍。

從上述角度看，商湯科技作為行業(yè)標(biāo)桿，有望引領(lǐng)中國AI乃至硬科技產(chǎn)業(yè)突破重圍，進(jìn)而推動(dòng)我國科技產(chǎn)業(yè)迎來新一輪發(fā)展周期。