今年對于國內礦機企業來說，可謂是多事之秋，一邊是全球缺“芯”制約產能，另一邊監管對國內“挖礦”的限制，也影響著國內需求。

但與之形成鮮明對比的是，礦機頭部企業-嘉楠科技交出了一份不俗的三季報：

公司營收實現13.2億，同比增長708.2%，凈利潤實現4.7億，同比扭虧的同時，也創造單季度最高凈利潤。營收、利潤的增長，也使公司賬上現金及現金等價物大幅增加，三季度公司現金及等價物近17億，同比增長844%。

也正是得益于出色的業績表現，財報發布后，嘉楠科技漲超5%。

那么，嘉楠科技為什么能夠實現逆勢增長呢？我認為主要有幾個原因：首先，得益于公司全球化的發展策略。截至三季度，公司礦機已銷往26個國家和地區，全球化的發展使公司很好地分散了國內風險。

其次，公司海外擴張主要以機構客戶為主，也增強了業績穩定性。簡單來說，機構客戶受短期政策和價格波動的影響會更小，挖礦需求更為穩定，更容易和公司持續合作，三季度有三分之一的算力銷售來自復購客戶。

礦機銷售業務的穩健發展，也使嘉楠科技更有底氣進行產業鏈延伸。比如，公司加大了聯合挖礦布局，目前公司已在運營的挖礦算力為3.2萬TH/s，聯合挖礦產生的收益為562.4萬。著眼未來，公司挖曠算力增長也較為迅速。

在產業鏈延伸取得一定進展后，嘉楠科技也開始進入到新一輪發展周期。

01業績爆發，營收同比大增708.2%

11月16日，嘉楠科技發布三季報。公司保持著高速增長，其營收實現13.2億，同比增長708.2%。

從數據上看，公司營收增長得益于“量價齊升”。三季度，公司總算力銷售實現670萬Thash/s，同比增長128.4%，創造最高單季度銷售記錄，平均每算力銷售單價同比增長251%。

在監管和缺芯的雙重打擊下，嘉楠科技能夠逆勢實現“量價齊升”,離不開公司在供需兩端的布局。從需求端來看，公司呈現出兩個特點：多元化市場布局以及緊抓高價值客戶。

在市場布局方面，截至今年第三季度，嘉楠科技的礦機已銷往26個國家和地區。在上述地區中，公司業務又集中在業務價值較高的兩類地區，一是以北美為代表，礦業發展較為成熟的市場區域。公司在電話會議中也提到，北美市場占據了海外市場的30%。二是以哈薩克斯坦為代表，算力需求增量較大的新區域。

在客戶策略上，嘉楠科技具備機構客戶優勢。公開資料顯示，公司海外業務主要依托機構客戶開展。截至目前，公司已經和包括加拿大的上市礦業公司Hive Block Chain、美股上市公司Mawson、北美礦業巨頭Genesis Digital Assets等機構客戶合作。

和散戶相比，機構客戶受短期政策和價格波動的影響會更小，挖礦需求更為穩定，容易和嘉楠科技建立長期合作關系。這在三季報上，已經有所體現：第三季度，有224萬TH/s的算力銷售量來自復購客戶，占本季度總算力銷售的三分之一左右。

需求端的確定性，也使公司的賬上的預收款大增。三季度，公司預收賬款為10.267億元人民幣，較去年同期的0.76億大幅增加。預收款的增加，也利好公司的現金流。三季度，公司賬上的現金和現金等價物近17億，較2020年12月31日為3.913億元人民幣增長334.0%。

需求端帶來的財務優勢又將反哺到供給端，恰逢全球芯片短缺，公司可通過預付款方式鎖定芯片的產能供應，根據三季報，來自客戶的公司預收賬款為10.2億，考慮到當下“缺芯”的市場環境，其中大部分應該是用于鎖定上游芯片產能。

以預付款的方式鎖定芯片產能，也至少有兩個利好。一方面，弱化了芯片短缺的影響，增強了公司業績的穩定性。另一方面，公司也可以憑借鎖定芯片帶來產能優勢，快速擴大市場份額。

在主營礦機業務穩健發展的同時，嘉楠科技的未來增長曲線也已經開始顯現。

02產業鏈延伸顯成效

從過去看，任何一個行業龍頭發展到一定階段后，往往會加大產業鏈布局，即從單一環節向產業鏈上下游延伸，探索業務效率提升的可能性。

比如電商行業，頭部電商企業大多從零售平臺完成了物流、C2M定制等諸多零售領域布局。再比如鋰電行業，寧德時代也已經完成了從上游礦產到下游電池制造、電池運營服務等全產業鏈布局。

如今看來，嘉楠科技也走到了類似節點，公司正在加強產業鏈布局，典型的是公司正從礦機銷售延伸到聯合挖礦領域。

按照公司在電話會議上的說法，公司的聯合挖礦業務將選擇大型、合規、有豐富經驗的伙伴在境外進行合作挖礦。

目前，公司聯合挖礦業務已經取得了一定進展。數據顯示，公司已在運營的挖礦算力為3.2萬TH/s，聯合挖礦產生的收益為562.4萬。著眼未來幾個季度，公司聯合挖礦算力也有望保持較高增長。公司透露，目前已有85萬TH/s算力到達合作伙伴礦場，另有約100萬TH/s算力已經談好機位簽約，準備發往礦場，并預計明年元旦前后陸續上架。

聯合挖掘對公司的意義，可以分為短期和長期兩個層面來看:

短期來看，目前礦機供不應求，公司憑借礦機供應端優勢，能夠更容易取得和下游挖礦公司的合作，進行聯合挖礦，并在聯合挖礦中獲得更多利好，比如分享其較低的電費水平和豐富的礦場資源。目前，公司在拓展聯合挖礦業務方面一直保持著不錯的進展。按照公司的說法，公司已經和若干家合作伙伴展開了聯合挖礦項目談判，涉及電力總容量約200兆瓦。

長期來看，公司聯合挖礦，也可以享受幣值增值的市場紅利。比特幣正在成為機構客戶的重要配置資產，尤其具有代表性的是，美國證券交易委員會（SEC）近期為比特幣交易打開了資金通道，接連批準了兩只比特幣期貨ETF。

機構資金的進場也為比特幣帶來了巨大的流動性，近兩個月來比特幣漲幅近60%。比特幣的火熱行情，也有望傳導至公司業務，利好其未來業績表現。

值得一提的是，在產業鏈延伸取得一定成效后，嘉楠科技也正進行業務跨界布局。如公司AI芯片的應用場景已經從礦機延伸到包括AI STEAM教育、高校教研、智能家居等各個應用場景。場景跨界也促進了芯片業務的高速發展，公司AI芯片銷量較去年同期增長451%。在芯片迭代上，公司最新的K230芯片研發也在穩步推進。

聯合挖礦以及AI芯片取得一定進展后，嘉楠科技也正在走向一個新周期。

03探索嘉楠科技的未來可能

回顧商業發展史，企業的發展往往與產業周期密切相關。正所謂，一個人的成功，離不開個人的奮斗,但也要考慮歷史的進程。人是如此，企業也是如此。

帶著產業的發展動態邏輯，重新審視嘉楠科技的未來可能，不難發現，公司已經走入到一個新周期。

從整個行業大勢上看，正如上文所言，近一年以來，礦機行業受到監管和“缺芯”的雙重打擊，行業內抗風險能力較弱的中小玩家將被淘汰。而行業出清往往利好頭部。這也體現在嘉楠科技的財報中。過去幾個季度，公司保持著營收的高速增長。

在享受周期紅利的同時，嘉楠科技的自身業務也出現了很多積極的變化。

首先，公司過往業績受比特幣價格波動影響，不確定性較大。如今類似情況正在改善，公司有望從一家強周期性公司轉變為一家處于高速發展期的成長性公司。推動這一轉變的因素有兩個：

一方面，大客戶策略以及多元化市場布局，正在讓公司受行業周期性和政策的影響不斷下降。另一方面，聯合挖礦、芯片等多元化業務開展，也為公司增添了更多業績增長的動力。

值得一提的是，聯合挖礦也緩沖了公司的業務風險。簡單來說，幣價下跌時，礦機有折價出售的風險，而聯合挖礦，使公司在幣價下跌時，可以把機器囤起來自己挖幣，降低經營風險，當幣價上漲時，公司又可以充分享受市場紅利。

其次，研發投入增加讓嘉楠科技正在成為一家研發驅動型公司。三季度，公司研發投入9276萬元，同比增長188.8%。在研發團隊的建設方面，公司新招聘33名技術人員，占3季度末研發人員總人數的19%。2021年3季度，公司技術人員人數較去年同期增長70%。

在持續的研發投入后，公司三季度研發費用占比達到7%。這樣的研發費用占比超過了同期37%的科創版企業。研發費用大體與科技企業相當，也一定程度上意味著公司的發展邏輯正向科技公司轉變。

從過去看，科技公司研發投入達到拐點后，收入規模將進入快速增長的階段。以Adobe為例，2014年公司研發費用率同比提高了3個百分點，公司傳統產品也完成了SaaS升級，推動了Adobe營收的加速增長，2014年-2016年Adobe收入增速為：2.2%、15.6%、22%。

類似趨勢，也反映在嘉楠科技身上。今年以來，公司不僅收入實現大幅增長，同比增速也實現逐季提升，公司近三個季度增速為489%、573%、708%。

總的來說，隨著公司的增長邏輯由周期性向持續性的轉變，疊加科技賦能下業務的加速增長，嘉楠科技已經進入到發展的新周期，公司也值得被長期關注。