聯想集團用一份華麗的財報，擲地有聲的回應了之前撤回科創板IPO時的外界質疑。常年被外界詬病的“科技屬性”，已經連續多個季度，甚至連續多年被聯想“打臉”，這一財季，凈利潤率已經提升到2.8%，創造了新高。

一個在全球化下競爭異常充分的行業，能取得市場地位的擴大、利潤的提升，只有一個手段，那就是技術和產品上的創新，雖然不一定是顛覆性的，但一定是超越競爭對手的。

特定的歷史時期，聯想集團最初走得是“貿工技”路線，因此就有觀點認為，聯想就是一個“組裝廠”。這種觀點的依據是，聯想自身不研發CPU等核心配件。

但實際上，如果用“組裝廠”來定義聯想集團并不客觀。所謂“組裝”，只是科技制造業的常見的一種生產方式。尤其是國內頭部科技大廠，當他們走出去，面對狂野的全球化競爭時，必須組織起全球化的優質資源，構架怪獸級的供應鏈體系進行全球協作。

聯想集團經過近幾年快速的戰略轉型發展，已經由傳統科技制造企業向全球新IT龍頭躍進，尤其在SSG成立后，IT服務業務的營收占比正在不斷增重。對于投資者而言，聯想未來的價值不再是單一業務線，而是各條業務線串起來的“新IT”生態。

坦率而言，缺少芯片等核心配件自主知識產權確實是聯想目前的美中不足，但同時這難道不也是中國科技的無奈嗎？誰都想一開始就擁有核心技術，但當我們連成熟制程的汽車芯片自主替代都做不到，更不要說難度更高的PC級產品了。

歷數騰訊、阿里、吉利等中國明星企業的發展之路，他們無不是以“模仿”起家。對于起步較晚的中國公司而言，先學習再趕超，這才是一條正確的路。

實際上，組裝這種加工模式并不代表沒有價值，世界上唯一能夠生產EUV光刻機的荷蘭阿斯麥公司（簡稱ASML）其實也是一家以“組裝”為主的公司，但這卻并不影響其作為全球芯片制造核心的地位。

通過對標ASML可以發現，他們并非生而強大，也是經歷數十年的模仿才最終實現趕超，走得也是仿制、改進、創新、取代的路子。

對于聯想集團而言，目前缺少的不是別的，恰好是機遇。正如ASML收購光源公司Cymer一樣，聯想也可以通過收購來拿下關鍵的配件商，只不過這需要時間的積淀。

目前資本市場火熱的新能源汽車其實也是組裝模式為主，但這并不影響他們的價值。聯想集團的核心價值，并非盲目創新，而是通過市場份額積淀來贏取行業控制權。

“組裝”只是一種生產模式，不能定義公司的全部價值。組裝模式沒有未來，這或許就是資本市場對于硬科技行業的最大誤解。

01.頂級半導體設備制造廠商ASML也是“組裝廠”

全球“缺芯”的當下，作為芯片制造關鍵核心的光刻機顯得無比重要，然而如此重要的設備卻被一家荷蘭企業ASML所牢牢掌控。

按銷售額計算，2020年ASML占據了全球光刻機市場91%的份額，Nikon、Canon分別占據6%和3%的份額；尤其是高端EUV光刻機全部來自于ASML，也就是說全球都被ASML卡了脖子。

來源：ASML、Canon、Nikon 公告

但是你知道嗎？ASML雖然是全球最尖端的光刻機制造商，但其卻是一家徹頭徹尾以組裝為生產模式的公司，其絕大部分零件均來自全球供應鏈，幾乎沒有一種核心零件是自研的。

ASML的7nm制程EUV 光刻機重達 180 噸，包含10萬個配件，共分為硅片輸運分系統、硅片平臺分系統、掩膜版輸運分系統、系統測量與校正分系統、成像分系統、光源分系統等 13 個系統。光刻機內部構造復雜，很多核心配件僅被全球少數廠商所掌握，很難有一家公司做到全部獨立生產。

在這10萬個配件中，90%的關鍵配件是由外國生產商供給，由荷蘭本國生產的關鍵配件不足10%。一臺EUV光刻機背后，包含了來自于全球5000個供應商的心血結晶，而最終的ASML實際只負責光刻機整體的設計與集成，是名副其實的“組裝廠”。

來源：獵芯網，各公司官網，西南證券整理

但組裝生產模式并沒有影響ASML的價值，從上市至今，ASML的股價幾乎一直上漲，沒有發生過大幅回撤。目前ASML的市值已經突破3242億美元，是全球市值最高的30家公司之一。

回溯歷史不難發現，ASML從誕生之日起，就被日美企業所壓制，它是一個真正的后來居上者。為了穩固市場競爭力，ASML前期存活的根本不是在關鍵零件盲目研發創新，而是從拼裝工藝入手，用行業獨具創新的模塊化產品 PAS 5500贏得了IBM、三星等大客戶。

可以說正是PAS 5500的成功，讓市場開始重視ASML，由此光刻機行業中有了它的一席之地。

隨著市場規模的不斷擴大，ASML的行業競爭力不斷增強。在后續發展中，ASML通過投資收購的方式，布局了產業鏈的多家公司，尤其針對Cymer的收購，直接奠定了自身行業寡頭地位。

如今的光刻機行業寡頭壟斷，但在三十年前卻是一片“血戰紅海”。在激烈的市場中，注重組裝工藝的ASML不僅活了下來，而且不斷擴大行業領先優勢，并通過投資的方式抓住產業迭代機會，從而贏得整個市場。

由此可見，除了創新外，精益求精的工藝也同樣重要。ASML的成功，堪稱世界最著名的硬科技企業發展教科書。

02.聯想走的是ASML的路

從企業發展角度來看，聯想早期走的“貿技工”路線與ASML如出一轍，都是仿制、改進、創新、取代的路子。

很多激進的投資者認為，聯想已經成為行業龍頭了，他就應該拼研發，但實際上聯想之所以有今天的成績，完全是因為戰略路線上的勝利。

就計算機領域而言，我國整體起步較晚。在聯想集團剛剛成立的時候，歐美企業早已經分食了全球市場。聯想與ASML一樣，都在創立初期就遇到了“如何活下去”的問題。

沒有人不想創新，誰都知道只有自主產權才能具備話語權。但同時創新也就意味著風險，沒有任何創新是一定成功的。但在國內行業并不成熟的情況下，盲目創新無異于以卵擊石。

實際上，聯想集團創立初期，中國的計算機企業并非只有聯想一家，為何最后只有聯想集團生存了下來，并且市場份額不斷提升？這正是得益于“先學習，再研發”的準確定位，在任何時候，企業“活下去”永遠是第一要務。

成長初期，聯想集團就用出色的品質站穩了市場。從1996年開始，聯想電腦銷量一直位居中國國內市場首位。

與ASML類似，聯想也在站穩市場后，就開始尋找更大的發展機會，并終于在2005年成功并購IBM的PC部門，一舉殺入全球一線PC廠商行列。

從數據上看，在2009年的時候，聯想電腦的全球市場份額僅為8.8%，當時的市場龍頭是惠普。但隨著聯想品質、設計的不斷提升，逐漸獲得國際的認可，因此聯想PC市場滲透率持續提升。

至今年第三季度，聯想PC的市場份額已經提升至24%左右，與第二名惠普的差距進一步拉大，聯想正在通過高品質建立屬于自己的規模護城河。

理性分析，現在聯想從頭去獨立研發芯片已經有點為時已晚了，一方面缺少與一線芯片廠商較量的能力，另一方面光刻機、電子特氣等芯片產業鏈的缺失，也讓“芯”夢想很難實現。盲目研發，幾乎不存在任何機會。

但這并不意味著聯想就失去了發展的機會。

隨著全球PC市場越來越集中，市場龍頭聯想在行業中的話語權有望進一步提升。當聯想在行業中擁有了絕對領先的市場份額，就可以利用自身規模的優勢，反制上游供應商，甚至可以通過扶持國產供應商的方式，實現關鍵配件的自主突破。

此外，一旦歐美發生危機，那么聯想就可以憑借資本力量拿下歐美的技術核心資產，就好像ASML拿下Cymer一樣。

目前，聯想集團缺的不是別的，正是“機遇”。

03.市場“糾偏”的時候不會太遠

市場對于組裝模式的誤解是時候糾偏了。

對于較為成熟的科技行業來說，研發固然重要，但優秀的設計集成能力與龐大的市場份額同樣重要。

組裝模式沒有投資價值，只不過錯誤認知中的偏見。實際上，市場一直以來都不缺乏對于“組裝廠”的認可，比如目前火熱的新能源車企，他們其實也是拼組裝工藝的行業。雖同樣是組裝模式為主，但不同廠商所推出產品的性能卻各異，由此不難看出，拼裝工藝很可能決定一款產品的成敗。

技術角度而論，單純組裝并不難，但想要做到極致卻并不容易。“組裝”的目的并非機器正常運行，而是如何最高效率的發揮各種配件的整體性能，這也是各企業間能夠拉開身位的核心原因。

可以說，市場份額是對組裝模式企業競爭力的最好證明。當企業擁有了絕對的市場份額，“組裝”并不是負面詞匯，反而襯托出了企業全方面的綜合能力。

在資本市場中，“有效市場”論被很多投資者奉為投資“圣經”，然而在對于聯想集團的認知上，大多數投資者卻忽略了聯想集團的市場份額，“市場”突然無效了？顯然不是，而是投資者被偏見所影響。

當股價下跌的時候，順勢而為并沒有錯，但如果無視企業優勢而單純的無限放大缺點，那么勢必會錯過很多優秀的投資機會。

如果投資者真的了解聯想集團就會明白，聯想是一家并不缺乏“科技”含量的公司。目前荷蘭最強大，具備每秒1.4億億次浮點運算能力的高性能計算機斯涅爾，正是出自聯想之手，并獲得荷蘭王后的贊許。

目前，聯想是全球最大的高性能計算機供應商。在權威機構今年發布的全球高性能計算TOP500榜單中，聯想集團交付了其中的184臺，獨占TOP500中36.8%的份額。聯想集團交付的高性能計算機貢獻實際算力（Rmax）超過42.1億億次，位列全球第二。

組裝模式不等于沒有技術含量，聯想欠缺的不是科研實力，而是投資者對其的準確認知。

實際上，目前市場對于聯想“沒有技術含量”的認知，已經與其自身技術力形成了鮮明的預期差。

正如格雷厄姆所說：“短期來看市場是一臺投票器，但長期而言市場是一臺稱重機”。數據不會說謊，聯想集團價值幾何，時間會給我們答案。