9月28日晚間，*ST基礎(chǔ)（600515.SH）公布了《海航基礎(chǔ)設(shè)施投資集團股份有限公司及其二十家子公司重整計劃（草案）—摘要版》。

重整計劃草案顯示，截至目前共3242家債權(quán)人向21家公司管理人申報4937筆債權(quán)，金額合計1888.62億元，已提交法院裁定確認(rèn)、預(yù)計法院可以裁定確認(rèn)的債權(quán)共計約951.99億元。

草案發(fā)布后，有網(wǎng)友提出質(zhì)疑，該債務(wù)規(guī)模與*ST基礎(chǔ)2021年中報的505.42億債務(wù)大相徑庭，重整債務(wù)規(guī)模究竟是是505.42億元還是951.99億元？

海航基礎(chǔ)10月11日在上證E互動回復(fù)稱，951.99億元是*ST基礎(chǔ)21家重整企業(yè)范圍內(nèi)被法院裁定的債權(quán)，由于*ST基礎(chǔ)存在較多的關(guān)聯(lián)擔(dān)保情形，所以這個數(shù)據(jù)既包括了主債務(wù)，也包括了擔(dān)保債務(wù)，是一個未剔重的籠統(tǒng)數(shù)據(jù)，并不是真實債務(wù)規(guī)模。505.42億元是*ST基礎(chǔ)2021年中報合并報表范圍內(nèi)總負債規(guī)模。根據(jù)重整計劃草案推測，*ST基礎(chǔ)重整企業(yè)范圍內(nèi)最終應(yīng)清償?shù)钠胀▊鶛?quán)規(guī)模，應(yīng)小于478.47億元。

外部債務(wù)未剔重，主債與擔(dān)保債僅清償一次

根據(jù)《民法典》《企業(yè)破產(chǎn)法》等相關(guān)法律法規(guī)，主債務(wù)人和擔(dān)保人同時被裁定破產(chǎn)重整后，債權(quán)人不僅可以向主債務(wù)人申報債權(quán)，也可以向擔(dān)保人申報債權(quán)。這意味著，已提交法院裁定確認(rèn)、預(yù)計法院可以裁定確認(rèn)的債權(quán)存在重復(fù)計算的可能。

這一推斷，得到了*ST基礎(chǔ)官方確認(rèn)。在回復(fù)投資者提問時，*ST基礎(chǔ)表示，約951.99億元的債權(quán)，包括本次21家重整范圍公司為主體的主債務(wù)和擔(dān)保債務(wù)，為未剔重數(shù)據(jù)。

也就是說，如果這21家公司存在共同為一筆債務(wù)提供信用或抵質(zhì)押擔(dān)保、或21家公司之間相互擔(dān)保的情形，債權(quán)人可以同時向主債務(wù)人、擔(dān)保人申報債務(wù)。正是因為重復(fù)申報債權(quán)的存在，讓951.99億元債權(quán)與505.42億負債看上去相距甚遠。

那么，在清償時，這些債權(quán)該如何重新計算？

一般來說，外部債務(wù)在實際受償時不能超過該筆債權(quán)的總額，即主債與擔(dān)保債僅計算并清償一次。因此，951.99億元的債權(quán)并非實際的清償規(guī)模。

預(yù)留部分未申報債權(quán)，債轉(zhuǎn)股規(guī)模預(yù)計小于478億

從目前披露信息看，盡管最終需要清償?shù)膫鶛?quán)規(guī)模尚未對外公布，但可以從此前*ST基礎(chǔ)的公告中加以分析。

*ST基礎(chǔ)曾在今年2月9日發(fā)布了《關(guān)于針對自查報告的整改計劃的補充公告》，*ST基礎(chǔ)需承擔(dān)責(zé)任的未披露擔(dān)保約為88.12億元，根據(jù)公告，*ST基礎(chǔ)需要承擔(dān)的關(guān)聯(lián)方擔(dān)保債務(wù)，將用控股股東轉(zhuǎn)增后回填的股票來解決。

根據(jù)重整計劃草案，全體股東讓渡約15.83億股抵償上市公司債務(wù)，控股股東及其支配的股東取得約14.92億股回填上市公司，用于解決公司《自查報告》《自查報告補充公告》中披露的相關(guān)問題，回填股票用于抵償上市公司債務(wù)，二者合計用于抵償上市公司債務(wù)的股票約30.75億股。按照每股抵債價格15.56元測算，預(yù)計可抵債金額約478.47億元。參考其他重整案例，管理人一般還會預(yù)留一部分股票，用作未及時申報債權(quán)的償債資源，因此最終應(yīng)用股票清償?shù)膫鶛?quán)規(guī)模小于478.47億元。

預(yù)計留債規(guī)模不足200億，10年期償還期壓低財務(wù)成本

根據(jù)重整計劃草案，*ST基礎(chǔ)所背負的大額基礎(chǔ)債務(wù)，將通過抵債與留債兩種方式化解。其中，抵債即是以債轉(zhuǎn)股的方式化解不超過478.47億元的普通債權(quán)；有財產(chǎn)擔(dān)保的債權(quán)將主要以留債的方式進行清償，并在規(guī)定期限內(nèi)償還。

據(jù)接近*ST基礎(chǔ)人士表示，在當(dāng)前重整計劃草案框架下，*ST基礎(chǔ)的留債規(guī)模預(yù)計不足200億元，遠低于2021年中報總負債規(guī)模，而長達10年的償還周期，也給予*ST基礎(chǔ)充足的轉(zhuǎn)圜余地。此外，有息負債的留債利率不高于3%，幾乎與市場上評級最高的公司處于同一水平，從一定程度上顯示出債權(quán)人對*ST基礎(chǔ)發(fā)展前景的信心。較低的留債利率，也有望大幅降低*ST基礎(chǔ)的財務(wù)費用和經(jīng)營成本。

一般觀點認(rèn)為，較小的留債規(guī)模對減輕公司現(xiàn)金償還壓力，持續(xù)放大經(jīng)營價值較為有利。尤其對于具有高重整價值的*ST基礎(chǔ)來說，以時間換空間，讓重整之后的企業(yè)慢慢恢復(fù)極為重要。

全面化解歷史合規(guī)問題，輕裝上陣迎接涅槃重生

根據(jù)重整計劃草案，*ST基礎(chǔ)前期自查發(fā)現(xiàn)的關(guān)聯(lián)方非經(jīng)營性資金占用、需承擔(dān)責(zé)任的未披露擔(dān)保、需關(guān)注資產(chǎn)對公司造成的損失等通過回填轉(zhuǎn)增股票進行整改，控股股東及其支配的股東取得的約2.97億股注銷以履行業(yè)績承諾補償義務(wù)。如重整計劃草案獲法院裁定批準(zhǔn)，*ST基礎(chǔ)歷史合規(guī)問題將得到徹底解決。

目前，*ST基礎(chǔ)已確定機場及免稅商業(yè)兩大核心業(yè)務(wù)板塊，得益于留債規(guī)模及償還周期，再加上戰(zhàn)略投資者的現(xiàn)金及資源投入，*ST基礎(chǔ)將有充足資金用于恢復(fù)生產(chǎn)、拓展市場、升級改造，在離島免稅、第七航權(quán)、保稅航油、企業(yè)所得稅優(yōu)惠等自貿(mào)港政策的加持下，未來確定性較高，有望輕裝上陣迎接涅槃重生。