周一，華興資本發布了2021年上半年業績。從財報表現看，說一句驚艷也不過分。2021年上半年，華興資本的總收入與凈投資收益同比增長111%至24.58億元，經營利潤同比增長200%至14.05億元，凈利潤同比增長202%至12.28億元。

從具體業務看，資管和投行兩大業務均有不俗表現，絲毫沒有受到上半年市場波動影響。今年上半年，華興資本投資管理業務的收入同比增長105%至13.21億元，投資銀行業務也實現收入7.42億元，同比增長168%。

按公司管理層在電話會議里的說法，業績只是一個業務經營的結果，不是原因。在華興本次業績高增長背后，我們明顯能夠看到華興這兩年在各條業務線的成長。無論是資管業務的持續發力，還是投行業務逐漸在港美股市場站穩腳跟，都正在讓華興的未來逐漸清晰。

01資管業務同比翻倍背后

說起華興，很多人的第一印象是，中國一級市場最好的FA。但現在這個說法多少有些不準確。從2021年半年報看，華興的資管業務占總收入比例已經達到53%。換句話說，資管業務正在成為華興增長的重要驅動力，甚至說當下華興更像是一家資管公司。

資管業務占比提升，得益于資管業務本身的高速增長。2020年，華興的資管業務收入從6.03億元增長到137.41億元，同比增長127.8%。今年上半年，華興資管業務延續了去年的高增長。2021年上半年，資管業務收入從6.43億元增長到132.06億元，同比增長105.3%。

其實，資本市場對資管公司并不陌生，大名鼎鼎的黑石就是全球最大的資管公司。但如果你因此用黑石的邏輯去看華興，那你就大錯特錯了。具體來說，對比雙方的資管業務，華興的不同體現在兩點：

首先是，兩者的規模不同。眾所周知，管理費是資管業務的重要收入來源，也直接與資管規模掛鉤。2020年第三季度黑石集團總資產管理規模(AUM)為5844億美元（約39107億人民幣），而華興的資管規模只有超過610億人民幣。

巨大的資管規模差異背后，意味著完全不同的成長性。2019年末，黑石的管理資產規模(AUM)達5711億美元。到了今年二季度，黑石的總資產管理規模（AUM）為6840億美元，增長19.77%。反觀華興，2019年末華興的資管管理規模為342億元，到了今年二季度，華興的總資產管理規模為617．45億元，同比增長80.54%。拉長周期看，從2015年至2021年上半年，華興產生管理費的資產規模復合增長率高達29%。

其次，受規模和投資策略差異，華興資管在投資回報率方面也遠遠高于黑石。根據華興中報顯示，截至2021年6月，華興已完成投資基金IRR平均為46%，而2020年中報黑石披露的資產管理業務IRR則只有14%。

高投資回報率的意義體現在兩個層面：一是相同資管規模下，華興的收入、利潤則會更高。這個邏輯不難理解。我們都知道，資管業務收入主要分為兩部分：管理費和超額業績分成。前者與資產管理規模有關，后者則是投資機構常說的Carry，與投資業績掛鉤。所以，即使資管規模相同，不同收益率也會帶來完全不同的收入和利潤。

二是給集團帶來更高的資金利用效率。據我了解，華興未來將自有資金投資華興基金比例提高至

10%，進一步提升公司整體的ROE水平。

也正是因為華興的資管業務強勁的盈利能力，推動公司整體ROE從2019年末的4.9%，提升至2020年末的18.8%，2021年中報更是提高到39%。

除了資管業務的財務數據，還有一點需要重要說下。最近，美股市場波動讓部分投資人對華興資管業務的項目退出前景有些擔憂。事實上，這個并沒有太大影響。

根據華興電話會議里的說法，目前在華興項目的退出路徑里，港股和A股的占比遠大于美股，現在很多基金也不需要在美國市場退出。因此，美股市場對華興資管項目的退出影響并不大。拉長周期看，華興在資管業務上的長期表現仍然值得期待。

02投行業務邁向港美股一線行列

在本次半年報中，投行業務的高增長，也是華興另一大看點。從增速來看，華興上半年投行業務的增速，遠遠超過過去幾年該業務增速的平均水平。

拆解投行業務的收入結構，不難發現，股票承銷業務是華興投行業務增長的主要驅動力。2021年上半年，華興投行業務收入從去年同期的2.77億元增長到7.42億元，同比增長168%。其中，股票承銷業務收入從0.21億元增長到3.22億元，同比增長1411.9%。這背后是，華興投行業務在港美股市場的地位不斷提升。

拉長周期看，華興的投行業務地位提升體現在兩個層面：

從數量來看，2021年上半年華興完成港股IPO項目5個、美股IPO項目9個。按市場份額計算，

在港股市場，2021年上半年華興在港股市場IPO賬簿管理人里排名第6，中資承銷商排名中位列第3；在美股上次，2021年上半年美股IPO中資承銷商排名中位列第2。

從質量來看，華興在港美股承銷項目中不乏明星項目，比如港股市場的快手、京東物流，以及美股市場的知乎。尤其在快手港股IPO項目中，華興更是擔任了快手的聯席保薦人、聯席全球協調人、聯席賬簿管理人及聯席牽頭經辦人等一系列重要職位。

在投行領域，能否拿下明星項目，往往被視為一家投行競爭力的直接體現。原因很簡單，明星項目往往考驗券商投行的多個能力。比如，通常一些明星項目會存在重大無先例的情況，或是屬于新興行業，這就要求和監管層有良好互動。另外，明星項目也往往伴隨著較大的融資規模，如何吸引到更優秀的國際投資人，幫助企業完成更好地定價，對投行來說都是考驗。

在過去的港股市場，中信里昂、中金公司是為數不多擁有極強承攬明星項目能力的中資券商。而從目前看，華興也正在進入這一行列。

當然，由于最近美股市場不確定性加大，也引起了部分投資人對華興這部分業務的疑惑。事實上，投資人不必過于擔心。據我了解，盡管從項目數量上說，華興美股IPO項目多于港股IPO項目，但從收入角度來說，港股IPO項目貢獻的收入占比要大于美股IPO項目。

03華興做好了進入新周期的準備

最近，外部環境不確定增加，但可以確定一點的是，作為曾經新經濟的典型代表，消費互聯網公司草莽增長的時代已經徹底過去。所有互聯網平臺都需要重新尋找自己在新時代的位置。在這個過程中，投資人自然很關心，橫跨一二級市場的華興，究竟將以怎樣姿態應對外部環境的變化？

關于這個問題，我也從華興此次半年報找到了一些答案。在本次財報里，除了數字高速增長外，最大的亮點莫過于多元化帶來的抗周期性提升。從兩個方面闡述：

一是隨著華興在資管、投行各條業務線均有突破，使得其營收結構更加均衡。

2021年中報華興資管、投行、華興證券、其他收入分別占總收入53%、30%、15%和2%。而在2017年末，華興資管、投行和其他收入分別占比收入26%，66%、和8%。以下為華興這幾年各項業務收入占比變化圖：

可以看出，華興現在收入結構較之前幾年要平衡的多，現在就是某項業務短期業績出現較大波動，對整體業績影響也會很有限，這也一定程度上提高了公司的業績增長持續性、可預測性。

在業務高速發展的同時，企業的融資能力得到進一步增強。今年上半年，華興的債券融資也首次完成落地，這意味著公司的債務融資能力實現了實質性突破。在提升ROE的同時，極大增強公司的抗風險能力。

二是從資本服務產業方向看，華興也早已完成切換。截至目前，在智能智造、科技及產業升級、醫療健康等領域均以深度布局，且各個領域皆有明星項目落地。例如，智能制造領域的理想汽車、黑湖制造；健康醫療領域的微創醫療；新消費領域的泡泡瑪特等等。

其中，華興在2016年連續A輪、A+輪下注理想汽車，最近兩年得益于新能源汽車需求爆發，華興獲得了超高的回報。這也側面反映出，華興資管具有超前的戰略眼光。

更重要的是醫療健康、智能制造、新消費等等都是產業持續升級中，政策大力支持發展的產業，這也為公司業績增長提供了支撐。上述的布局調整，也使華興能夠更從容地應對接下來的產業周期變化。

從這個角度上說，華興已經做好了進入新周期的準備。而這也將成為開啟華興未來業績高速增長的一把“鑰匙”。

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