有一位知名投資人說過：如果你有一年的眼光，你就能賺取一年的金錢；如果你有十年的眼光，你就能賺取十年的金錢；如果你有百年的眼光，你就能輕松獲得一輩子的巨大回報(bào)！

這句話的含義不難理解，它告訴我們價(jià)值投資首要奧秘，便是摒棄心中的短見，將目光聚焦長(zhǎng)遠(yuǎn)。但知易行難，在投資實(shí)踐中，總是有人將短期業(yè)績(jī)奉為圭臬，而忽視企業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值。完美世界就是最好的例子。

放眼當(dāng)下，如果忽視短期的業(yè)績(jī)波動(dòng)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)完美世界正處于產(chǎn)品爆發(fā)的周期“拐點(diǎn)”。

一方面，完美世界正在逐漸迎來產(chǎn)品收獲期。2021年上半年，完美世界公布的在研游戲產(chǎn)品就多達(dá)24款，其中自研產(chǎn)品比例超過95%。而這些產(chǎn)品將從2021年開始逐漸發(fā)布。

另一方面，《幻塔》等游戲的發(fā)布，也讓完美世界基本完成品類的突破，使其具備邁向一線游戲大廠的可能性。在這個(gè)過程中，業(yè)績(jī)可持續(xù)性大幅提升，也將帶動(dòng)新一輪的價(jià)值重估。

不出意外，隨著越來越多游戲上線，上述的積極效應(yīng)將逐漸體現(xiàn)在財(cái)務(wù)和估值層面。而這正是未來兩年完美世界最大的確定性所在。

01從ChinaJoy，看完美世界“硬實(shí)力”

8月2日，為期4天的ChinaJoy（中國(guó)國(guó)際數(shù)碼互動(dòng)娛樂展覽會(huì)）落下帷幕。在本次ChinaJoy上，出現(xiàn)一批大融合優(yōu)秀的游戲產(chǎn)品。完美世界首次開啟線下試玩的《誅仙世界》端游，便是其中一款，受到了市場(chǎng)的頗多關(guān)注。

作為完美世界手上最知名的IP之一，《誅仙世界》端游的價(jià)值不用多說。甚至早在公布《誅仙世界》端游的時(shí)候，完美世界游戲就表示過希望將它制作成MMO的新標(biāo)桿，此后更是為了品質(zhì)，更換了引擎并進(jìn)行全方位的產(chǎn)品重置。

作為完美世界儲(chǔ)備產(chǎn)品里的“扛把子”，《誅仙世界》端游也向我們揭示了很多細(xì)節(jié)，讓我們對(duì)完美世界有了一個(gè)新的認(rèn)識(shí)。具體體現(xiàn)在三個(gè)方面：

首先，畫面細(xì)節(jié)出人意料。無論是人物細(xì)節(jié)，還是場(chǎng)景細(xì)膩度，都給玩家以更真實(shí)且更加代入感的體驗(yàn)。比如，《誅仙世界》端游的玩家在給人物上口紅顏色的時(shí)候，甚至可以找到現(xiàn)實(shí)中的一些名牌口紅色號(hào)對(duì)應(yīng)上，這也讓玩家的游戲體驗(yàn)多了幾分趣味性。

其次，技術(shù)攻堅(jiān)初見成效。在《誅仙世界》端游出色畫面背后，是完美世界技術(shù)沉淀的結(jié)果。事實(shí)上，在這款游戲中，處處可見技術(shù)的影子。比如，人物畫面的細(xì)節(jié)方面，為還原出頭發(fā)擺動(dòng)真實(shí)的運(yùn)動(dòng)軌跡，完美世界采用拋棄切片手法的更高技術(shù)，一根根對(duì)待發(fā)絲，力求將畫面真實(shí)度還原到最高。

在場(chǎng)景特效方面，僅僅是游戲中一個(gè)細(xì)小的場(chǎng)景，完美世界也用心去建模打磨細(xì)節(jié)。單單青云山靠外的門頭，建模面數(shù)就達(dá)到了20萬面，為用戶帶來沉浸式體驗(yàn)。

資源消耗的優(yōu)化方面，由于還原真實(shí)頭發(fā)擺動(dòng)，需要調(diào)動(dòng)大量的資源負(fù)責(zé)進(jìn)行，完美世界迭代多個(gè)版本后，采用特定算法來優(yōu)化調(diào)整資源分配，能在展現(xiàn)最優(yōu)細(xì)節(jié)的情況下降低電腦運(yùn)行壓力。

第三，完美世界追求優(yōu)秀產(chǎn)品的決心。從對(duì)待《誅仙世界》的態(tài)度，我們也能清晰看到完美世界不斷追求優(yōu)秀產(chǎn)品的決心。一方面，在初次曝光之后沒多久，《誅仙世界》端游就決定回爐重造。另一方面，在發(fā)布會(huì)曝光過這個(gè)量級(jí)的產(chǎn)品之后，僅過了三個(gè)月，就能夠在CJ這樣的公開場(chǎng)合，用可玩版本面對(duì)玩家，可見完美世界為此投入了多少資源。

從一個(gè)更大維度去看，《誅仙世界》端游的驚喜亮相，也是完美世界這幾年轉(zhuǎn)型的一個(gè)縮影。

02業(yè)務(wù)穩(wěn)步轉(zhuǎn)型，完美走向價(jià)值新起點(diǎn)

梳理游戲行業(yè)發(fā)展史會(huì)發(fā)現(xiàn)，游戲類型總是會(huì)隨著技術(shù)和群體的變化而變化，每一次游戲類型的更迭都會(huì)誕生出一個(gè)游戲巨頭。

在缺乏娛樂活動(dòng)的上世紀(jì)50年代，任天堂從紙牌制造切入游戲賽道，打敗諸多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，成為黑白機(jī)時(shí)代的最終贏家。時(shí)至今日，任天堂仍然是游戲行業(yè)中巨無霸的存在。

但隨著技術(shù)的發(fā)展，PC游戲逐漸代替主機(jī)游戲成為主流。在這個(gè)過程中，騰訊、網(wǎng)易、完美世界等企業(yè)又登上歷史舞臺(tái)，穩(wěn)居游戲產(chǎn)業(yè)的頭部位置。

當(dāng)下，隨著用戶群體消費(fèi)需求的變化，PC游戲正朝著更加精品化的路線演變，行業(yè)格局將可能再次發(fā)生變化。去年，米哈游推出《原神》成為全球爆款游戲，米哈游因此躋身一流梯隊(duì)，《黑悟空》僅放出試玩片段便引起全球熱議，讓名不經(jīng)傳的小團(tuán)隊(duì)也能收到市場(chǎng)關(guān)注。

基于邏輯不難判斷出，游戲制造精良，可玩性強(qiáng)的產(chǎn)品，是前往下一個(gè)游戲時(shí)代的“門票”。對(duì)此，完美世界早在2018年便抓住其趨勢(shì)，2018年，完美世界收購(gòu)多個(gè)實(shí)力強(qiáng)悍、研發(fā)精品類游戲的團(tuán)隊(duì)，開啟一輪圍繞精品化、多元化、國(guó)際化的戰(zhàn)略方向轉(zhuǎn)型，力求抓住時(shí)代的機(jī)遇，邁向新的游戲時(shí)代大門。

從現(xiàn)階段的情況來看，完美世界的轉(zhuǎn)型較為順利。從品類、質(zhì)量?jī)蓚€(gè)角度來說：

在品類上，完美世界在玩法上完成了新的突破，品類上追求打造差異化內(nèi)容。而《幻塔》就是最好的例子，《幻塔》是完美世界游戲旗下Hotta Studio自主研發(fā)并打造的輕科幻開放世界手游。融合去標(biāo)簽化角色塑造、虛幻引擎4.26、影視級(jí)動(dòng)作捕捉、高自由度世界探索玩法與輕科幻美術(shù)風(fēng)格，多樣場(chǎng)景互動(dòng)解謎元素與爽快戰(zhàn)斗手感，其中諸多特色均是完美世界首次嘗試。

從目前看，完美世界在品類突破上初見成效。截至7月末，《幻塔》官網(wǎng)預(yù)約量近800萬人，TapTap預(yù)約量達(dá)100萬人、評(píng)論數(shù)1.6萬條，全網(wǎng)關(guān)注度較高。隨著后續(xù)《幻塔》的逐步開放，《幻塔》有望成為完美業(yè)績(jī)的強(qiáng)力支柱。

拉長(zhǎng)周期看，品類的突破極大程度上提高了完美世界收入的天花板，也是其邁向一線游戲大廠的重要一步。

質(zhì)量上，完美世界已經(jīng)完成技術(shù)中臺(tái)的搭建。這也讓其內(nèi)部的研發(fā)體系更加靈活，加快了游戲開發(fā)的迭代效率。根據(jù)華創(chuàng)證券的說法，完美世界是當(dāng)前行業(yè)少有的擁有足夠引擎技術(shù)底蘊(yùn)的公司，且在虛幻4引擎技術(shù)與重寫Unity 3D引擎底層雙路線都有一定產(chǎn)品儲(chǔ)備的公司，這得益于完美世界當(dāng)前已有的技術(shù)中臺(tái)團(tuán)隊(duì)。

此外，完美世界還擁有多個(gè)自研引擎，對(duì)產(chǎn)品定制化適應(yīng)性更強(qiáng)，對(duì)畫質(zhì)提升效果更加明顯。

如果說，過去的完美世界是基于行業(yè)經(jīng)驗(yàn)穩(wěn)居行業(yè)上游，那么轉(zhuǎn)型順利的完美世界，則是真正具備有向上突破的能力。從這個(gè)角度來看，此時(shí)正是完美世界的價(jià)值新起點(diǎn)。

03產(chǎn)品矩陣蓄勢(shì)待發(fā)，被忽視的周期“拐點(diǎn)”

人生財(cái)富靠康波，公司崛起也不例外。游戲行業(yè)是一個(gè)明顯具備周期性的行業(yè)，這主要體現(xiàn)在游戲產(chǎn)品研發(fā)與發(fā)行時(shí)間的錯(cuò)配。一般而言，從研發(fā)游戲到游戲產(chǎn)品發(fā)行的周期為1-3年，在發(fā)行爆發(fā)期游戲公司的營(yíng)收會(huì)迎來較大增長(zhǎng)，而在研發(fā)期，游戲公司的業(yè)績(jī)就會(huì)較為低迷。

事實(shí)上，這種變化也反應(yīng)在了股價(jià)上面。以完美世界為例：

（2016年、2019年完美世界研發(fā)期，研發(fā)費(fèi)率在游戲周期中處于高點(diǎn)。）

（標(biāo)記部分為15-16年，19-20年股價(jià)走勢(shì)圖）

綜合兩幅圖來看，不難發(fā)現(xiàn)一個(gè)事實(shí)：完美世界在2016年的高投入，使其在2019年迎來收獲期，股價(jià)也呈現(xiàn)上升的趨勢(shì)。以2019年為原點(diǎn)，往前推三年可以發(fā)現(xiàn)，完美世界在15-16年股價(jià)也是上漲趨勢(shì)，是產(chǎn)品收獲期。往后推三年可以發(fā)現(xiàn)，21-22年將會(huì)是完美世界下一個(gè)產(chǎn)品收獲期。因此，完美世界的后續(xù)股價(jià)表現(xiàn)值得期待。

事實(shí)上，完美世界迎來產(chǎn)品收獲期已經(jīng)初現(xiàn)端倪。國(guó)元證券數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年，完美世界發(fā)布的儲(chǔ)備游戲產(chǎn)品就多達(dá)24款，其中自研產(chǎn)品比例超過95%，今天下半年產(chǎn)品矩陣也正蓄勢(shì)待發(fā)。

值得注意的是，完美世界今年發(fā)行的產(chǎn)品大都是在其轉(zhuǎn)型節(jié)點(diǎn)的精品化產(chǎn)品。比如，主機(jī)游戲、手游《完美新世界》、端游《誅仙世界》、5G 原生云游戲《誅仙 2》手游、《夢(mèng)幻新誅仙》等。

精品化的游戲能一定程度上提升用戶生命周期，進(jìn)而保證業(yè)績(jī)的可持續(xù)性。比如《夢(mèng)幻新誅仙》首月的流水收入就突破5億元，上線次日即位列國(guó)內(nèi)iOS游戲免費(fèi)榜第一名，上線第三天已站穩(wěn)免費(fèi)榜第一，暢銷榜第五。

從這個(gè)角度來看，品類的突破讓完美世界的業(yè)績(jī)具備可持續(xù)性，疊加現(xiàn)階段產(chǎn)品爆發(fā)的周期“拐點(diǎn)”，完美世界的后續(xù)表現(xiàn)值得期待。