大家猜到了疫情可能延續(xù),但沒猜到會這么久,更猜不到未來還會有多久。

隨之而來產生一個問題,醫(yī)療防護產品行業(yè)目前供需態(tài)勢如何?產能過剩了嗎?市場對這個問題的擔憂直接反映在了英科醫(yī)療的股價上。主業(yè)為一次性高端醫(yī)療防護手套的英科醫(yī)療2020年內股價漲幅超過25倍,最大漲幅接近30倍。同時,2020年公司凈利潤從1億元飆升至70億元,營業(yè)收入從20億元左右升至138億元。

但2021年初開始,英科醫(yī)療股價卻急轉直下,至今收盤價為107元左右,足足跌了六成多。市場擔憂隨著疫情被有效控制,英科醫(yī)療未來是否還能保持可持續(xù)的高毛利,是否出現(xiàn)產能過剩及觸發(fā)價格戰(zhàn)的可能。

圖一:英科醫(yī)療2017年7月~2021年7月股價表現(xiàn)

數據來源:wind

但產能真的過剩了嗎?下面從供需態(tài)勢來看看。

需求端:疫情后手套增量將成為永久性需求

根據弗若斯特沙利文報告統(tǒng)計,疫情前全球一次性醫(yī)用手套年復合增長速度就達到了9%左右。增長也是較為平穩(wěn)的。疫情之后,醫(yī)護人員、服務人員、工廠工人都提升防護意識,自覺佩戴醫(yī)療防護手套以保障自身及他人的安全,全球需求量必將進一步上升,其中最有潛力的丁腈手套這個品類的預計未來5年復合增長率可以達到16.2%。這其實就已經相當高了。其中需要簡單說明的一點是,2020年疫情爆發(fā)拉高了2020年前5年整體的復合增速,使得數值整體達到了17.2%,未來5年將攤銷這個比率,增長率也還是可以達到較高的水準。

圖二:全球一次性手套銷量

數據來源:億渡數據

短期來看,目前疫情形勢還不容樂觀,病毒變異帶來了更大的挑戰(zhàn)。長期來看,新冠疫情對市場進行了一次教育,極大的強化醫(yī)生對于病患和自身的防護意識,也培養(yǎng)了消費者日常一些活動需要佩戴手套的習慣,因此疫情過后部分手套增量將成為永久性需求。根據馬來西亞手套生產商賀特佳預測,新冠疫情將永久性增加1200億只丁腈手套需求。

需求方面如果將視角再放大一些,發(fā)達國家目前是全球手套消耗量最大的使用者,加上嚴格的公共衛(wèi)生規(guī)例,如:在歐洲及北美等發(fā)達地區(qū),法律法規(guī)通常強制要求各個行業(yè)使用一次性手套,并且在各國的手套使用指南中也會指出每接觸一名病人需要更換一副手套以降低院感率,這些政策性指南也促進醫(yī)用手套的需求量每年穩(wěn)步增長。根據弗若斯特沙利文報告,2020年美國的人均手套消耗量約為300 只,相當于中國的33倍及印尼的50倍。隨著國家地區(qū)的經濟發(fā)展蓬勃,各地居民對于自身衛(wèi)生防護的意識會越來越強,比如菲律賓、中國及印尼等國家可以預見短至中期內的防護性手套使用量會逐步增長至歐美等發(fā)達國家使用水平。

圖三:全球一次性手套每年人均使用量

數據來源:億渡數據

根據億渡數據統(tǒng)計,亞太市場由2016年的756億只增至2020年的1,326億只,年復合增長率最高為15.1%。未來5年這個復合增長率還仍然會維持在15.7%這個高位,所以我國及其他亞太地區(qū)的需求還是非常明確的。

圖四:全球一次性手套銷量明細

供給端:全球行業(yè)格局重塑,強者恒強

全球主要手套制造商大部分位于馬來西亞、中國和泰國。這個行業(yè)格局其實已經在2020年悄然重塑了。2020年馬來西亞領先企業(yè)市占率下降,中國領先企業(yè)市占率上升。新冠疫情是一個催化劑,從行業(yè)層面,促使行業(yè)格局重構,丁腈手套產業(yè)產能加速向中國轉移;從企業(yè)層面來看,給予了一個快速發(fā)展的機會。恰好,這個機會讓在行業(yè)耕耘多年的英科醫(yī)療抓住了。

圖五:全球一次性手套2018年和2020年收入對比(以銷售收入計)

數據來源:億渡數據

圖六:全球一次性手套2018年和2020年市場占有率(以銷售收入計)

數據來源:億渡數據

長期趨勢來看,供給端集中趨勢會逐漸顯現(xiàn),首先一次性防護手套并不是技術含量很低的東西。其次,該行業(yè)是技術密集型行業(yè),需要非標化生產設備,同時調整成百上千個流程控制點、掌握成熟而系統(tǒng)化的配方。

同時該行業(yè)也是資本密集型行業(yè),制造丁腈手套或PVC手套前期需要巨額投資。目前來講建設一條新一代PVC雙手模生產線成本約800萬左右、一條丁腈雙手模生產線則需要花費成本約2000萬元,成規(guī)模建設手套工廠需要大量的資金投入,投資規(guī)模通常在10億元人民幣以上,首期投產周期就長達12至18個月,整個基地全部建成可長達2-3年以上。此外,營銷渠道、供應鏈能力也具備很大考驗,行業(yè)壁壘很高。

2020年,英科醫(yī)療異軍突起,大量資本加持,規(guī)模效應逐顯。2021年同樣表現(xiàn)不俗,8月16日,英科醫(yī)療發(fā)布公告,預計上半年盈利56億元-60億元,同比增長191.47%-212.29%。可以說英科醫(yī)療抓住了行業(yè)重塑期的有利條件,這不僅有疫情帶來的契機,也有專注耕耘手套行業(yè)30多年的管理者正確的擴產決策雙重加持,讓手套這個看似紅海的行業(yè)開辟出了一條藍海的路。

所以,需求端來看疫情帶來的部分增量成為永久性增長這個趨勢是確定的,特別是我國及東南亞市場未來增速可觀。但供給端的格局變化并不是所有人都能看見,在這個過程中新冠疫情其實是一個非常好的“催化劑”,加速行業(yè)格局重構,一次性手套產業(yè)產能正在加速向中國轉移,龍頭企業(yè)利用規(guī)模效應快速發(fā)展和擴張正符合當前的形勢所需。所以,放眼全球來看產能需求遠遠超過大家的想象,就像大家永遠猜不到疫情還會延續(xù)多久一樣。