現(xiàn)在的股市，把“賽道”炒作的淋漓盡致。新能源汽車、半導(dǎo)體、光伏這三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的“高景氣賽道”，誕生了眾多的大牛股。以寧德時(shí)代為代表的泛科技類“寧指數(shù)”把貴州茅臺(tái)為首的泛消費(fèi)類“茅指數(shù)”牢牢壓制，風(fēng)光無(wú)限。

而說(shuō)起“賽道”，家電行業(yè)由于領(lǐng)頭羊美的集團(tuán)和格力電器最近半年的不斷下跌，已經(jīng)被投資者越來(lái)越看衰。

不過(guò)，掃地機(jī)器人在卻是家電行業(yè)的另類，得益于市場(chǎng)份額的不斷擴(kuò)大，這個(gè)家電細(xì)分行業(yè)最近一年多誕生了科沃斯這樣一家上漲超過(guò)10倍的超級(jí)大牛股，另一家公司石頭科技同期也上漲了300%以上！

如果再把時(shí)間提前到上市，那科沃斯更加不得了。

2018年5月，科沃斯（603486.SH）上市發(fā)行價(jià)是20.02元/股，到了7月15日，其最高股價(jià)來(lái)到了355元/股（后復(fù)權(quán)）。

短短三年多，科沃斯股價(jià)大漲將近18倍，不僅在家電股里是最靚的仔，放眼整個(gè)A股，也是神一般的存在。

18倍大牛股跌停，減持惹的禍？

在股價(jià)上漲如此多之后，不僅進(jìn)場(chǎng)早的股民賺嗨了，原始股東更是賺得盆滿缽滿，賺得讓人羨慕嫉妒恨。此時(shí)他們高位套現(xiàn)的沖動(dòng)也愈發(fā)強(qiáng)烈。

7月14日，科沃斯發(fā)布公告稱，收到原始股東泰怡凱電器有限公司發(fā)來(lái)的減持公告。

泰怡凱持有科沃斯10,279,616 股，約占公司總股本的1.80%，這些股份在2019年5月28日解除限售并上市流通。

泰怡凱現(xiàn)在要通過(guò)集中競(jìng)價(jià)的方式減持股份數(shù)量不超過(guò) 5,725,440 股，即不超過(guò)公司目前總股本的1%；通過(guò)大宗交易方式減持股份數(shù)量不超過(guò) 10,279,616 股，即不超過(guò)公司目前總股本的 1.80%。

也就是說(shuō)，原始股東泰怡凱要“清倉(cāng)式減持”，把科沃斯的股份全部賣掉。

這不是泰怡凱的第一次減持。早在6月19日，科沃斯就發(fā)布公告稱，泰怡凱擬通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)集中競(jìng)價(jià)交易、大宗交易減持股份數(shù)量合計(jì)不超過(guò)16,930,960股，即不超過(guò)公司目前總股本的3.00%。

再往前推，早在2019年，泰怡凱就開(kāi)始減持科沃斯的股份。

從科沃斯的前十大股東可以看出，截至今年一季度末，泰怡凱是公司第六大股東。

在清倉(cāng)式減持完成之后，泰怡凱將和科沃斯不再有股權(quán)聯(lián)系。

作為原始股東，泰怡凱的減持引發(fā)科沃斯股價(jià)劇烈震動(dòng)，7月22日，科沃斯開(kāi)盤(pán)后一路下跌，在下午14點(diǎn)之前封死在了跌停板。

值得注意的是，有“中藥界茅臺(tái)”之稱的超級(jí)大牛股片仔癀，也在同一天出現(xiàn)了跌停，而跌停的原因同樣是股東減持。

7月21日晚，片仔癀發(fā)布公告稱，控股股東漳州市九龍江集團(tuán)因資金需求，計(jì)劃15個(gè)交易日后的3個(gè)月內(nèi)，通過(guò)集中競(jìng)價(jià)減持不超過(guò)公司總股本1%的股份，即不超過(guò)603.32萬(wàn)股。

這也是該股東在片仔癀上市18年以來(lái)的第一次減持。

同樣的減持，同樣的跌停，不同的是，很多人說(shuō)片仔癀這是在釋放流動(dòng)性，漳州市九龍江集團(tuán)減持的籌碼，會(huì)被二級(jí)市場(chǎng)消化吸收。

但對(duì)于科沃斯，很多人就不淡定了。因?yàn)槠旭サ钠放朴绊懥h(yuǎn)比科沃斯大的多，片仔癀有可能在調(diào)整之后繼續(xù)創(chuàng)下歷史新高，而對(duì)科沃斯，很多人沒(méi)有這個(gè)信心。

怪異的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

片仔癀被瘋搶脫銷、產(chǎn)品供不應(yīng)求的新聞不時(shí)被媒體報(bào)道，科沃斯的存貨卻在大幅增加。

2020年底，科沃斯存貨12.85億，但到了今年一季度末，存貨迅速上升為17.15億。

存貨上升，這對(duì)于任何制造業(yè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，都是風(fēng)險(xiǎn)增加的信號(hào)。

貨幣資金方面?？莆炙?020年底貨幣資金19.65億，今年一季度末為24.30億。按理來(lái)說(shuō)，今年一季度末的利息應(yīng)該比2020年底多才對(duì)，但這里又出現(xiàn)了反常情況。

科沃斯2020年底利息收入為1056萬(wàn)元，但2021年一季度僅有272.2萬(wàn)元，下滑幅度巨大！

科沃斯這財(cái)務(wù)報(bào)表筆者是看不懂了，你能看得懂嗎？

“先手優(yōu)勢(shì)”能維持多久？

科沃斯的創(chuàng)始人叫錢東奇，在上世紀(jì)90年代末，錢東奇做吸塵器，但吸塵器畢竟是傳統(tǒng)生意，跟其他大型家電廠商比，很難有出頭之日。

于是錢東奇改變策略，轉(zhuǎn)而做同行很少踏入的掃地機(jī)器人領(lǐng)域。2009年，在那個(gè)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)還沒(méi)全面爆發(fā)的年代，科沃斯就推出了第一代掃地機(jī)器人“地寶”。

（科沃斯部分產(chǎn)品）

科沃斯的成功，很大程度上得益于先干了這行，占據(jù)了先手的優(yōu)勢(shì)。

掃地機(jī)器人是個(gè)新潮的物品，但本質(zhì)上還是小家電，科技含量遠(yuǎn)不如大型家電，更不要說(shuō)汽車。

傳統(tǒng)家電巨頭涉足掃地機(jī)器人，難度是非常低的。因此我們看到，像小米、美的、海爾等巨頭目前都?xì)⑦M(jìn)了掃地機(jī)器人領(lǐng)域。再加上另一家直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手石頭科技，科沃斯的先手優(yōu)勢(shì)恐怕難以維持。

小米、美的、海爾都是幾千億市值的大公司，產(chǎn)品科技含量在國(guó)內(nèi)也屬于頂尖行列，研發(fā)實(shí)力毋庸置疑。

我們不拿科沃斯的研發(fā)實(shí)力跟以上三家比，就拿它跟石頭科技來(lái)比。

石頭科技研發(fā)人員為382人，占比為55.9%，而科沃斯研發(fā)人員占比僅為14.5%。

2018-2020年，科沃斯?fàn)I銷費(fèi)用占收入之比分別為18.83%、23.19%、21.58%。因此科沃斯很大程度上是靠砸廣告來(lái)驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的。

低毛利率，科技含量到底如何？

說(shuō)到科技含量，科沃斯作為一家做掃地機(jī)器人的公司，雖然有一定技術(shù)含量，但從一則財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，卻實(shí)在是難以配得上“科技公司”的名號(hào)。

這就是毛利率。

大家都知道，企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表中，凈利是毛利減去各項(xiàng)費(fèi)用之后的金額。而這個(gè)“各項(xiàng)費(fèi)用”很大程度上就是營(yíng)銷費(fèi)用。

2020年，科沃斯毛利率為40%左右，這個(gè)數(shù)據(jù)看起來(lái)還不錯(cuò)。

但一看凈利率，就讓人無(wú)語(yǔ)了。科沃斯同期凈利率只有不到6%。

2019和2020年，科沃斯在中報(bào)中的凈利率分別為5.42%和5.54%，較2017、2018年8%以上的數(shù)據(jù)有嚴(yán)重下滑。

科沃斯自我標(biāo)榜為科技企業(yè)，但毛利率卻是實(shí)實(shí)在在的制造業(yè)水平。

5%左右的毛利率水平，享受著跌停之后依然高達(dá)90倍的市盈率，僅憑常識(shí)來(lái)看，科沃斯目前的股價(jià)都嚴(yán)重高估了。

要知道，目前美的集團(tuán)市盈率不到19倍，海爾智家市盈率不到21倍，最有可比性的同行石頭科技市盈率60倍，無(wú)論怎么看，科沃斯目前估值都高的太厲害！