2021年的投資征程已經過半，展望令人期待的下半場，市場有哪些投資機會？未來，我們應該如何投資？恒天銀杏理財研究中心傾力撰寫的《擁抱復蘇，權益當先——2021 年中期策略報告》已新鮮出爐！在報告中，恒天銀杏理財研究認為：

下半年，全球經濟有望走向復蘇，但增長壓力分化。從流動性層面來看，預計海外保持收斂預期，而國內層面保持相機抉擇，中性貫穿全年的節奏，整體偏溫和。

權益市場將保持結構性震蕩向上(基于盈利支撐的向上)。但行情表現波動或加大。商品方面，上一階段基于情緒面和供給收斂帶來的漲價效應告一段落，而基于需求側帶來上漲預期依然存在，這里主要是部分具備增量需求的品種如銅鋁、煤炭、新能源材料、黃金等，CTA策略仍值得重點關注。對于債券市場而言，基于貨幣政策可能面臨一定增長壓力，貨幣中性的基本基調不改，人民幣在三季度某一時點面臨階段性貶值壓力，債券市場總體保持打底配置。

下半年國內外宏觀經濟趨勢分析

2021年以來，隨著全球范圍內疫情的常態化控制得到廣泛普及，人們適應了疫情伴隨下的經濟秩序及生產生活。從2021年Q1的發達國家新增病例數持續下降(開啟疫苗接種比賽)、我國進入常態化控制(復工復產火力全開支持世界經濟復蘇、出口持續高增)，進入到Q2以來的全球疫苗加速接種、各國在群體免疫道路上努力推進的過程中(雖新興市場偶有劇烈反復，但構不成對全球經濟復蘇的方向性拖累)。

從我國經濟來看，GDP增長V型反轉，工業生產持續保持高景氣度，需求側結構性調整加速(傳統投資穩中有落，制造業、消費加速復蘇)。從歐美經濟來看，歐美經濟持續回升。歐美PMI值都保持在55以上，保持旺盛的態勢。美歐日的產能利用率達到了70%以上，需求側依然有比較大的提升空間，主要集中在服務業。

展望下半年的全球疫情及增長情況，恒天銀杏理財研究認為，2021年下半年我們將繼續處于后疫情時代的接種完成期，達成群體免疫的時間將繼續決定全球經濟的相對強弱走勢，總體呈現發達國家平穩加速、新興市場國家分化的格局。

從全球防疫角度來看，恒天銀杏理財研究認為，隨著疫苗接種的鋪開，未來疫情對中國及歐美國家的經濟影響將越發減弱，但發展中國家仍需防范疫情反復風險。

從經濟增長角度來看，在中國本輪疫后恢復過程中，二季度基本為經濟環比最高時點；但由于國內外經濟復蘇大趨勢并未結束，后續即使出現經濟增速的溫和回落，總量上仍有支撐(因此政策大幅放松可能性較小)。

從價格方面來看，上半年，中國及海外均面臨大宗商品價格超預期上行的情況，而關于PPI是否能有效向CPI傳導(且帶來通脹水平的抬升)，國內外走勢預計將表現分化。

后續來看，下半年將會呈現國內PPI及海外工業品價格高位震蕩，需求側的復蘇進度總體對大宗價格依然有所支撐(如需求超預期可能出現二次回頂)的格局，而國內CPI將在基數效應消退后，先落后升(全年2%以內)，總體升幅明顯低于海外。

從流動性及政策方面來看，美聯儲已經暗示縮表，具體實施則在三季度末或四季度。我國貨幣政策早在去年已經提前步入中性期，當前央行貨幣政策已經處于合意水平(社融、M2增速與名義GDP增速相適應)，進一步收緊 或放松的可能性都不大，預計后續美聯儲行為并不會影響國內貨幣政策的口徑或操作，但需要關注美聯儲Taper落地時市場情緒的短期波動。

主要大類資產下半年市場趨勢展望

A股:從“賽道躺贏”走向盈利甄選，挖掘中小型成長類企業

展望2021年下半年，宏觀基本面延續恢復，發力點主要是制造業及服務業復蘇，將繼續帶動包括上游原材料、中游制造及下游消費升級等方面的上市公司經營景氣度及盈利改善進程。從流動性來看，貨幣政策總量穩定利于存量博弈的繼續延展。而長期資金的持續配置入市，也有利于市場風格和行業選擇的良性循環開展(成長為先，價值托底)。從市場的微觀結構來看，“核心資產”雖然估值略高，但相較于前期資金抱團的情況已經有所緩解；雖然市場對于順周期及通脹交易的持續性有所分歧，但對于成長性強、估值合理的投資主線，其共識正在凝聚。預計市場將呈現震蕩向上的總體走勢，板塊輪動加速，成長(科技、消費等)與價值(周期、金融)行業各有表現時段；選股邏輯方面，三季度關注前期滯漲的科技成長板塊，各行業的中小市值公司中有望跑出“黑馬”型企業，四季度增配金融為代表的低估值行業。

債券:上半年超預期，下半年預計略弱，如遇震蕩可尋找交易性機會

利率債方面，預計2021年下半年利率將呈現寬幅震蕩，十年國債到期收益率區間為3.0%—3.4%。而在三季度末至四季度，美聯儲Taper落地時，市場或將受到一定短期沖擊，此時可能存在波動中的交易性機會。

信用債方面，總體上依舊建議謹慎進行信用下沉，短久期高等級信用債仍是配置首選;但同時也可以在控制倉位與風險暴露的基礎上適當關注盈利改善確定性較強，或是被市場錯殺的產業債，尋求提升收益的機遇；可轉債方面，隨著轉債市場情緒的溫和回升，以及估值逐步回歸至合理區間，預計下半年轉債市場將延續“正股驅動”模式。建議精選盈利表現較好、中型成長風格的正股，并結合轉債估值、轉債價格等要素，尋找潛在機會。

商品:普漲性的格局告一段落，但部分品種中期基于需求側的上行過程沒有結束

在疫情期間，基于全球性的大放水以及供給側的影響，大宗商品走出了一輪波瀾壯闊的牛市，而我們預計這種趨勢自2021年下半年開始將有所停滯，并趨于分化。普漲性的商品漲價格局告一段落，但部分品種中期基于需求側的上行過程沒有結束，即我們認為后續諸如原油、黃金、有色及部分黑色系品種基于定價權及供需缺口的不同要分別討論，因此對于下半年商品的整體走勢給予平配的建議，總體下半年CRB大宗指數的走勢將呈現高位震蕩的格局，其中配置順序來看，有色(銅)> 能化(原油)> 黑色(煤炭)> 貴金屬(金銀)。

下半年大類資產配置整體建議

對于下半年的大類資產配置，恒天銀杏理財研究從美林時鐘的角度結合經濟周期和市場走勢進行分析。

根據美林時鐘理論來看，我們可以將經濟運行的周期圍繞增長及價格的相對表現分為衰退、復蘇、過熱、滯脹等階段，而四個階段各自又可根據價格和需求表現細分進度。基于中美復蘇的階段錯位，結合外需和海外商品價格的總體表現，恒天銀杏理財研究認為目前我國處于經濟復蘇的第三階段。

第一階段：2020.3-2020.8，生產復蘇、內需復蘇、價格逐步企穩：第二階段：2020.9-2021.2，生產恢復常態化、內外需加速復蘇、工業品價格提速；第三階段：2021.3至今，生產的產能利用率打滿、外需持續受益服務業加速恢復、工業品價格達到頂峰。

隨著復蘇進入第三階段，目前所面臨的是價格觸頂高位(政策調控控制商品價格)、 需求增長恢復壓力較大的階段，即進入類滯脹階段的過渡期。

基于上述宏觀經濟基本面的總體情況，從資產配置的角度來看，權益市場在復蘇基本盤維持、但海外政策端可能出現較大變換的情況下，將保持結構性震蕩向上(基于盈利支撐的向上)，但行情表現波動加大。商品方面，上一階段基于情緒面和供給收斂帶來的漲價效應告一段落，而基于需求側帶來的上漲預期依然存在，這里主要是部分具備增量需求的品種如銅鋁、煤炭、新能源材料、黃金等，CTA 策略仍值得重點關注。而對于債券市場而言，基于貨幣政策可能面臨一定增長壓力，則貨幣中性的基本基調不改，人民幣在三季度某一時點面臨階段性貶值壓力，債券市場總體保持打底配置。綜上所述，2021年下半年的總體大類資產投資策略為：股票超配，商品平配，債券低配。

免責聲明：市場有風險，選擇需謹慎！此文僅供參考，不作買賣依據