從市值維度來看，本周頭部品牌波司登接連創下歷史新高，總市值最高達到530億港元，成為全球羽絨服板塊的領先品牌。

根據波司登6月23日發布的2020/21年財報顯示，截至2021年3月31日止，集團營業收入增長10.91%突破135.165億元，全年凈利潤大漲42.1%。集團毛利率同比上升3.6個百分點達到58.6%。這意味著自2016年以來波司登營收盈利實現“連增連漲”呈翻倍式增長，在國產服飾品牌替代海外品牌的大趨勢下，波司登正在不斷拔高自己在全球的領先地位。

同為2020/21年年報表現，國際大牌羽絨服Moncler和加拿大鵝的業績就沒有那么理想。加拿大鵝收入降幅超過5.7%，Moncler收入和凈利潤下降幅度分別超過了12%和16%。而此次波司登羽絨服業績遠超加拿大鵝，比肩Moncler，實現中國羽絨服品牌全球領先。

波司登上一次刷新歷史新高是在今年的銷售旺季1月份，創新高背后體現出了 “銷售契機”，而這次是在非銷售旺季再創新高則更多體現的是“價值契機”。

一、產品力縱橫交錯，夯出更高段位

2018年波司登聚焦羽絨服主航道以來，在推動產品升級上下足了功夫，專業感、設計感、科技感三大方面取得了顯著成效，在與國際品牌的競爭中實現了短時間內從拉近差距到趕超的品牌進化。品牌升級后從以往“軟實力”、“硬實力”逐一領先，成長為軟硬實力同步領先的羽絨服龍頭。

波司登在軟硬實力上的關注和投入，隨即在資本市場就獲得廣泛認可。波司登自2018年開展改革后股價迎來長牛行情，不斷創下歷史新高度。

不斷新高的背后實質也是領先地位的不斷確立。

波司登軟硬實力的領先，在產品力上體現為橫向主攻工藝、材料領先，縱向主攻功能性、科技性領先。

橫向看工藝材料。方正證券在《波司登東山再起，業績重燃》研報中提到每一款羽絨服都要通過極寒、摩擦、沸水等測試，只有經過24小時零下30℃材料極寒測試、15000-20000次面料摩擦測試、10000次拉鏈拉滑測試等一系列檢驗才能上市，以確保所生產的服裝在極端環境下仍能夠保持良好的特性。把每一個工藝流程的考核都上升到對極端環境的適應，真正體現了羽絨服專家的高度。

波司登從羽絨服起家發展成家喻戶曉的羽絨服專家，從其早期發展就顯示出了非同一般的領先眼光。

1995年起，率先將含絨量從50%逐步提升至90%，遠遠高于當時國家標準的70%，蓬松度可以達到1000蓬的理論極限值水平。同一時期波司登還率先提出羽絨服“時裝化”的戰略目標，從工藝和材料兩個層級引領國內羽絨服行業進入新發展周期。

2001年獨家推出綠色環保羽絨服實現環保面料改革，2003年率先推出和使用生態抑菌絨，實現消除異味的重大突破。

近年來重點突破的科技絨（2分鐘升溫7度），運動前后快速升溫保障身體不失溫，拒水的特性保障運動過程中保溫結構不吸濕坍塌。針對戶外場景，波司登采用了CORDURA全球軍用領先材料，其耐磨性抗裂性也都是全球領先水平。

一步領先步步領先。

疊加改革開放的大紅利，以波司登為首的中國羽絨服開始打入全球消費市場，一舉實現國產羽絨服由買方市場轉變為賣方市場。波司登暢銷72國，就是對其產品品質最中肯的注腳。

縱向看功能性和科技性。隨著人們居住環境、出行環境的改善，羽絨服的發展在這一過程中也越來越重視功能性和科技性的演化，特別是在登山、南北極科考等尖端領域的應用。

自1998年開始，波司登連續22年助力中國登山隊登頂珠峰，多次成功助力南北極科考隊，挑戰嚴寒。并在2019年推出“登峰系列”、2020年聯合南極科考推出“專業保暖”系列服飾，不斷升級防寒裝備，在專業領域不斷打破國外技術和市場的壟斷，向世界輸出了中國品牌的專業實力。

2020年11月，波司登“登峰系列”榮獲了“世界工業設計大會中國優秀工業設計獎”金獎，與運載火箭發射系統、超大直徑橫盾構機、大疆無人機、超大型原油船等一同獲此殊榮，成為十個金獎作品中唯一的服裝產品，也是自主服裝品牌首次登榜。

波司登功能性和科技性服飾在高精尖領域的不斷向上，也為中國品牌在世界的格局邊際改善起到很好的標桿作用。復合近年來國人文化自信帶來的行業變化，波司登的品牌號召力會迎來新的機遇，有望持續保持業績加速增長的態勢。

二、品牌力日益進化，賦能增收蓄水池

多年來，除了產品力領先，波司登在品牌、渠道及終端也進行了系統化的建設，賦能增收蓄水池。

2006年，波司登助力韓曉鵬奪得冬奧會第一塊滑雪金牌，實現了中國雪上運動金牌零的突破； 2018年-2020年，連續3年登上國際時裝周舞臺大方異彩，二度聯手愛馬仕黃金時代締造者高緹耶推出聯名款，受到海內外名人明星的青睞，不斷提升品牌勢能。

強大的品牌號召力和堅實的產品口碑，使得波司登持續成為中國消費者心目中首選的羽絨服。根據益普索(Ipsos)對波司登品牌健康度追蹤報告顯示，目前波司登品牌認知度排第一、提及率則處于中國服裝行業領先地位。

另外，根據國際五大品牌價值評估權威機構之一Brand Finance 公布的“2021全球最具價值服飾品牌排行榜50強（Brand Finance Apparel 50 2021）”，波司登首次入選，是增速第三的品牌，增長高達39%。全球羽絨服品牌僅波司登、Moncler入榜。

入圍國際權威評測榜單，一方面是波司登在抵御疫情事件中企業仍能保持高速增長，證實了它的品牌價值具備強硬的內核力量；另外也客觀上反應出波司登近年來實施的品牌力建設策略有獨特性，能真正引領未來價值。

與此同時，波司登在線下穩定的渠道經營能力保障了公司穩健向上發展。隨著消費升級成為主流，波司登的優勢愈發明顯。能夠滿足消費市場的不同細分需求成為了波司登近年來品牌升級的突破口和內部品牌差異化的契機，在此過程中波司登完成了線下渠道數量和質量的雙提升。

線上動銷賦能。FY2021H1線上收入同比增長76.4%，雙十一期間整體品牌羽絨服線上同比增長超過35%。波司登線上電商平臺銷售在2020年實現了量級飛躍，各個電商平臺的銷量穩居榜首，完成了線上線下雙渠道多向驅動銷售的切換。

品牌力的線上延伸。FY2021線上收入同比增長52.8%，其中波司登線上電商平臺銷售實現了量級飛躍，各個電商平臺的銷量穩居榜首，完成了線上線下雙渠道、多品牌驅動銷售的切換。未來創新收益上，應隨波司登品牌建設的不斷精分化和IP化，在年輕一代消費人群中將會有更亮眼的表現。

三、供應鏈賦權減負，攤薄未來增長成本

“在服裝產業中，庫存始終是個老大難問題，庫存不足會導致缺貨，降低消費者信心，庫存積壓又會降低利潤率。更麻煩的是還會拖延產品更新節奏，導致品牌跟不上市場潮流。”

波司登在20年年報中也寫到：“優質快反的供應鏈是本集團在行業競爭中持續勝出的核心優勢”，足可見波司登對供應鏈的重視。

波司登在供應鏈管理方面，通過柔性快反、拉式補貨、快速上新的形式實現高速成交。如果是在銷售旺季還能實現滾動下單，消費者和銷售者之間即刻點對點串聯起來。

其中柔性快反，通過訂單精細化管理，生產周期管理、前置輔料管理以及精準排單等措施，可以使旺季銷售中補單頻次提升至少8次以上，快反周期最短7天。

波司登建設的智能配送中心(CDC)，作為中國服裝行業最先進的智能配送中心，可以實現全國所有門店的直接配送，“不管訂單流量洪峰有多大，都能做到當天的訂單當天出庫”配送時效可以實現達成率接近98%、正確率近100%的高水準。更加有效管控安全庫存的同時直接實現了大大降低存貨倉儲成本的目的，這一項成本的節約最后也將反應在毛利率上。波司登最近6年的年報毛利率都是上升趨勢，與它“內升效率、外增效能”的管理思維密不可分。

全球領先的庫存周轉天數，周轉天數越低代表銷售的越好，相較國際品牌加拿大鵝（396天）和Moncler（278天），波司登的周轉天數遠遠低于他們。高效率的周轉天數一方面是銷售端做的好，另外供應鏈的配套支持十分關鍵。

波司登還與國際物流自動化領先企業德馬泰克簽約打造億元智能倉儲系統，形成優質快反供應鏈核心競爭力。目前的智能配送自動化程度超過了90%，日均處理能力達到入庫50萬件和出庫50萬件的周轉速度。從門店到工廠、到配送的互聯互通，不僅能夠更快速地響應市場需求，還實現了貨品全國共享。

四、結語

波司登兩千元價格帶之王。

通過產品迭代、品類優化的方式加碼高端市場，目前主力產品價格主要集中在兩千元附近，品牌戰略升級鞏固了波司登中高端產品線的占比。

未來棘輪效應下波司登有望擠進被奢侈品占據的更高價格帶去競爭，利用企業現有的領先地位和規模優勢，讓不同的細分品牌去切割更廣泛的消費人群，精準挖掘高端市場可以擴寬未來的盈利空間。

華創證券分析師認為“波司登高端產品占比提升帶動毛利率端同增表現優秀，未來短期內公司將通過供應鏈和渠道優化鞏固戰果，長期有望通過品牌持續升級進一步提升市場份額。”