近日,亨達外匯了解到，美聯儲隔夜逆回購規模持續擴張,在5月17日,逆回購規模自年初以來首次超過4000億美元,之后持續一路走高,在6月17日,更是達到了歷史新點位,單日逆回購規模高達7558億美元（如下圖所示）。美聯儲如此大規模使用逆回購引起市場的關注，熱議的點在于，流動大增，美聯儲的短期關鍵利率會不會為負？同時，逆回購規模增加會不會是美聯儲提前釋放將要收緊購債規模的信號？在闡述這兩個問題之前，了解回購協議是必要的。下文亨達外匯將為您解析何為“隔夜逆回購”以及隔夜逆回購規模為何上升。

Sources: https://fred.stlouisfed.org/series/RRPONTTLD

隔夜逆回購（ON RRP）

隔夜逆回購工具是美聯儲在2013年開始實施的一項工具，主要的目的在于輔助主要貨幣工具的實行。2008年金融危機之后，美聯儲進行大規模的資產購買計劃，造成市場中流動性大幅增加，引起銀行系統的儲備“水漲船高”。面對金融系統中流動性大增，依靠公開市場操作進行調節聯邦基金利率（FFR）失效了。以此,美聯儲通過另一種方式—直接提高超額準備金率（IOER）影響聯邦基金利率將其調整至FOMC設定的目標范圍內，相對于依靠公開市場調節影響FFR來說，IOER的影響更為迅速，所以IOER成了聯邦基金利率的下限。

但是在實際使用的過程中,實際利率通常會低于IOER，不及美聯儲預期。這是因為如果聯邦基金利率（FFR）低于超額準備金率（IOER），銀行會在市場中借入資金，存入美聯儲，以獲取利率差。但在此過程中，各銀行也會面臨“擴表”的風險，在借入資金的那一刻，銀行的負債端增加，也就意味著資產端也擴大（具體見下表）。資產端擴大顯示銀行的借貸總量可以進一步上升，市場流動性也就進一步增加。所以導致市場的實際利率往往會小于IOER。在IOER無法控制最低利率下限的情況下，美聯儲又創立了一項工具，隔夜逆回購（ON RRP）。

隔夜逆回購的操作方式為美聯儲向對手方賣出證券，約定在次日買回，這個過程會導致超額儲備金減少，但并不會造成公開市場賬戶（SOMA）的資產的減少。

IOER適用的范圍主要是存款機構，而ON RRP適用的范圍更加廣，參于的主體包括銀行，政府發起機構，以及投資管理人管理的貨幣市場基金（短期）。目前，美聯儲對于單一對手方的回購規模為800億美元/天。

隔夜逆回購規模為什么上升?

 1. 聯儲擴表

美聯儲目前的購債計劃是每個月購買800億美元的國債以及400億美元的機構抵押債券，其資產負債表從今年年初至6月8日增加6175億美元，金融系統內的流動性更加寬裕，機構選擇將多余的流動性通過ON RRP存入美聯儲。

Sources：https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/bst_recenttrends.htm

2. 財政賬戶余額減少

財政賬戶余額減少也是造成最近一段時間以來流動性上漲的原因，在今年年初，財政賬戶余額為16693億美元，截止6月16日，余額僅剩6538億美元，結合因擴表釋放的流動性，僅僅是2021年上半年，市場中流動性增加了12713億美元，這導致整個金融系統流動性泛濫，不論是銀行還是金融機構都迫切將手上“閑置”的短期資金放出，而市場的資金需求量遠低于供給量，銀行和機構轉而更加依賴將短期資金放入央行賺取隔夜利率。

Sources: https://fred.stlouisfed.org/series/WTREGEN

美聯儲加息步伐加快?

據亨達外匯了解，北京時間6月16日,根據美聯儲會議內容顯示保持基礎利率與購債規模不變, 鮑威爾會議中表示，“通脹可能在未來幾個月繼續高居不下，然后才會有所緩和”，“如果通脹預期過高，將會采取必要的政策手段”。鮑威爾的發現表明美聯儲已向“高通脹”做出妥協，此前發言基本都圍繞“勞動力市場”的數據定調，風向已然發生了變化,這是在5月份通脹率(PPI)急升以及由于市場流動性續增的結果。

美聯儲下次會議將在7月份舉行，預計7月份會議將圍繞縮減購債規模的進程展開，加息的腳步聲越來越近了，畢竟在6月的議息會議中，美聯儲將超額準備金利率（IOER）從0.1%調整至0.15%，隔夜逆回購利率由0%調整至0.05%，這也算是另一種“加息”方式。如果美聯儲在此次疫戰中保持高通脹、高債務、高泡沫齊頭并進的情況下又能實現充分的就業水平，與此同時，又能遏制高通脹，那么弗里德曼的貨幣主義學說可能真的將退出經濟歷史的舞臺。

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