收購標的涉口腔概念 類比通策醫療

5月17日晚間，融鈺集團發布公告稱，為改善公司經營狀況，布局大健康領域，打造醫療服務新板塊，增強持續盈利能力，公司擬以支付現金方式收購德倫醫療51%至70%股權（尚未最終確定股權比例）。公告發布后，融鈺集團受資本市場關注程度大幅度上升，市值也水漲船高。

短短10天時間，5月27日晚間，融鈺集團即發布交易預案，公司擬以支付現金的方式向共青城德倫、歡樂基金購買其持有的德倫醫療67.00%的股權，其中向共青城德倫購買其持有德倫醫療52.00%的股權、向歡樂基金購買其持有德倫醫療15.00%的股權（目前交易價尚未最終確定）。

相關資料顯示，德倫醫療是一家以口腔醫療服務連鎖經營為核心，專注于口腔疾病的診斷、治療以及口腔保健、修復服務等口腔醫療服務的企業。德倫醫療主要業務為口腔醫療服務，分為口腔正畸、口腔種植、口腔修復、口腔基礎治療、口腔外科以及兒童齒科等六大類型。目前，德倫醫療擁有1家口腔醫院，18家直營連鎖門診部，業務已覆蓋廣州主要城區和佛山市順德區，在口腔醫療領域具有較強的區域品牌影響力。

值得注意的是，目前A股市場真正意義上的口腔企業只有通策醫療一家，如融鈺集團對德倫醫療并購成為將成為第二家。截至2021年6月15日，通策醫療市值為1215億元，市價378.98元/股，PE倍數（TTM）為180倍，在今年2-3月經歷了短暫的接近腰斬的下跌后，通策醫療僅歷時2個多月時間市值已重回巔峰，原因就在于資本市場對口腔行業的高度看好，以及通策醫療對浙江省，這個中國GDP排名前列省份市場的控制。

根據《2020中國口腔醫療行業報告》（以下簡稱“《報告》”）顯示，從2011年至2019年，我國口腔醫療行業復合年均增長率約為16%，2020年在新冠疫情的沖擊下，我國口腔醫療服務行業較上一年仍增長8%，市場規模突破1100億元，其中浙江省市場規模約為85億元。浙江省與韓國擁有相似的人口基數，人均GDP水平超過1.5萬美元。韓國每年種植牙數量達到300萬顆，而浙江省僅有20萬顆，具有15倍差異；預計韓國口腔市場規模為450億元，而浙江省為85億元，仍有接近5倍差異。若將韓國作為浙江省遠期，預計仍然具有5-10倍成長空間，若通策取得40%市占率，遠期規模可達到180億元。這也符合通策目標“雙百計劃”，蒲公英門店達到100家，收入達到100億元。

而德倫醫療位于廣東省廣州市，廣東省作為國內經濟第一大省，GDP與韓國相近（2020年約為1.6萬億美元），人均GDP也達到了1.4萬美元，整體市場規模不僅不遜色于浙江省，由于廣東省的經濟為出口導向，外來人口眾多，舉例來說，廣州白云機場2020年全球旅客吞吐量達到4376.81萬人次，位居全球第一，導致廣東人觀念上更加與國際接軌，對口腔行業中的正畸、種植等項目的接受度也更高，從這個角度來說，廣東省的市場潛力有甚于浙江省。

德倫醫療目前業務已覆蓋廣州主要城區和佛山順德區，根據筆者對廣州地區口腔機構的采訪，德倫醫療目前為廣州地區私立口腔機構的標桿，其學術能力、醫護培養能力均為當地行業表率，是私立機構學習模仿的對象。由于其對醫療質量和服務態度的把控過關，廣大居民甚至是公立醫院醫生對其評價也頗高，對這個成立不到10年的口腔機構來說，這個成就確實不容小覷，對標通策，也不是無法想象的事情。

口腔醫療千億藍海市場 或成為融鈺業績突破口

由于新冠疫情肺炎的不利影響，德倫醫療去年2月至5月期間未能正常營業，加之其去年新開設8家分院，門店籌備及開業初期支出較大，且需要一定時間才能實現盈利，所以2020年凈利潤不佳，但即便在此情況下，德倫醫療的凈利潤也僅下降約600萬元，可以想象，2021年排除大部分疫情影響，新店開始盈利后的業績表現將出現大幅度扭轉，這也可能是德倫醫療作出這樣業績承諾的底氣。預案中還披露了德倫醫療2020年四季度實現營業收入1.16億元，凈利潤1363.27萬元，筆者認為這也是德倫醫療盈利能力的一個有效佐證。

目前我國的口腔醫療行業還處于藍海階段，人民收入增長了，大部分人可以充分滿足自身的口腹之欲，實現“飲食自由”，但口腔健康意識、口腔消費習慣卻沒有隨之而增長，導致口腔健康水平卻出現了大幅度的滑坡，根據“第4次全國口腔健康流行病學調查報告”，我國兒童、中老年人的口腔健康均令人擔憂，12歲兒童患齲率較10年前提高近10%，中老年人的牙周健康率也由05年的14%下降到了15年的9%，下降了近5個百分點，可以說人民對口腔健康的需求正隨著人民消費水平增長而日益擴大。

在我國口腔服務消費中，正畸、種植是國內規模最大、增長最快的口腔醫療細分領域。其中2020年估計種植牙數量約為316萬顆，換算下來約23顆/萬人，但這個水平較發達國家還有很大差距，發達國家的平均水平約為100-300顆/萬人，據此測算，未來中國種植市場還有10倍增長潛力，潛在市場空間超過2500億元。正畸與種植類似，得利于人民口腔觀念、愛美需求和經濟基礎的改變，未來仍有10倍以上的市場增長空間。

因此，業內人士指出，融鈺集團通過收購德倫醫療切入口腔醫療的藍海市場確實是一步好棋，口腔醫療行業的未來市場空間遠勝于其目前的主業機械制造，如能抓住機遇，積極賦能，德倫醫療將成為其業績突破口。