最近一段時(shí)間，Applovin在資本市場(chǎng)表現(xiàn)不錯(cuò)，近一個(gè)月股價(jià)漲幅超過34.9%。

Applovin的亮眼表現(xiàn)，讓我想到了匯量科技。這兩家公司同臺(tái)競(jìng)技，都是第三方移動(dòng)營(yíng)銷平臺(tái)的硬核玩家；收入規(guī)模上，Applovin更勝一籌，匯量科技勝在增速高。

兩者也有一定的差異，未來增長(zhǎng)上，Applovin偏向廣告+游戲，匯量科技偏向廣告+SaaS，算是各有千秋。

雖然業(yè)務(wù)各有千秋，但兩者市值卻相差十萬八千里。匯量科技市值只有120多億港幣，而Applovin市值高達(dá)280多億美元，差了快20倍。

如果你覺得Applovin的估值（14.22倍PS）合理或者認(rèn)可華爾街給它的估值，那么，匯量科技就是一個(gè)價(jià)值洼地。

很簡(jiǎn)單，同樣給匯量科技14倍PS，那其市值應(yīng)該在72億美元左右。即使按10倍PS計(jì)算，其市值也應(yīng)該在52億美元左右，是現(xiàn)在的3.5倍，與Applovin的市值差也將縮小到5.4倍。

那么，它們?yōu)槭裁磿?huì)有十幾倍的差距，匯量科技真得不如Applovin嗎？要弄清楚這一點(diǎn)，不妨把它們拎出來做個(gè)大比拼。以下是我對(duì)它們的業(yè)務(wù)、業(yè)績(jī)、增長(zhǎng)潛力包括估值差等方面的一些看法，歡迎大家補(bǔ)充。

一看業(yè)務(wù)：匯量補(bǔ)齊短板

移動(dòng)營(yíng)銷領(lǐng)域，匯量科技與Applovin的業(yè)務(wù)大致相同：都是以大數(shù)據(jù)和算法為核心，高效連接連接廣告主與流量主，幫助它們提高廣告ROI。

從市場(chǎng)地位看，它們都已經(jīng)成為了第三方移動(dòng)營(yíng)銷平臺(tái)的佼佼者。崛起過程也很類似：從廣告出發(fā)又不止于簡(jiǎn)單的廣告投放，而是為客戶提供更多增值服務(wù)。

比如游戲領(lǐng)域，這兩家公司都為游戲客戶提供數(shù)據(jù)分析服務(wù)，通過幫助客戶提高收入和用戶參與度，來賺取技術(shù)服務(wù)費(fèi)。

即，為客戶提供全面的營(yíng)銷服務(wù)，是它們崛起的重要因素。但此前，相比Applovin，匯量科技有一定的短板。

簡(jiǎn)單來說，相比Applovin兩手抓AdTech（廣告技術(shù)）和MarTech（營(yíng)銷技術(shù)），匯量科技更偏向AdTech。

你可以這么理解，所謂AdTech，核心是讓廣告主的每一分錢都花在刀刃上、創(chuàng)造更高效率，KPI是每條廣告有多少人看/有多少人下載APP。

而MarTech更高級(jí)一點(diǎn)，要管理和評(píng)估客戶所有的數(shù)字營(yíng)銷活動(dòng)，給客戶提供包括用戶行為分析、渠道貢獻(xiàn)分析及各維度的市場(chǎng)洞察等全面的營(yíng)銷效果分析。

由于MarTech涉及的鏈條更長(zhǎng)，需要的數(shù)據(jù)更多，能夠進(jìn)行廣告營(yíng)銷監(jiān)測(cè)的Applovin掌握更多維度的數(shù)據(jù)，在該領(lǐng)域有相對(duì)優(yōu)勢(shì)。而匯量，過往其業(yè)務(wù)聚焦廣告效率本身的提升，雖有較強(qiáng)的AdTech能力，但MarTech是劣勢(shì)。

如今，匯量科技收購(gòu)熱云數(shù)據(jù)，補(bǔ)齊了短板。熱云數(shù)據(jù)是移動(dòng)監(jiān)測(cè)和營(yíng)銷公司，和Applovin一樣具有多重維度數(shù)據(jù)，MarTech正是其優(yōu)勢(shì)所在。這也是匯量看上它的重要原因。

簡(jiǎn)單介紹一下熱云數(shù)據(jù)，其產(chǎn)品覆蓋移動(dòng)廣告效果監(jiān)測(cè)、廣告素材分析、A/B測(cè)試等領(lǐng)域，能給用戶分析每個(gè)轉(zhuǎn)化的具體貢獻(xiàn)，不同渠道對(duì)轉(zhuǎn)化的具體貢獻(xiàn)，為其提供高效的數(shù)據(jù)分析及決策服務(wù)。

因此收購(gòu)熱云后，匯量科技與Applovin一樣，在移動(dòng)營(yíng)銷業(yè)務(wù)上，既能提供AdTech也能提供MarTech服務(wù)。我把它理解為移動(dòng)營(yíng)銷全棧服務(wù)，就像勝任前端與后端的全棧工程師一樣，能利用多種技能獨(dú)立完成產(chǎn)品。

長(zhǎng)期看，在整個(gè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，擁有全棧服務(wù)能力的第三方平臺(tái)無疑擁有更大的優(yōu)勢(shì)。

很簡(jiǎn)單，相比單個(gè)服務(wù)，全棧服務(wù)能夠?qū)崿F(xiàn)移動(dòng)營(yíng)銷的全鏈路閉環(huán)：AdTech和MarTech打通，通過MarTech進(jìn)行全局?jǐn)?shù)據(jù)分析，使AdTech能精準(zhǔn)匹配廣告主與廣告位；優(yōu)化后的匹配效果，又能進(jìn)一步提高M(jìn)arTech的ROI。如此往復(fù)，一個(gè)正向反饋的全鏈路增長(zhǎng)閉環(huán)由此實(shí)現(xiàn)。

這是市場(chǎng)看好Applovin的原因之一，也是匯量科技的一大看點(diǎn)。

二比業(yè)績(jī)：Applovin體量大，匯量“后勁”足

說完了業(yè)務(wù)布局，我們?cè)賮砜纯此鼈兊臉I(yè)績(jī)表現(xiàn)。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，Applovin體量大于匯量科技。2020年，Applovin廣告業(yè)務(wù)營(yíng)收為7.1億美元，同期，匯量科技的廣告營(yíng)收規(guī)模為5.2億美元。

一般情況下，我們理解程序化廣告這門生意，體量就是優(yōu)勢(shì)。因?yàn)樗鼈冏龅氖蔷酆祥L(zhǎng)尾流量和廣告主的生意，營(yíng)收規(guī)模大，一定程度上，意味著對(duì)接的媒介資源范圍更廣。

這種體量?jī)?yōu)勢(shì)還可以轉(zhuǎn)化為護(hù)城河：移動(dòng)營(yíng)銷行業(yè)具有典型的雙邊網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)——平臺(tái)接入的媒介越多，數(shù)據(jù)越多，算法越精準(zhǔn)，分法效果越好，廣告主ROI得到提升，吸引廣告主接入，這樣一來開發(fā)者變現(xiàn)效果好，接入數(shù)量會(huì)更多。

從這個(gè)角度看，Applovin將長(zhǎng)期維持在行業(yè)的領(lǐng)先地位。匯量科技也不差，雖然體量小一點(diǎn)，但其程序化廣告業(yè)務(wù)展現(xiàn)出更快的發(fā)展態(tài)勢(shì)。

從營(yíng)收增速看，2020年Applovin廣告業(yè)務(wù)增速為39%，匯量科技整體廣告業(yè)務(wù)增速為3%。需要注意的是，增速放緩，原因有二，一是公司主動(dòng)收縮并逐步退出了低利潤(rùn)率和市場(chǎng)空間有限的媒體代理及部分非程序化廣告業(yè)務(wù)。

二是，公司廣告業(yè)務(wù)受到數(shù)據(jù)造假的質(zhì)疑，但目前已經(jīng)澄清，公司業(yè)務(wù)已經(jīng)重回正規(guī)。

如果只看程序化廣告業(yè)務(wù)（程序化廣告也是兩者直接對(duì)標(biāo)的業(yè)務(wù)），匯量科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.1億美元，同比增長(zhǎng)105.3%，增速遠(yuǎn)超Applovin。

有人可能會(huì)說，增速更快是因?yàn)閰R量科技的基數(shù)小，Applovin增速慢是因?yàn)榛鶖?shù)大。這就有點(diǎn)不講武德了。你想想看，網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的精髓是什么？是強(qiáng)者恒強(qiáng)，而不是大而不強(qiáng)。

兩者增速的差距核心不是基數(shù)，而是平臺(tái)的底層邏輯差異。匯量增速更快，是因?yàn)閰R量科技的移動(dòng)營(yíng)銷平臺(tái)更開放，而Applovin更封閉。

目前看，Applovin似乎也想建立自己的“封閉花園”。通過收購(gòu)和自建，公司有超過200個(gè)自有APP（大部分是游戲），并且從招股書看，自有APP的內(nèi)購(gòu)收入已經(jīng)占了半壁江山。

但既當(dāng)裁判員又當(dāng)運(yùn)動(dòng)員的角色，必然影響其業(yè)務(wù)的透明性。簡(jiǎn)單來說，當(dāng)Applovin發(fā)行自有APP時(shí)，勢(shì)必與客戶存在競(jìng)爭(zhēng)。在自身廣告網(wǎng)絡(luò)中，Applovin有可能，更傾向把優(yōu)質(zhì)流量給到自己的APP，一定程度上影響客戶的ROI。

而反觀匯量科技，不涉及自有APP，其營(yíng)銷平臺(tái)更加開放、透明。

也正是上述原因，相比Applovin，匯量科技能為客戶帶來更高的ROI。以它們的大金主游戲品類為例，根據(jù)Tenjin發(fā)布的《2021超休閑游戲營(yíng)銷基準(zhǔn)報(bào)告》，匯量科技能為開發(fā)者帶來更低的安裝成本。

2020年，匯量科技客戶每個(gè)APP的CPI（安裝成本）在安卓平臺(tái)上，中位數(shù)為0.09美元，IOS平臺(tái)為0.15美元，均低于Applovin。

從上述角度看，憑借雙邊網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，這兩家公司將穩(wěn)居移動(dòng)營(yíng)銷市場(chǎng)的第一梯隊(duì)。但匯量科技的開放性讓它展現(xiàn)出更強(qiáng)的增長(zhǎng)“后勁”，這是一個(gè)加分項(xiàng)。

三要未來：Applovin橫向做寬，匯量縱向做深

在移動(dòng)營(yíng)銷行業(yè)站穩(wěn)腳跟后，它們都開始尋找業(yè)務(wù)的新引擎，但瞄準(zhǔn)的方向卻不同。

Applovin的新引擎是橫向做寬度，由移動(dòng)營(yíng)銷向以游戲?yàn)橹鞯淖杂蠥PP延伸。匯量科技則是縱向做深度，構(gòu)建SaaS工具生態(tài)，為開發(fā)者提供一站式服務(wù)，由服務(wù)客戶的廣告營(yíng)銷到服務(wù)客戶的用戶增長(zhǎng)、成本優(yōu)化等各個(gè)業(yè)務(wù)場(chǎng)景延伸。

具體來看，Applovin通過自研+收購(gòu)，自有APP超過200個(gè)。移動(dòng)營(yíng)銷領(lǐng)域的多年積淀，也很好的賦能了自有APP業(yè)務(wù)。

2020年，Applovin的消費(fèi)者業(yè)務(wù)（自有APP的充值收入）營(yíng)收達(dá)7.4億美元，同比增長(zhǎng)86%。

這得益于量?jī)r(jià)齊升，Applovin自有APP月付款用戶由2018年的30萬增至2020年的150萬，付費(fèi)用戶ARPU值由2018年的11美元增至41美元。這直接帶動(dòng)其整體收入上了一個(gè)臺(tái)階。

游戲果然是一個(gè)大金礦。不過，以游戲?yàn)橹鞯淖杂蠥PP業(yè)務(wù)，現(xiàn)階段雖打開了AppLovin的天花板，但也有一定弊端。一方面，是前面提到的影響其移動(dòng)營(yíng)銷業(yè)務(wù)的透明度；另一方面，游戲有項(xiàng)目制特點(diǎn)，收入受爆款產(chǎn)品影響，后續(xù)有可能影響其業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性。

與Applovin的橫向拓展不同，匯量科技一心縱向延深，打通產(chǎn)業(yè)鏈，通過為開發(fā)者提供SaaS工具生態(tài)，滿足其從統(tǒng)計(jì)分析、用戶增長(zhǎng)、商業(yè)化到云成本優(yōu)化，從初創(chuàng)期到成熟期的發(fā)展需求，獲得更高效的一站式增長(zhǎng)體驗(yàn)。

目前來看，匯量科技的SaaS生態(tài)也取得了初步進(jìn)展。公司數(shù)據(jù)分析產(chǎn)品和云成本優(yōu)化產(chǎn)品已經(jīng)開始創(chuàng)收。著眼長(zhǎng)期，公司SaaS產(chǎn)品也有望迎來較大突破。

以其云成本優(yōu)化產(chǎn)品Spotmax為例，該產(chǎn)品滿足了客戶節(jié)約云服務(wù)器成本的剛性需求。簡(jiǎn)單來說，客戶租用的云服器租金是動(dòng)態(tài)變化的，Spotmax會(huì)根據(jù)動(dòng)態(tài)的價(jià)格優(yōu)化出最好的價(jià)格給開發(fā)者使用，從而節(jié)約服務(wù)器使用成本。

根據(jù)公司披露的案例，客戶通過使用Spotmax，使云成本實(shí)現(xiàn)60%的降低。成本降低是開發(fā)者的剛性需求，Spotmax有不錯(cuò)的市場(chǎng)潛力。但目前來看，其業(yè)務(wù)體量尚小，還需要時(shí)間來證明自己。

另外，熱云數(shù)據(jù)也可以很好的融入其SaaS生態(tài)。匯量有計(jì)劃今年對(duì)其游戲數(shù)據(jù)分析平臺(tái)GameAnalytics進(jìn)行較大幅度的迭代，與熱云國(guó)內(nèi)的分析產(chǎn)品結(jié)合，達(dá)成數(shù)據(jù)分析產(chǎn)品線的全區(qū)域布局。當(dāng)然，這也需要時(shí)間驗(yàn)證。

總的來說，在未來增長(zhǎng)引擎上，Applovin與匯量科技各有優(yōu)劣勢(shì)。Applovin的橫向延伸已小有成就，匯量科技SaaS服務(wù)仍需業(yè)績(jī)證明。不過，相比游戲開發(fā)，我更看好SaaS的爆發(fā)潛力。

四問估值：14倍VS 3倍，為什么估值相差這么大？

可以看到，無論是業(yè)務(wù)、業(yè)績(jī)包括未來的發(fā)展?jié)摿Γ瑓R量科技與Applovin是各有千秋，甚至匯量還展現(xiàn)出更高的成長(zhǎng)性。但這兩家公司的估值卻是一個(gè)天上一個(gè)地下。

目前，Applovin的PS倍數(shù)為14倍，匯量科技只有不到3倍。這大概就是所謂的價(jià)值洼地了吧？

不要以為市場(chǎng)永遠(yuǎn)是對(duì)的。匯量科技真得不如Applovin嗎？我看倒不見得，體量上是差點(diǎn)，但成長(zhǎng)性能彌補(bǔ)這一點(diǎn)。它們的估值差異，我覺得主要是因?yàn)檫@2點(diǎn)：

1、港美股市場(chǎng)之間的估值差異：相比美股，港股科技公司較少，市場(chǎng)對(duì)其估值更謹(jǐn)慎；

2、Applovin已經(jīng)完成了游戲+廣告雙輪驅(qū)動(dòng)，匯量仍主要靠廣告。

拉長(zhǎng)周期看，這兩點(diǎn)都不是問題。

從市場(chǎng)估值差看，自2018年港交所修改部分《上市規(guī)則》，降低科技公司登陸港交所的門檻后，阿里、京東等越來越多的科技公司陸續(xù)回港上市，港股對(duì)科技公司的估值思維和方法論正在刷新。

最后再看業(yè)務(wù)發(fā)展，匯量科技的SaaS工具生態(tài)已經(jīng)進(jìn)入變現(xiàn)期，并產(chǎn)生了一定收入，隨著新業(yè)務(wù)的發(fā)展，SaaS增長(zhǎng)潛力也將逐漸顯現(xiàn)。

還是那句話，如果你覺得Applovin的估值合理或者認(rèn)可華爾街給它的估值，那不到3倍的匯量科技就是一個(gè)價(jià)值洼地。

總結(jié)：

總的來說，無論從業(yè)務(wù)發(fā)展還是資本市場(chǎng)表現(xiàn)來看，匯量科技的未來都值得期待。

不過，需要提醒的是，它也有不小的挑戰(zhàn)要面對(duì)。一方面，當(dāng)下的國(guó)際環(huán)境，使其全球化發(fā)展蒙上了陰影；另一方面，隨著iOS14.5正式版的發(fā)布，蘋果收縮第三方公司數(shù)據(jù)追蹤的能力與范圍，也不利于其廣告業(yè)務(wù)的發(fā)展。

另外，匯量科技雖然抓住了游戲市場(chǎng)的品類紅利，但在另一個(gè)風(fēng)口—電商領(lǐng)域布局較少。這些局部或階段性問題，也都要考慮進(jìn)去。

話又說回來，就算先把SaaS的夢(mèng)放一放，匯量科技本身的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)+估值增長(zhǎng)，有沒有希望戴維斯雙個(gè)擊？