在《行為經(jīng)濟學(xué)》中，對認知差有這樣一段描述：

人對事物的直觀判斷，受本身知識儲備和感性因素雙方面的影響，因而對事物的認知往往是不準確的，一旦打破偏差，形成正確的認知，就會產(chǎn)生稟賦效應(yīng)：即，人將對于事物的認知轉(zhuǎn)化為潛在的附加價值。

放在資本市場，認知差就是超額收益的來源。

微軟是認知差的典型案例，2010年納德拉接手內(nèi)部正秘密開展研發(fā)的云計算產(chǎn)品，內(nèi)部深厚的技術(shù)底蘊+云為先的戰(zhàn)略，讓微軟打了個漂亮的翻身仗。2014年到2020年，微軟股價上漲4倍。

像微軟一樣，存在認知差的企業(yè)不在少數(shù)。比如，剛剛發(fā)布財報的51Talk，公司業(yè)績一如既往的保持著穩(wěn)健發(fā)展，并且穩(wěn)坐在線青少兒英語賽道的頭把交椅。

但資本市場并未意識到51Talk的價值，公司在資本市場表現(xiàn)平淡，估值水平嚴重落后于在線教育公司。原因是，市場認為公司所在的在線青少兒英語賽道天花板低，想象力小，并且公司主打的一對一業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)有限，抑制公司盈利能力提升。

但實際上，在線青少兒英語賽道的變化與公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)的耦合，51Talk已經(jīng)和投資人之間出現(xiàn)雙重認知差：

1、被投資人低估的少兒英語賽道規(guī)模：投資人認為該賽道天花板較低，但實際上，反而是在線教育最具備增長潛力的賽道

2、51Talk未被投資人意識到，其業(yè)務(wù)多元化的未來潛力。

下面，筆者將從公司的一季報以及背后的增長邏輯切入，說明投資人與51Talk之間的認知差。

01活躍學(xué)員增長37%，51Talk龍頭地位穩(wěn)固

一季度，51Talk業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健，公司營收實現(xiàn)6億，同比增長23.3%。拆解營收增長的因子，營收變化受付費學(xué)員數(shù)量和付費學(xué)員ARPU值兩方面影響。一季度，公司付費數(shù)量為39.27萬，付費學(xué)員ARPU值為1529元/人。

值得注意的是，2020年上半年受疫情影響，學(xué)員上課時間增加，實現(xiàn)了更多課耗，公司可確認學(xué)員收入（付費學(xué)員ARPU）出現(xiàn)了較大幅度增加，2020年一季度和二季度，公司付費學(xué)員APRU值分別同比增長21%、10%。該兩個季度均超過1600元/人的學(xué)員ARPU值也遠高于其它季度。

如今，疫情影響消退，51Talk付費學(xué)員ARPU值恢復(fù)到1500元/人的正常水準，拉低了營收增長速度，某種程度上，營收增長并未完全顯現(xiàn)公司的成長性。

相比營收，付費學(xué)員數(shù)量更能體現(xiàn)出公司的成長性，今年一季度，51Talk付費學(xué)員為39.27萬，同比增長37%，并且公司付費學(xué)員增速相較去年同期提高了11個百分點，展現(xiàn)出加速增長態(tài)勢。

業(yè)績表現(xiàn)只是企業(yè)經(jīng)營的外化，搞清楚公司發(fā)展的內(nèi)在邏輯更加重要。

51Talk業(yè)績穩(wěn)步發(fā)展的原因在于，把握住了在線教育發(fā)展邏輯的切換：從燒錢買量式增長到提高教育質(zhì)量和學(xué)生綜合素質(zhì)的增長。與前者相比，抓住后者，顯然需要公司在教學(xué)端構(gòu)建全面能力。

51Talk能夠構(gòu)建領(lǐng)先的教學(xué)系統(tǒng)，得益于其產(chǎn)品、技術(shù)、服務(wù)的復(fù)合優(yōu)勢：

公司教學(xué)產(chǎn)品持續(xù)進化，一方面，公司進行用戶分層，針對不同基礎(chǔ)的學(xué)員，開發(fā)相應(yīng)的產(chǎn)品。另一方面，公司也在產(chǎn)品中加入更多互動功能，使學(xué)員在趣味性教學(xué)環(huán)境中，吸收知識。

當然能夠?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)品優(yōu)化，離不開技術(shù)賦能。從51Talk近幾個季度的表現(xiàn)看，公司明顯加強了技術(shù)投入，公司研發(fā)費用增速逐季提升。今年一季度公司研發(fā)費用同比增長60%，遠超收入增速。

除自主研發(fā)外，51Talk也通過外延并購強化技術(shù)優(yōu)勢。今年以來,公司陸續(xù)收購具備領(lǐng)先技術(shù)的Gkid和考拉閱讀，公司的收購也取得了不錯的效果，以考拉閱讀為例，考拉閱讀將機器學(xué)習(xí)和數(shù)據(jù)挖掘與傳統(tǒng)教育結(jié)合，為用戶提供全方位的閱讀解決方案，使公司實現(xiàn)更好的閱讀體驗。

產(chǎn)品和技術(shù)為教學(xué)效果構(gòu)建堅實基礎(chǔ)的背景下，51Talk通過細致的教學(xué)服務(wù)，進一步提升教學(xué)效果。公司為每個學(xué)生提供中教輔導(dǎo)，及時跟蹤和監(jiān)督學(xué)員的學(xué)習(xí)進度和效果，并進行相應(yīng)的輔導(dǎo)。

最終51Talk憑借產(chǎn)品、技術(shù)、服務(wù)綜合賦能的教學(xué)優(yōu)勢，穩(wěn)坐在線青少兒英語賽道的頭把交椅。根據(jù)中科院報告，在線青少兒英語賽道內(nèi)，51Talk市占率高達54%，而第二名嘰里呱啦市占率為14%。

雖然51Talk穩(wěn)坐在線青少兒英語賽道的頭把交椅，但投資人并未意識到公司價值，由于市場認為青少兒英語賽道以及公司主打的一對一業(yè)務(wù)天花板低，想象空間有限，公司估值水平落后于在線教育公司。

但實際上，在線青少兒英語賽道的變化與公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)的耦合，51Talk已經(jīng)和投資人之間出現(xiàn)雙重認知差：一是，被投資人低估的少兒英語賽道規(guī)模；二是，尚未被投資人意識到的業(yè)務(wù)多元化潛力。

02被低估的在線少兒英語賽道

從過去看，在線教育公司的價值很大程度上取決于品類價值。早期，主打出國留學(xué)的新東方和專攻數(shù)學(xué)培優(yōu)的好未來，莫不是如此。

當下，在線少兒英語正是下一個品類紅利。某種程度上，語數(shù)外等應(yīng)試教育更多屬于必選消費，少兒英語（口語）等素質(zhì)教育更多屬于增值消費。

行業(yè)早期，在家庭收入有限的情況下，語數(shù)外等必選消費勢必發(fā)展更快。而如今，隨著人均收入水平的提高以及家長觀念的改變，像少兒英語（口語）等素質(zhì)教育將迎來高速發(fā)展期。

與此同時，在線青少兒英語線上滲透率也將加速提升。根據(jù)前瞻經(jīng)濟學(xué)人數(shù)據(jù)，2022年在線青少兒英語線上滲透率為將達到51%，而2020年滲透率為22%。

滲透率的加速提升意味著，即使不考慮青少兒英語賽道整體規(guī)模的增長，僅考慮線上滲透率的提升，在線青少兒英語賽道的市場規(guī)模也將增加將近400億。

在線青少兒英語線上滲透率提升的原因在于，技術(shù)對在線教育行業(yè)的改造，以及行業(yè)的規(guī)范化發(fā)展。

在過往口語教學(xué)由于互動性強，天然適合線下場景，抑制了線上滲透率的提升。而當下，人工智能、大數(shù)據(jù)、存儲硬件等技術(shù)在教育行業(yè)加速滲透，技術(shù)也實現(xiàn)了在線青少兒英語的智能化，使口語線上教學(xué)效果得以實現(xiàn)較大提升。

以51Talk的教學(xué)系統(tǒng)-AC(Air Class空中教室)為例，AC空中教室，為外教和學(xué)員提供了降噪環(huán)境，并可以在對話框中進行實時翻譯，可以更好的完成各類教學(xué)互動。

與此同時，行業(yè)也正迎來規(guī)范化發(fā)展，51Talk牽頭提出并參與起草了首個《K12在線教育服務(wù)與評價》團體標準。團體標準從課程服務(wù)、合同、教學(xué)質(zhì)量等層面規(guī)范了行業(yè)內(nèi)公司的服務(wù)。規(guī)范化也往往是行業(yè)高速發(fā)展的拐點。

在行業(yè)高速發(fā)展的過程中，51Talk的龍頭地位也將得到強化。

從行業(yè)大環(huán)境看，一方面，政府加強了對在線教育的監(jiān)管，從行業(yè)預(yù)收款、營銷方式等多個層面對企業(yè)進行限制，企業(yè)合規(guī)性成本上升。另一方面，疫情帶來的用戶紅利也將消失。行業(yè)迎來市場出清階段。

但作為在線青少兒英語賽道的引領(lǐng)者，51Talk積極推動行業(yè)的規(guī)范化發(fā)展；并且公司也具有品牌、資金、產(chǎn)品等多重優(yōu)勢，受到的監(jiān)管、流量影響有限。

51Talk也為了更好抓住市場出清的行業(yè)契機，加強對產(chǎn)品研發(fā)和品牌的投入。以研發(fā)投入為例，一季度公司研發(fā)費用同比增長60.9%，遠超收入增長。著眼長期，公司在技術(shù)上的投入將反饋到教學(xué)產(chǎn)品中，并最終轉(zhuǎn)化為公司的競爭優(yōu)勢。

總的來說，在線青少兒英語賽道線上滲透率大福提升，使市場需求增加，而中小機構(gòu)出清，供給下降。一升一降之間，51Talk的龍頭地位也將強化。

行業(yè)有較大增長潛力的大趨勢是確定的。與此同時，51Talk也進行業(yè)務(wù)多元化以充分享受市場紅利。

03被忽視的業(yè)務(wù)多元化潛力

在過往，以少兒一對一為核心的現(xiàn)金流業(yè)務(wù)陽光普照，鮮為人討論的是，51Tak的業(yè)務(wù)多元化潛力，即將綻放。體現(xiàn)在兩個方面：一是，現(xiàn)有業(yè)務(wù)的縱向深耕，二是，在線英語素質(zhì)教育系統(tǒng)帶來的業(yè)務(wù)橫向拓展。

從少兒英語業(yè)務(wù)看，51Talk在一對一業(yè)務(wù)外，正進行小班模式的探索。一季度，公司小班業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收1820萬，雖然營收規(guī)模尚小，但著眼長期，小班業(yè)務(wù)找到正確的商業(yè)模式后，將至少為公司帶來兩點利好：

首先，51Talk營收規(guī)模將加速增長，相對一對一業(yè)務(wù)，小班業(yè)務(wù)課程價格更低，能為公司帶來一對一業(yè)務(wù)觸及不到的價格敏感性用戶。公司的增長也將實現(xiàn)小班+一對一業(yè)務(wù)的雙輪驅(qū)動。

其次，小班業(yè)務(wù)的師資成本可以隨著學(xué)生人數(shù)的增加被攤薄，小班業(yè)務(wù)發(fā)展成熟后，也往往具備更好的商業(yè)模式，將提升公司盈利能力。

更值得期待的是，在線英語素質(zhì)教育系統(tǒng)也將為公司打開全新增長空間。在線英語素質(zhì)教育系統(tǒng)旨在覆蓋從啟蒙到青少年全年齡段的英語教學(xué)，并且一站式解決學(xué)員的學(xué)習(xí)問題，從聽、說、讀、寫各方面構(gòu)建學(xué)員全英語能力。

在線英語素質(zhì)教育系統(tǒng)，將為51Talk帶來業(yè)務(wù)的多樣化組合與用戶延伸的雙重利好。

從業(yè)務(wù)的多樣化組合看，公司將由口語教學(xué)延伸至覆蓋聽說口寫的全方位教學(xué)，公司也將迎來更多的業(yè)務(wù)發(fā)展機會。比如，公司為增強學(xué)員的閱讀體驗，收購了分級閱讀內(nèi)容提供商考拉閱讀，在這個過程中，公司不僅豐富了課程組合，也引入了中文課程，實現(xiàn)了新的增長點。

從用戶延伸看，在過往51Talk的用戶主要集中在K12和成人領(lǐng)域，對初學(xué)用戶觸及較少。如今，公司通過產(chǎn)品創(chuàng)新，用互動的動畫和圖畫書為初學(xué)者提供在線課程，公司也得以獲取到初學(xué)者的增量用戶。

總的來說，51Talk的未來具有較高成長性，無論是在線青少兒英語賽道快速提升的線上滲透率，還是公司進行的業(yè)務(wù)多元化發(fā)展，公司都具有足夠大的想象空間。

資本市場也將逐漸發(fā)現(xiàn)51Talk的長遠價值，正如投資者總愛講“時間的玫瑰”，真正有價值的投資，會在時間的積累中，靜悄悄的綻開，怒放。