2020，大疫之年，世界經濟陷入停擺狀態。為刺激經濟，美聯儲與財政部目標一致，一方面是注入大量流動性并大幅調低基礎利率，另一方面執行寬松的財政政策，致使財政局赤字高企。一些主要經濟體唯美聯儲“馬首是瞻”，其貨幣政策緊盯美聯儲的一舉一動。流動性大增導致的直接結果為市場預期會有高通脹率產生，美國10年期國債隨著預期通脹一

路上揚, 這似乎印證了弗里德曼的觀點“一切通脹都是貨幣的現象”。據亨達外匯了解，根據美國近期的數據顯示，其經濟迎來了重要的拐點，下表所列數據所示：

以上為自2020年10月以來數據，其中CPI無論是環比或是同比，都錄得上揚，同時，在通貨膨脹下，大宗商品價格普漲，PPI在2月份錄得新高。

市場對于預期通脹加速飆升時，美聯儲卻“心如止水”，并一再重申“鴿派”立場，在3月份CPI數據公布之時，美聯儲強調，此次通脹率大幅走高只是暫時的，通脹率依然未達到既定目標。

通貨膨脹，如果從微觀的角度看，似乎并不是一件好事，當物價水平普漲，意味著資金縮水，購買力下降，隨之而來的是資產貶值。但是從美聯儲的態度來看，似乎并不擔心通貨膨脹。那么，美聯儲擔心什么？亨達外匯分析如下。

兩個結果

除了弗里德曼的觀點，不要忘了費雪（Irving Fisher）的貨幣數量理論：

M:貨幣流通量

V:貨幣流通速度

P:價格水平

Q:商品交易總量

流動性增加根據此公式來看，會衍生出兩個結果，一個是通貨膨脹，另一個是通貨緊縮。結果是通貨膨脹不難理解，流動性增加，貨幣價值被稀釋，物價普漲。從公式的角度來看就是當V和Q較為穩定時,貨幣流通量(M)決定物價水平(P)。那么,如何理解通貨緊縮？關鍵點在于貨幣流通速度（Q），在經濟受到沖擊時，制造業最先受到影響，隨之而來商品產量下降，商品交易總量（Q）下跌。為了刺激經濟，央行會增加市場流動性（M），但關鍵在于，如果市場預期經濟持續萎靡不振，不愿意消費，更愿意持有現金，貨幣流通速度沒有與貨幣流通量同比例增加，此時，市場就掉入了“流動性陷阱”。央行增加的流動性并未如預期在市場中通過消費得以周轉，反而掉入“陷阱”中，也就是被人們本著“現金為王”之理念，“流動性”被攥在手中。所以，如果貨幣流通速度（V）足夠低的情況下，量化寬松的結果也可能導致通貨緊縮。

亨達外匯認為，相對于通貨膨脹，美聯儲更擔心通縮，經濟過熱好過經濟萎靡。美聯儲的擔心不無道理，由下圖可見，美國M2供給量在疫情期間急速上升，但貨幣流通速度卻在此期間驟然下泄。

Source: https://ycharts.com/indicators/us_m2_money_supply

Source:  Federal Reserve Bank of St. Louis

美聯儲的底氣

面對通話膨脹，美聯儲看起來底氣十足，頗有“兵來將擋水來土掩”的意思。那么，其底氣來自于何？單單是美元霸權就可以解釋這個問題。當今的世界中95%的大宗商品是以美元計價，85%國際貿易是以美元來結算的。外匯市場中，如果無美元直接參與的貨幣對會被稱為“交叉盤（cross currency pairs）”，足以見凸顯的“霸權主義”。

美聯儲應對通貨膨脹的具體操作主要分為兩方面，一個是屢試不爽的“加息”，只要通脹率高漲且預計將持續，美聯儲將及時出擊，冷卻市場。在上世紀70年代，受石油危機沖擊，美國陷入嚴重的通脹，高達13%，里根政府提高利率并控制貨幣發行數量，當時的基礎利率在6%-8%的水平。

另一個方式是直接轉移通脹，既然“一切通脹問題都是貨幣所引致”，那么將超發的貨幣轉移出美國，通脹也就不會在美國出現，貿易或者資本投資的形式都可以進行轉移，從去年3月份至2021年2月份，美國的貿易赤字高達7400億美元，同期，對外直接投資高達1400億美元，兩者合計占同期M2發行量的20%。

美國的如此操作也印證了肯尼迪時期財政部長康納利的那句話：“美元是我們的貨幣，但卻是你們的問題”。

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