人生崛起靠康波，公司同樣如此。高瓴資本張磊說，Timing is everything(商機是最重要的)就是這個道理。

　　于互聯網行業，當下的Timing是什么?網文絕對算一個。一方面，互聯網步入競合時代，網文內容為王的屬性，使行業內公司無懼巨頭競爭，可以靠內容取勝。另一方面，網文IP在影視、動漫、游戲、有聲書等多元領域延伸，帶來商業價值的多元化。

　　也正是由于網文的上述優勢，觸寶推出瘋讀小說，發力網絡文學。從結果上看，觸寶也取得了不錯的效果。

　　觸寶四季報顯示，公司2020年全年凈收入為4.4億美元，同比增長148%;毛利潤為4.2億美元，較去年同期增長157%。其中第四季度凈收入為1.02億美元，同比增長48%。

　　觸寶全球內容系列產品平均每日活躍用戶(DAU)為2,780萬，同比增長13%;每月活躍用戶(MAU)為8,580萬，同比增長15%。

　　業績固然優秀，但只是代表了觸寶過去一段時間的發展。公司未來如何，還要回到行業以及公司業務的分析中來。以鄰為鏡，行業老大哥閱文的業務發展路徑，給了我們一個很好的觀察樣本。

　　以鄰為鏡：閱文IP啟示錄

　　作為網文行業的老大哥，閱文集團近一年以來備受資本市場追捧，股價漲幅超過146%，投資人的看好，也證明了閱文的業務正發展在正確的軌道上。在此背景下，重新梳理閱文的發展脈絡，更有利于，我們理解觸寶當下的業務走向。

　　眾所周知，閱文賴以成功的基石是其豐富的內容儲備。憑借包含作家服務、IP篩選規劃、生態聯動等職能板塊對創作者的賦能，閱文作品總數達到1390萬，為其商業化打下了堅實的基礎。

　　有了優質內容打底，閱文的商業化也順風順水。不過，縱觀其商業化之路，公司經歷了增長引擎的切換。

　　在早期，公司以用戶付費為主要創收手段的在線閱讀業務是公司營收結構的大頭。2016年，其收入占比達到84%，但2019年，公司IP授權業務已經成為公司營收增長的主要來源，收入占比超過55%。2020年由于疫情影視劇發行延后，公司部分IP授權收入未得到確認，但收入占比仍超過42%。

　　閱文增長引擎的切換，究其原因。在免費閱讀興起后，在線文學的付費用戶被分流，如果看過閱文集團的財報，投資者能夠看到閱文的付費用戶比例只有4.5%。說明網文閱讀用戶主要是以免費閱讀為主。

　　在這種情況下，單憑小說付費掙錢難度越來越大。但與此同時，優質內容的閱讀用戶整體人數大幅提升，潛在的IP價值更高了。這也體現在IP授權的市場規模上，2021年，其市場規模已經到達千億，挖掘網文的IP價值成為閱文的必由之路。

　　由此，閱文構建了以IP為核心的增長模式，探索出一條IP開發改編工業化的路徑。

　　簡單來說，閱文借力騰訊與騰訊影業、新麗傳媒組成“三駕馬車”將IP影視制作項目化、流程化、標準化，進行項目的專業分工和深度協作。閱文一方面將懂網文、懂IP開發、懂影視制作的團隊統一，降低了網文IP影視化的風險，使其更容易打造爆款-《斗羅大陸》播放量已累計破億，《贅婿》更是實現單日播放量破億。

　　另一方面，也縮短了開發周期。《贅婿》從開機到首播只用了8個月時間，大大節約了勞務、制作設備租賃時長和拍攝支出等成本。

　　總的來說，閱文以豐富的內容儲備為基石，IP影視制作為主要變現手段，已經是一條被驗證過的發展路徑。沿著這條路徑，可以進一步理解觸寶的發展。

　　內容指導&商業回報，雙向賦能創作者

　　眾所周知，IP變現的基礎是內容儲備。因此，與閱文相似，觸寶堅持內容生態建設，賦能創作者進行內容制作。

　　概括來說，觸寶通過對內容創造的指導以及豐厚的商業回報，雙向賦能創造者，進行內容體系的建設。

　　在內容指導上，觸寶通過技術賦能，以算法+畫像技術為核心，打造了一套體系化、數據化、智能化的內容創作機制，貫徹創作者從構思到創作的全過程，從而完善了一套從作者創作前，創作中到創作后運營的智能化輔助寫作解決方案。

　　目前來看，平臺的技術賦能也取得了效果。以《贅婿》的同類小說創造為例，一大批作者根據平臺的大數據完成同類小說創作，即給作者帶來了大量粉絲，也使瘋讀小說的流量獲得較大提升。

　　當然只有內容指導還不夠，豐厚的商業回報，也是激勵創造者的必備手段。為此，觸寶以

　　網文為核心，打造插圖、漫畫、有聲書、短劇等多元的內容生態。內容生態，一方面，使作者的內容創作有了更大的變現空間，比如內容生態中的漫畫，是網文的再創作，原創者自然能獲得回報。另一方面，內容生態也使平臺有更多的受眾。用戶越多，作者商業空間越大。

　　從結果上看，觸寶的內容建設也取得了不錯的效果。從作者端看，截至2020年12月，瘋讀小說簽約作者近3000人，而2020年6月份簽約作者還只是1600人，不到半年，作者數量幾乎翻倍。

　　從用戶端看，瘋讀小說在2020年用戶增長超過100%，日活用戶突破千萬大關。

　　不僅網絡文學用戶實現強勁增長，觸寶的用戶黏性也實現提升。一方面，DAU/MAU是衡量用戶活躍度的重要指標，觸寶這個指標一直呈現上升趨勢，從2019年Q4的24.97%上升到2020年Q4的34.58%，說明公司用戶活躍度呈上升趨勢。另一方面，瘋讀小說每日閱讀時長穩定在130分鐘，高于行業平均水平，也直接說明了觸寶較強的用戶黏性。

　　著眼長期，觸寶用戶與作者之間也可以形成飛輪效應，越來越多的用戶可以對優質作家形成虹吸，而更多優質作家的加入，又可以沉淀出更優質的內容，吸引更多用戶，最終形成用戶-作家相互促進增長的飛輪。

　　著眼長期，豐富的內容儲備，也給觸寶的IP商業體系打下了堅實的基礎 。

　　IP短劇制作+電商：觸寶創新IP變現手段

　　世界上沒有兩片相同的樹葉，雖然觸寶與閱文同樣重視內容生態的建設。但在IP變現手段上，觸寶不同于閱文更多的IP影視制作授權，而是有了更多創新，比如制作更多的IP短劇，進行IP電商變現。

　　在IP短劇上，觸寶依托瘋讀小說的內容資源，進行內容衍生，開始嘗試3分鐘以內的短劇制作和改編。

　　客觀來說，僅就目前來看，觸寶正處發展初期，效仿閱文重資金進行IP影視劇制作，既不明智也不科學。由此，短劇制作成為了不錯的選擇。一方面，IP短劇可實現降本增效，孵化周期大幅度縮短。另一方面，也可以與網文內容相互補充，相互引領，用戶有可能通過IP短劇，進而喜歡上原創網文。

　　實際上，IP影視與網文的流量協同案例，并不少見。以《贅婿》 為例，帶動閱文旗下平臺原著日均閱讀人數提升近17倍。反觀觸寶，也有可能形成書到短劇、短劇到書的IP聯動閉環。

　　著眼長期，觸寶完全可以以短劇為切口，待其經驗與資金得到積累后，也可深入到IP影視制作中。而IP由于自帶粉絲基礎，也往往可以實現爆款。以迪斯尼為例，歷史T0P20電影票房榜，迪斯尼的IP影視劇占據14席。

　　不僅試水IP短劇，觸寶也進行IP電商變現。簡單來說，觸寶將優質的網文IP孵化成更多有趣生動的周邊衍生品，目前電商項目已經率先在觸寶海外的在線文學業務嘗試落地。實際上，近年來IP衍生品變現已經成為風口，典型的就是泡泡瑪特，2017年-2020年，公司營收CAGR實現151.5%。

　　究其原因，隨著經濟社會的發展，目前已經出于供給過剩的時代，而IP本身就有很大的粉絲基礎，通過與粉絲的情感紐帶，IP衍生品，也自然可以實現較好的增長。從這個角度看，觸寶主打IP衍生品的電商項目有很大發展空間。

　　總的來說，觸寶不僅有著穩固的基本盤，并且未來也具有廣闊的發展空間。但結合觸寶的估值與業務后，不難發現，觸寶被市場極度低估。

　　阿爾法機會：觸寶的價值重估

　　阿爾法機會往往是超額收益的來源。簡單來說，阿爾法機會是指，通過選取品質良好、處于業績成長期間，并且內在價值被市場低估的潛力企業，以此來戰勝和超越市場。

　　觸寶就是阿爾法機會下的絕佳投資標的。從業績的成長性看，與同處網文賽道的公開公司相比，2020年觸寶營收增速遠超同行。

　　(注：掌閱營收增速為2020年前三季度，其余公司均為2020年全年營收增速)

　　不僅營收增速遠超同行上市公司，觸寶旗下瘋讀小說的用戶規模，也是上市公司中為數不多保持正向增長的企業。根據QuestMobile數據，公開公司中，掌閱用戶規模較2019年出現下降，而趣頭條旗下的米讀，在短暫高光之后，用戶規模已經掉出TOP10，反觀觸寶旗下瘋讀小說，用戶規模穩健增長，繼續穩居免費小說排行榜第三。(閱文由于不是獨立APP，故未在榜單中統計)

　　結合營收增長和用戶數據，不難發現，觸寶的表現明顯由于同行業上市公司。但觸寶的業務優勢并未反映到公司價值上。

　　與網文行業上市公司橫向對比，觸寶PS只有0.49倍，為行業最低。或許有投資人認為，觸寶與閱文和掌閱的估值倍數不便直接對比，一方面，對標公司分屬不同資本市場，估值水平本身存在差異。另一方面，掌閱與閱文屬于付費平臺，業務有一定差別，導致估值邏輯不同。

　　但實際上，即使與趣頭條對比，也能充分反應觸寶被低估的事實。兩者同處美股，且同為免費網文平臺。無論是業績增長，還是用戶表現，觸寶都優于趣頭條，但估值倍數反而不到對方的一半。

　　格雷厄姆說過：“市場短期是一臺投票機，但長期是一臺稱重機”。長周期來看，價格終將回歸價值，隨著觸寶內容生態的和商業價值的不斷顯現，觸寶的價值終將被市場所認知。而這也正是觸寶的價值所在。