寵物行業毫無疑問是中國近兩年最火熱的行業之一，無論是一級市場還是二級市場各種融資并購消息層出不窮。根據權威數據統計，2020年寵物行業一級市場融資總額創歷史新高，達60億元，A股的中寵股份表現出色，波奇寵物（NYSE:BQ）在9月30日登陸紐交所則讓更多人意識到中國寵物行業的黃金時代已經到來。

在國泰君安的報告中，2020年中國寵物市場總規模超過2000億元，并且預計在未來四年的時間里將會增長到4000億至6000億元的水平，這是一個正在快速增長的黃金賽道，未來幾年行業年均復合增長率將高達20%至30%之間。

不只是國內公司搶眼，美國的寵物零售電商Chewy股價從2020年初的30美元一路飆漲到年底的90美元，一年之內翻了兩番，成為去年最熱門的美股之一。

寵物股為什么這么熱？因為投資者看到了需求端龐大的增長潛力。

美國人不用說太多，大家都知道美國人喜歡養狗，只要有自己住房的美國人幾乎都會養狗。而在中國，情況有所不同，現在的年輕人由于住房和工作等生活壓力，結婚意愿率下降到建國以后的最低點，同時離婚率逐漸提高，單身生活正在逐漸成為主流。

去年有機構提供的數據是現在中國人口中，單身年輕人的實際數量已經超過2億人，數據不一定準確，但是卻能夠反映出中國目前的單身人口數量正在快速增長。

不過，單身人群也是有情感需求的，所以對寵物的需求大幅增加，市場潛力規模巨大。而且，對于自己心愛的寵物，這些“貓媽狗爸”們都非常愿意花錢消費，尤其是年輕消費者，不僅僅有喂養寵物的消費需求，還會為心愛的寵物購買各種娛樂玩具以及存在為寵物進行健康護理和看病的需求，目前寵物消費所有品類里，90后占50%以上。

從投資者的角度看，龐大的消費需求和增長潛力一目了然。

不過，二級市場的投資者充分理解寵物股還需要一些時間，美國的Chewy在2019年上市后，股價曾經歷一段低迷期，從2019年上市后的高點40美元最低跌至20美元，股價腰斬，之后開始走出一條大牛曲線，2020年最高點甚至沖到120美元，500%的漲幅！

現在，中國的寵物電商股波奇寵物正在經歷類似的路徑。

波奇寵物去年9月30日在紐交所IPO，發行價10美元，公司整體增長不錯，但是市場還沒有完全認識到公司的長期潛力。

3月3日晚，波奇寵物發布2021財年第三季度（截至2020年12月31日的季度）財報。根據財報數據，第三季度波奇寵物活躍用戶較去年同期增長21%，達到150萬人。

本季度公司GMV同比增長51.5%，達人民幣7.64億元。

本次財報期間，波奇受到了5140萬人民幣的股權激勵費用影響，分別影響了凈虧損，EBITDA虧損等數字。虧損方面，2021財年第三季度凈虧損為人民幣8190萬元，扣除5140萬人民幣股權激勵費用的影響后，凈虧損為人民幣3050萬元，較2020財年第三季度凈虧損人民幣5640萬元收窄46.0%；同樣，本季度扣除股權激勵費用后的EBITDA虧損為2781萬元人民幣，較上財年同期EBITDA虧損收窄34.2%。兩項均反映了盈利能力的顯著優化。

波奇Q3剔除總計5510萬元的股權激勵費用影響后，上述提到的凈虧損，EBITDA虧損均實現同比收窄，其中調整后的凈虧損更是減半，顯著優化。

波奇寵物這次的股價大幅下跌更多地是由于美股沖高回落后市場的恐慌情緒造成，而非公司的實際價值，如果刨除股權激勵的一次性影響，波奇寵物的所有運營指標都不斷改善，在上市后兩個季度連續為資本市場交出了不錯的答卷。

在第三財季，活躍用戶同比增長21%，達到150萬，每用戶的平均支出達到504.1元人民幣，同比增長25.3%。平均訂單規模同比增長21.3%，達到315元人民幣。

本季度最亮眼指標是履約費用，公司強大的供應鏈能力，以及在倉庫物流等方面的布局，使得履約成本下降，規模效應持續凸顯，履約費用為3360萬元，同比下降7.9%。

本季度履約費用占總收入比重為10.7%，去年同期為14.3%，公司管理層在電話會議中承諾，隨著未來公司在中國中西部倉儲中心的配置，比如武漢、長沙和成都、重慶，履約費用率將進一步降低，公司長期的目標是將履約費用率降低到7%至8%左右。

我們可以簡單地算筆賬，本季度波奇寵物收入3.13億元，履約費用3360萬元，占比10.7%，如果履約費用率下降到8%，大約可以節省1000萬元，那么公司調整后凈虧損只有2000萬元左右，未來隨著規模的不斷增長，運營效率的不斷優化，公司扭虧為盈只是時間問題。

當然這只是一個樂觀的預估，具體還要看公司未來的發展，我的意思是公司實際的情況并不想股價暴跌看上去那么糟糕，發展向好趨勢才值得重視。

另一個好的指標是波奇商城的銷售額占比不斷提升，本季度波奇商城GMV占比40%，去年同期為35%，公司預計未來波奇商城GMV占比將提升至50%。波奇商城為公司所有，流量成本遠低于天貓和京東，產生收入的凈利率更高，未來波奇商城GMV占比的不斷提升，也預示著公司的毛利率將會持續改善。

波奇寵物一個很強大的競爭壁壘就是擁有2300萬注冊用戶，其核心APP平均月活用戶350萬，每月的互動高達3.34億次，這些數據讓波奇寵物APP成為中國最大在線寵物社區，社區中各類寵物內容非常豐富，同時，與公司合作的KOL超過860人，管理超過500個微信群，擁有強大的私域流量。

高質的內容和高黏性的社區帶來的是低成本的流量，這也是波奇寵物在過去幾個季度營銷費用和獲客成本占收入比重不斷降低的原因。

從長期看，波奇寵物的自有流量彌足珍貴，因為外部的天貓和京東流量成本肯定是會不斷上漲的，隨著線下端口的打開，又會擴展新的流量來源。這個時候，波奇寵物APP社區和高質量內容帶來的流量成本優勢會逐漸顯現，這是未來公司成本降低的一個重要因素，也是公司的其他渠道商/品牌商最具差異化的護城河之一。

從數據上對比，波奇商城的用戶忠誠度更好，復購率更高，所以波奇商城才是公司未來的線上發展重點。

看完公司財務數據，我們來聊一聊公司未來的戰略。

波奇寵物的戰略還是非常清晰的，未來將無縫集成線上和線下渠道，更好地服務于用戶。2021年，公司將加大線下戰略力度，為客戶提供標準服務，包括但不限于美容、寵物寄宿、人員培訓等服務，將通過旗艦店和社區店為客戶提供線下寵物護理和服務。

憑借對中國最大寵物服務連鎖加盟品牌派多格的戰略投資，以及2300多萬注冊用戶，波奇寵物要打造一個生態閉環，今年波奇寵物的重點是憑借線下服務吸引用戶成為會員，用戶一旦成為會員，享受全渠道商品和服務，帶來的是更高頻次的消費和更深度的用戶體驗，公司的線上流量價值也就相應增值。同時，會員的預充值也能加強公司的現金流，為公司快速擴張提供資金動力。

長期來看，線上和線下渠道的協同發展是寵物行業最優的發展模式，隨著中國寵物保有率的不斷增長，未來線下服務的需求將會迎來一個爆發期，而且，目前中國的寵物線下店質量參差不齊，統一化、標準化的服務標準迫在眉睫，瞄準這個切入點，波奇寵物大有可為。

其實在這方面，美國公司的經驗值得波奇寵物借鑒，美國最大的寵物連鎖機構PetSmart是中國寵物公司學習的榜樣。

PetSmart從基礎美容護理著手，延伸到提供寵物健康Spa護理、寵物時尚造型、高端寄養服務等，從寵物美容再到寵物酒店，寵物醫療，寵物社交再到推動寵物賽事、寵物公益性項目等一系列產業鏈，實現產業鏈的全覆蓋。在2017年，PetSmart以33.6億美元收購了Chewy，四年之后，Chewy在PetSmart的扶持下市值已經高達340億美元，PetSmart這筆投資的收益接近10倍。

正因為寵物電商和線下服務有如此巨大的市場潛力，所以波奇寵物的市場潛力也被眾多投資機構看好，其中就包括大名鼎鼎的高盛，根據公開資料，高盛曾參與波奇寵物上市前的數輪融資，除了高盛以外，招商銀行旗下的招銀國際、成為資本和鼎鋒資產都是波奇寵物背后的投資機構。

我可以非常坦率地說，高盛作為全球資本市場的大玩家，多年前的深度布局自是有其值得揣摩之處。隨著在資本市場和用戶中的關注度不斷增加，波奇寵物長期看機會還是有的。

總體而言，波奇寵物身處中國目前最優秀的黃金賽道之一，這個行業未來的高速增長是非常確定的，潛力巨大，而在美國資本市場上也有細分業務上對應的成熟標的。作為中國寵物電商第一股，波奇寵物雖然在上市后股價遭受一定的挫折，但是考慮到Chewy上市之后也出現同樣的狀況，所以現在就對波奇寵物下定論很明顯還太早了一些。

從Chewy的股價增長中可以看到，資本市場對于寵物行業的潛力是認可的。資本市場似乎更看重收入的增長——Chewy2020年凈虧損2.52億美元，和2019年的虧損2.68億美元相差無幾，但是收入48.5億美元，同比增長37%，說明資本市場還是很認收入增長的數據。

對于波奇寵物來說也是如此，前幾天的股價暴跌是因為市場在恐慌時受到了大環境震蕩的影響，同時期看到同是在美國上市的Chewy和Petco也同時受到了大盤下挫的影響。但是當市場穩定下來以后，真正的好公司的價值還是會逐漸受到投資者的認可。如果波奇寵物在2021年能夠證明自己可以實現收入的健康增長，那么股價重回12美元高點并不太難，如果波奇寵物2021年的收入增速能在30%以上，那么有一天苦盡甘來股價創下歷史新高，獲得自己在寵物這一堪比母嬰的千億賽道里龍頭企業的合理估值，也并非鏡花水月。

從整個寵物行業來看，未來必然會誕生一家能夠整合產業鏈的專業垂直公司，這樣的公司能夠同時抓住消費者和上游供應商、品牌商，除了高頻次的商品需求，還能滿足相對低頻次的服務、醫療需求，以及養寵用戶天然的社區交流需求，那么就像中國的汽車行業能夠誕生汽車之家這樣的百億美元市值公司一樣，中國的寵物行業未來也會誕生出領跑行業的垂直公司。波奇寵物目前處在一個很棒的起跑點，能否取得最后的成功就看后續是否能跑得又快又好啦！。