第四輪國家藥品集中帶量采購于2月3日在上海開標(biāo)，此輪集采涉及45個品種，最高采購規(guī)模逾250億元，其中9個品規(guī)超10億元，共有126家企業(yè)來到現(xiàn)場參與角逐。華海藥業(yè)旗下的艾克立康?伏立康唑片中標(biāo)。隨著國家集采常態(tài)化的推進(jìn)，華海藥業(yè)有望充分受益，疊加原料藥產(chǎn)品梯隊日益完善，公司未來業(yè)績增長空間已經(jīng)打開。

集采常態(tài)化推升公司業(yè)績彈性

在此前的三輪國家藥品集中采購過程中，華海藥業(yè)憑借著全球化布局和原料藥制劑垂直一體化的優(yōu)勢，總共中選12個產(chǎn)品，公司依托擴(kuò)圍聯(lián)盟地區(qū)中選契機(jī)，產(chǎn)品市場覆蓋率得以提升，國內(nèi)制劑銷售大幅增加。

據(jù)華海藥業(yè)此前公告，2019年在第一輪全國集采中標(biāo)品種約貢獻(xiàn)收入3.7億元；2020年第一輪帶量采購續(xù)標(biāo)與擴(kuò)圍帶來的增量約貢獻(xiàn)收入5.9億元，第二輪全國集采約貢獻(xiàn)收入增量1200萬元，合計共有約6億元增量收入，量內(nèi)市場增長速度較快。

量外市場方面，雖然集采報量不大，但能發(fā)揮明顯的帶動作用，集中采購以來公司醫(yī)院中標(biāo)品種數(shù)量增長明顯，滲透率持續(xù)提升。量內(nèi)市場撬動量外市場，呈現(xiàn)出內(nèi)外協(xié)同增長的效應(yīng)。

從費用率的角度來看，在集采常態(tài)化趨勢下，公司將充分受益于量內(nèi)市場的低銷售費用率，市場推廣費、人工等費用將相應(yīng)減少。浙商證券預(yù)計，公司國內(nèi)制劑銷售費用率能夠控制在30-35%左右，在此影響下，量內(nèi)市場稅后凈利潤率預(yù)計能夠達(dá)到30%左右，大大增厚公司的盈利效率。

此前，華海藥業(yè)公布了2020年業(yè)績預(yù)告，隨著國家集中采購的推進(jìn)，公司國內(nèi)制劑銷售大幅增加，歸屬凈利潤預(yù)計在9.1億元至10億元之間，與上年同期相比增長約60%到76%；歸母扣非凈利潤預(yù)計在8.1億元至8.8億元之間，同比增長約80%到96%。在三輪集采過后，華海藥業(yè)受益顯著。

據(jù)浙商證券研究所測算，未來5年國內(nèi)制劑品種潛在收入空間約為45-60億元。作為持續(xù)受益國內(nèi)集采窗口期的制劑出口龍頭企業(yè)，華海藥業(yè)業(yè)績彈性有望進(jìn)一步提升。

多元化原料藥產(chǎn)品梯隊構(gòu)筑核心競爭力

在特色原料藥板塊中，華海藥業(yè)是前向一體化進(jìn)程最快、原料藥出口認(rèn)證最多的公司之一，公司在國內(nèi)大部分原料藥公司出口中間體時，已經(jīng)是全球領(lǐng)先的普利類、沙坦類原料藥出口龍頭。

公司在2019年底恢復(fù)CEP出口后原料藥業(yè)務(wù)逐步走出業(yè)績低谷，存量沙坦類原料藥仍有增長空間。近年來，華海藥業(yè)持續(xù)保持新原料藥的注冊認(rèn)證，已形成了較成熟的生產(chǎn)質(zhì)量管理體系和注冊經(jīng)驗。2019年，公司新增認(rèn)證壬二酸、布瑞哌唑等，其中布瑞哌唑?qū)＠磳⒃?026年到期。公司的原料藥認(rèn)證結(jié)構(gòu)中，除了沙坦類、普利類和大噸位神經(jīng)類API（如左乙拉西坦等）以外，已經(jīng)獲得US DMF認(rèn)證的達(dá)比加群酯、利伐沙班、普瑞巴林等尚處在放量前期。

近年來，公司通過多次技改調(diào)整原有廠房的生產(chǎn)線，逐步淘汰環(huán)丙基胺化物等中間體產(chǎn)線，擴(kuò)建厄貝沙坦、賴諾普利等產(chǎn)品產(chǎn)能，并明顯增加神經(jīng)類原料藥項目，保障國內(nèi)集采和海外制劑的成本優(yōu)勢?？傮w來看，華海藥業(yè)相對完善、多元的原料藥產(chǎn)品梯隊塑造了其核心競爭力，成熟品種貢獻(xiàn)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，新增品種則為未來業(yè)績釋放奠定了基礎(chǔ)。

文中數(shù)據(jù)來源：

華海藥業(yè)財報

華海藥業(yè)公開披露數(shù)據(jù)

浙商證券研究報告