今年以來，騰訊無疑是資本市場最受關注的股票之一。2021年1月1日到現在，短短二十多天里，騰訊股價上漲了28.85%。昨日，騰訊更是大漲超過10%，市值達到7.35萬億港元。

當然，騰訊的股價上漲，自然離不開其扎實的基本面。但站在當下，市場情緒無疑是騰訊股價短期內上漲最大的催化劑。都說當下的A股是機構抱團優質公司，在這一點上港股也不例外。

隨著去年以來，內地投資人加速流入港股市場。騰訊股價大漲，也成為了港股市場爆發的一個縮影。而騰訊控股正是被最多數量的公募基金持有的港股公司。

截至2020年末，共有332只公募基金持有騰訊控股，其中包括62家基金公司。這些基金的持股總數量在1.32億股，相比2020年三季度末，持倉騰訊控股的總股數再度增加了6010.81萬股。

固然，最近騰訊等一批港股頭部公司因為資金流入和牛市特征，邏輯被進一步強化，但根本上還是錢多。幡未動風亦未動，仁者心動了。不過，情緒這東西，來得快去得也快，所以投資人也不必過于樂觀。

從過去看，作為公認的最有難度的投資市場，投資港股向來不是一件容易的事情。港股內資化的故事固然性感，但市場資金結構的徹底轉變，顯然還需要相當長的時間。

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港股牛市來了？

今年以來，“舊經濟”的價值重估以及“新經濟”的高成長阿爾法，都分別得到南下資金的配置青睞。

根據安信證券數據，2020年12月23日-1月24日，恒生國企指數短期上漲近15%。這是繼2015年3月和2017年12月后，恒生中國企業指數第三次出現快速上漲。

除國企外，港股科技公司也是南下資金重要的配置方向。2020年12月23日-1月24日，南下資金對科技行業累計凈買入高達1095億港元，超出第二名600多億。

大量的資金涌入，也催化了部分科技公司股價快速上漲。在2020年12月23日-1月24日，除騰訊外，美團股價上漲37.65%，中芯國際股價也有43.72%的漲幅。

事實上，港股科技股受到資金追捧也不難理解。放眼全球市場，去年3月后科技公司一直資本市場的熱門板塊。截至目前，特斯拉漲幅超過10倍，Snap的漲幅也在5倍以上。隨著小程序、視頻號逐漸發力，騰訊作為數字經濟優選標的自然成為了投資人追捧的核心資產。

站在更大的維度看，港股市場爆發的背后，是內資加速南下的結果。根據國盛證券數據，截至2020年末，港股通累計凈流入規模已達1.73萬億港元，持有港股市值近2.1萬億港元，占港股總市值4.4%的比重。

在交易層面，根據國盛證券測算，2020年港股通參與的交易已占到港股市場總成交額18%左右。要知道，2019年這一數字僅在10%左右。

到2021年，這一趨勢變得更為明顯。2021年開年以來，南下資金已累計凈流入2312.11億港元（1933.63億元），接近2020年全年凈流入金額（6721.25億港元）的1/3。

其中，1月18日港股通單日成交總額達到了760.7億港元，創出了新的記錄。1月18日，760.7億港元的港股通單日成交額要是放在2019年，會超過很多港股市場的單日總交易額，而在1月18日港股通的成交額也占到了當日港股市場總成交額的約三分之一。

與南下資金加速入港相比，外資正在逐漸流出港股市場。根據國盛證券數據，2020年全年外資凈流出港股規模近1.9萬億港元。此長彼消之下，一場爭奪港股核心公司定價權的“解放戰爭”開始了。

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加速搶奪港股定價權背后

看到這里，很多人可能要問，內地投資人加速搶奪港股定價權的原因是什么？在讀懂君看來，原因主要有兩點：

首先，港股估值偏低。與2018年初相比，A股（滬深300指數）累計漲了40%，美股（納斯達克）漲幅接近90%，而港股（恒生指數）僅僅剛剛勉強不跌。

從AH股溢價的角度來看，去年10月AH股溢價指數曾經接近150，位于歷史最高水平。其中，兩地同時上市的股票，A股平均比H股高40%。

尤其是A股沒有的那些中國上市公司，港股的低估更明顯。比如電信三巨頭、中海油，股價都處于多年最低水平附近，跟2020年3月的疫情最低點基本相當甚至更低。PE統統只有個位數，分紅收益率平均大于5%。

換句話說，這部分的H股完全沒有感受到海外流動性的寬松和中國經濟復蘇的強勁。這樣的估值差異，也極大激發了內地資金從A股調倉H股的動力。

其次，隨著越來越多新經濟公司奔赴港股，港股正在形成一批核心資產。如果把交易所視作一家公司，對優質公司的吸引力，就是其核心競爭力的體現。

過去十年，在李小加的主導下，港交所開始了浩浩蕩蕩的改革。從2012年開始，幾乎每年都有重大的制度改革與創新落地。

其中，影響最大的莫過于港交所允許同股不同權以及生物科技公司上市。這為港股市場迅速帶來了新鮮的血液。小米、美團、思摩爾等國內新經濟公司上市，掀起港股市場IPO的小高潮。

從目前看，隨著中美未來存在不確定性，中概股回歸已經成為必然。而港股也將成為中概股們回歸的第一選擇。在阿里巴巴登陸港交所后，網易、京東也已經在港股完成上市。

如今，港交所正在逐漸成為全球最大的IPO與融資中心。在這個過程中，港交所構建了以騰訊、小米等一批新經濟公司的核心資產池，極大提升了港股市場的吸引力。

所謂的核心資產，其價值主要體現在長期的資本回報和平穩收益率。以騰訊為例，在過去十年里，騰訊股價從35.31港元上漲到現在的718.5港元，算下來年均復合收益率高達35.16%。

港股市場的吸引力提升，也直觀地反映到港交所和富途證券的股價表現。去年以來，富途股價從低點的8.16美元上漲到102.26美元，漲幅超過10倍；無獨有偶，港交所的股價也從去年低點的202.29港元上漲到現在的513港元，上漲超過一倍。

事實上，內地機構投資人入場港股的故事可能才剛剛開始。

按照機構分析，過去公募基金長期低配港股，在很大程度上是由于能夠配置港股的基金產品本身數量就不多。但近年來，伴隨國內公募基金發行加速的同時，新基金中能夠配置港股的產品數量和占比也在快速提升。

國盛證券測算，在2020年四季度新成立的325只基金中，有146只能夠投資港股。而今年以來新成立的94只基金中，更有57只能夠投資港股。

中金公司研報也指出，未來考慮到保險、私募以及其他類機構投資者的資金流入潛力，且大陸投資者對港股了解已經大幅提升，在港股估值保持吸引力的前提下，南下資金近年年均流入潛力可能維持在5000-6000億元的高位。

不出意外，在未來相當長的時間里，南下資金動向都是港股市場漲跌的重要邏輯。

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資金牛市的前車之鑒

某種程度上說，當下港股市場的火爆，更多是市場情緒催化的結果。

固然，最近確實有些港股公司因為資金流入和牛市特征，邏輯被進一步強化，但根本上還是錢多。幡未動風亦未動，仁者心動了。不過，情緒這東西，來得快去得也快，所以投資人也不必過于樂觀。

事實上，南下資金搶奪港股定價權的故事不是最近才開始的。早在2015年上半年和2018年初，類似的故事也曾發生過，但結局均以失敗告終。

第一次是2015年上半年那輪轟轟烈烈的牛市，A股大漲后，資金大幅南下，但恒生指數在2015年4月底見頂，比A股還要早一個多月，搶籌資金只得折戟而歸。第二次是2018年年初，大陸資金持續流入港股，奪回港股定價權呼聲再起，結果是中美摩擦升級，A股和港股全面走熊，港股當年跌了13.6%，創下7年來最大跌幅。

除了以上兩次以內地資金驅動的港股牛市外，之前2007年內地資金通過首批QDII基金大舉購買港股結局也并不理想。

與2015年的情況類似，A股市場同樣處于牛市后期，整體市場估值偏高，于是開始資金南下轉戰港股，上演最后的瘋狂。

究其原因，港股本身的復雜性，給投資人投資港股帶來極大的不確定性。具體來說，港股作為一個離岸市場，很容易受海外市場的影響。無論是通脹預期升溫，還是美債利率上行，都會對全球權益資產形成擾動，進而加大港股市場的波動。

當然，與過去不同的是，隨著弱勢美元周期開啟，人民幣匯率持續升值，港股的估值折價也有望逐步修復。與此同時，作為全球率先走出疫情的國家，中國仍然是全球資產高地。從這個角度看，港股在2021年全球走出上行行情的概率并不小。

不久前發出的機構報告，也一定程度上印證了這一觀點。

花旗銀行上調今年香港恒生指數目標點位6%，由此前預測的28414點升至30054點。這意味著，恒指在未來12個月或有11%的潛在上升空間。富瑞則更為樂觀，該機構表示，港股“理想背景”將持續到2021年，對恒生指數目標點位上調至32000點。

當估值洼地隨著資金涌入被填平，港股的未來走向還是取決于頭部公司的價值釋放。至于港股最終能走向哪里，時間會告訴我們答案。