自1990年12月滬深交易所開業(yè)，A股市場走過了三十年征程，如今已成長為擁有4000多家上市公司、市值超80萬億的龐大市場。不過，相對于海外成熟市場退市制度，A股每一次公司退市都伴隨著激烈博弈和大量爭論。所謂“流水不腐，戶樞不蠹”，有進(jìn)有出才能構(gòu)建一個健康的證券市場。近年來中央連續(xù)發(fā)文建立健全“常態(tài)化退市機(jī)制”；證監(jiān)會主席易會滿近日也表示，將進(jìn)一步健全退市制度，暢通多元退出渠道。

1月8日晚，*ST航通（600677.SH）發(fā)布主動終止上市方案，A股主動退市名冊再添一員。早在2015年，*ST二重就因持續(xù)虧損打開了主動退市先河。相較于大部分ST股保殼行為，此舉受到了上交所和業(yè)內(nèi)人士的大力稱贊。如今注冊制穩(wěn)步推行，傳統(tǒng)的殼資源價值迅速縮水。與其被動等待最終的強(qiáng)制退市，不如擺出主動的姿態(tài)，還能為未來重新上市爭取一些便利。

提供現(xiàn)金選擇權(quán)，保障投資者利益

為保護(hù)投資者利益，*ST航通的控股股東將向除控股股東及所持公司股份為限售股的股東外的公司其他全體股東提供現(xiàn)金選擇權(quán)，行權(quán)價格為每股4.18元。*ST航通的控股股東將為不超過35361.68萬股股份提供現(xiàn)金選擇權(quán)，合計金額達(dá)14.78億元，將是一筆巨大的資金支出。

盡管行權(quán)價格無法與爆雷前相比，哪里又有更好的選擇呢？一方面，公司目前經(jīng)營存在較大困難，疊加償債能力嚴(yán)重欠缺，退市不可避免。2020年三季報顯示歸屬于母公司的所有者權(quán)益為-2.13億元，賬上資金僅有3.73億元，短期有息負(fù)債卻高達(dá)21.55億元。對比暴風(fēng)科技的情形，投資者或許能得到些許安慰。2015年上半年暴風(fēng)科技一度突破200元/股，而退市整理期首日的開盤價才一塊多，市值蒸發(fā)嚴(yán)重，資金的時間成本也是難以估量。另一方面，從主板退市后股票將由老三板承接掛牌轉(zhuǎn)讓，面臨著流動性差、吸引力不足的問題，不知何時才能退出。可見接受本次退市方案提供的現(xiàn)金選擇權(quán)未嘗不是一種務(wù)實的選擇。

前事不忘，后事之師，*ST上普退市為公司提供了借鑒意義。2019年3月22日，*ST上普宣布計劃主動退市，被業(yè)界評論為“有積極示范效應(yīng)”。控股股東中國普天折價回購其他股東持有的上海普天股權(quán)，提供的A股現(xiàn)金選擇權(quán)為6.74元/股，而被迫暫停上市前的最后一個交易日A股收盤價為7.69元/股，最終有超過一半的A股股份接受了現(xiàn)金選擇權(quán)，*ST上普完成退市。相對來看，此次股權(quán)回購為溢價回購，較暫停上市前價格高出40%左右，投資者獲得的補償更為優(yōu)厚。

收拾行囊再出發(fā)，重新上市不是夢

此次主動退市，并不意味著徹底告別A股舞臺。2019年1月，曾經(jīng)的ST長油以招商南油的身份重新上市，成為滬市公司退市后申請重新上市的首個案例。2020年6月，國機(jī)重裝（原*ST二重）獲準(zhǔn)重新上市，距離主動退市五年時間，其間采取了債務(wù)重組、盤活資產(chǎn)等諸多方法脫困。從退市方案來看，*ST航通也有此打算，公司表示會采取一系列措施改善現(xiàn)金流、提升經(jīng)營業(yè)績、深化內(nèi)部改革，實現(xiàn)持續(xù)經(jīng)營；控股股東也會在業(yè)務(wù)協(xié)同、企業(yè)改革、人才幫扶等方面給予大力支持，適時推進(jìn)與航天通信主業(yè)有關(guān)的資源重組與整合，爭取讓公司早日具備重新上市的能力。

雖說今時不同往日，航天通信的競爭優(yōu)勢仍舊不可忽視。一是具有齊全的軍工資質(zhì)，行業(yè)壁壘深厚，很顯然，不是什么企業(yè)都能生產(chǎn)武器的；二是技術(shù)實力強(qiáng)悍，無論是信息通信細(xì)分領(lǐng)域，還是航天防務(wù)與裝備制造，在國內(nèi)均處于領(lǐng)先地位；三是擁有一大批優(yōu)質(zhì)客戶，既有各軍兵種、主機(jī)廠、科研院所等軍方客戶，還包括國內(nèi)多家重點通信企業(yè)，合作關(guān)系穩(wěn)固，獲得了客戶的較高認(rèn)可。總體看來，航天通信實力仍存，為爭取回歸資本市場奠定了堅實的基礎(chǔ)。

我國證券市場退出機(jī)制已經(jīng)開始建立，除財務(wù)指標(biāo)外，在主動退市、重組退市、面值退市、重大違法退市等方面已有諸多實踐，市場各方愈來愈能理性對待。*ST航通選擇主動退市，符合當(dāng)下的市場形勢。收拾行囊再出發(fā)，可以少些歷史負(fù)擔(dān)，若是能櫛風(fēng)沐雨、砥礪前行，或許某一日能以全新的面貌亮相資本市場。