在過去三年里,特別是在即將過去的一年里,美股互聯網醫藥健康龍頭企業1藥網(NASDAQ:YI)的基本面發生了巨大的變化。

這種變化來源于幾個方面,營收數據、毛利總額、現金流、覆蓋藥房總量、直采藥企數目、倉儲效率等多個領域的幾何級提升,與之對應的是財務費用、運營成本等多個成本支出環節的急劇下降。

倘是將以上的這些指標數據做一個列表,其實折射的是1藥網自身的轉型、正在做的改變中國醫藥網絡的一個路徑:醫藥流通領域的產業互聯網重構。

當互聯網醫療成為2020年最大的產業風口,阿里健康、平安好醫生等在線醫藥商城、在線醫療模式獲得資本市場的追捧,京東健康IPO上市亦獲得驚人表現時,在大洋彼岸的另一端,在美股上市的1藥網,其對產業的意義、改變價值卻被市場忽略了。

與阿里健康、平安好醫生多聚焦于C端不同,1藥網搭建業內少有的集B2C,B2P2C(Business to Pharmacy to Customer),B2D2C(Business to Doctor to Customer)于一體的基礎設施,打造了數字化的全渠道藥品商業化平臺,鏈接患者、醫生、醫院、藥店、藥企、醫藥流通商、保險,打造了藥品生態閉環。

特別是B端領域,1藥網已建立起與超過300多家藥企的直采網絡、鏈接起超過中國30萬家藥店的服務網絡,外加自身在全國的6個大型倉儲中心,從而組構起一個強大的藥品集采供應鏈體系。

數據可以作為佐證,1藥網2018年營收較之2017年近乎翻倍,2019年則成長122%,而2020年前三季度營收已遠超2019年全年。B端的成績更為耀眼,2020Q3,1藥網B端在營業收入增長134%同時,毛利額增長了343%;放入到2020年全年,預計將有超過4倍的增長,這意味著在終端的營銷能力、向產業互聯網的轉型與賦能開始變現。

將這一數字放到資本市場中作為比較,公司估值遠低于平安好醫生、阿里健康,1藥網PS(TTM)僅為0.56倍,平安好醫生為18.37倍,阿里健康為25.52倍。但與之相比,在過去三年里,1藥網的營收增速卻是三者里最快的。

這就是我們值得重估1藥網的價值所在。

1藥網更新了B端的作戰地圖

細讀1藥網2020Q3數據,會發現一些有意思的內容。

根據Q3財報,1藥網上市以來連續8個季度實現近100 %的營收增長。其中,2018年Q3同比增速是100.3%,2019年Q3同比增速123.2%,2020年Q3同比增速為112.8%,這意味著1藥網是二級市場極少數穿越3個財年實現連續翻倍增長的上市企業。

如果以營收絕對值而論,2020年Q23.6億元(人民幣,下同)的凈營收,對比2017Q3,1藥網3年增長了9.5倍,而這個數字甚至超過了2018年全年17.8億的營收,這是典型的指數型增長。

2020Q3業績數字最大的變化是,不僅僅是收入端的增長,毛利額亦同比增長90%;同時現金流方面亦十分卓著,1藥網在當季產生了2500萬的凈現金流,展現出一張極為優異的業績基本面成績單。

營收連續大幅增長同時,得益于規模效應、技術創新等加持,1藥網凈虧損持續收窄,三季度Non-GAAP凈虧損占凈收入百分比由2019年同期9.9%大幅降低至4.0%,未來持續收窄中。作為比較,2018Q3這個數字為22.3%。兩年降低18%,這是眾多互聯網企業都做不到的數據。

成本端費用的下降,主要源于運營效率的不斷提升。數據顯示,2020Q3,1藥網管理費用從去年同期的2.9%降到季度的1.2%;銷售和市場費用從去年同期的7.9%降到了4.4%;履單成本從去年的2.8%降到2.5%,創造了一個歷史最低值,而這是在免郵門檻從1000元降低到了300元的大背景下取得,意味著1藥網物流效率的驚人提升。

在這些數據背后,特別值得注意的是1藥網在B端的成長,這意味著其多年在B端的開拓取得了歷史性突破。

根據1藥網的財報,其B2B業務毛利率提升明顯,從2019Q3的1.4%提升至2020Q3的2.6%,由此導致B端營收同增134%的同時,毛利額更大增343%;另一個數據更加顯著,1藥網2020Q3B端的訂單增長達到了182%,實現近乎翻倍的增長。此中,實現藥店訂單111.4萬單,同比增長297%。

相對C端客戶而言,B端客戶穩定性更好、單體采購總金額更高,這亦有助于履單成本與銷售費用等費用端的成本下降,這也是1藥網能夠持續實現翻倍成長、增強客戶粘性的關鍵。

比肩全球零售巨頭Costco的供應鏈

資本市場也許并不了解,部分電商的藥品甚至來自于1藥網。

這種對其它醫藥電商的賦能,來源于1藥網在B端的扎根。

數據顯示,1藥網目前構建了中國最大的虛擬藥房網絡,2020Q3其服務藥店網絡擴大至30萬以上,覆蓋中國整體藥店超57%,而去年同期為21萬家,超6成合作藥店來自醫療資源不足的3-6線城市,覆蓋超10億人口。

與1藥網進行合作的企業也呈現出“三級跳” 的態勢。如兩年多以前合作藥企只有60多家,2019年是120多家,2020年Q2為259家,Q3此一數據是301家。對于藥企而言,非常看重1藥網能夠直接觸達30萬家藥店終端的能力,以及基于醫患數字化平臺搭建的這種慢病管理的能力。

尤其是在疫情之后,有越來越多的藥企主動與1藥網就藥店的終端營銷,在線慢病管理上面展開了合作,而1藥網則充當了這樣的橋梁職能。

1藥網之所以能做到藥企與藥店的貫通,緣于通過10年的踐行,搭建起了T2B2C的服務體系,也就是Technology to Business to Customer。

拆分1藥網的三個發展階段,第一階段是2010年到2015年,該階段為B2C階段即打造面向C端的1藥網及APP,疫情期間中國在垂直自營類醫藥電商零售B2C品類月活排名第一;第二階段是從2016年開始,1藥網進軍產業互聯網,推出面對B端的1藥城,后者亦在該領域APP月活排名第一。

第三個階段是從2020年開始,稱之為T2B2C的階段,即通過數字化把線上線下的需求打通,把長久以來在2C端所建立的線上的能力,通過所覆蓋的30多萬家藥店和300多家藥企,把“醫+藥+患者”全鏈路消費場打通,從而實現真正的線上和線下的一體化。

這種打通的關鍵有三:

A.在藥店方面:1藥網每年采購規模過百億,由此享受規模紅利。隨著藥企直供的比例提升,直采把眾多中間環節去掉,使得藥店以更低的價格拿到同樣的藥品;

B.對藥企而言:1藥網連接超過30萬家藥店和上千萬C端用戶,通過1藥網即可以擴大銷售,亦可以通過藥店獲取用戶消費數據,助力新藥研發。

C.對1藥網而言:中國的藥店藥品,從廠家到終端再到消費者,毛利超過50%。醫藥,流通環節最大的兩項成本分別是信息傳遞的成本和物流傳遞的成本,數字化對于信息傳遞的成本可以做到指數型的下降,對于物流的成本也有線性下降的作用,這就是1藥網盈利的空間。

有鑒于此,基于原先聯合創始人于剛博士創設1號店對于物流供應鏈的豐富經驗,1藥網用數字化手段對藥品流通環節的供應鏈進行了互聯網化改造,提高了整體物流效率。

以供應鏈為例,京東有500萬個SKU,其產品周轉天數約為34天;全球零售巨頭Costco的SKU為4000個,其產品周轉天數為30天。

財報顯示,2020Q3,1藥網管理超過數十萬個藥品的SKU,但2020Q3周轉天數僅為30天,上游應付賬期約40天。作為對比,2019年中國前5大線下藥房的平均存貨周轉天數則為88.2天。1藥網的周轉天數不到同行的一半,且目前正在向20天邁進。

不僅僅是如此,1藥網還學習京東,用笨功夫打造自己的基礎物流體系,夯實自己的產業互聯網基礎。

數據顯示,1藥網在全中國有6個大型的樞紐倉,分別是廣州、武漢、重慶、昆山、天津和福州,可以保證絕大多數的訂單在24小時或者是48小時之內就送到藥店的手中。

當1藥網做到了這一步,我們可以說他不僅僅是一個電商平臺,更是一個產業互聯網的數字科技企業。

再創紀錄?2020營收或超100%

1藥網現在的商業重點,依托B2C,建立上游藥企的供應鏈的合作,慢性病在線管理的能力;在B2B里面,利用全國配送的體系,加之30萬家藥店的合作體系,開始了B2C2B的貫通工作,同時將自己的去中心化供應鏈體系開放給合作伙伴。

那么,在年關之際,如果做一個預判,1藥網的2020年會有怎樣的表現?

根據1藥網關于2020Q4的指引收入,其數值是在人民幣24.4-25.6億,增長率在80%-90%。但鑒于1藥網過往公布的業績均超過業績指引,故此全年下來,1藥網2020年營收增速超過100%沒有疑問。

如果是這樣的話,1藥網將是市場上少有的連續三年財年均實現超過100%業績增長的企業。

細分而言,從藥店方面來看,因為生意體量越來越大,在上游的議價權更高,現今多家百強連鎖藥店正逐漸成為公司的客戶,擴大了公司的客戶邊界。如此,不排除1藥網服務的藥店,再次出現持續性的高速增長。

同時,隨著藥店的數量開始增加、下單的頻次增多,1藥網已經給數萬家藥店提供了SaaS服務,譬如智能比價、數據看板、一鍵入庫等,有效提升了藥店的銷售業績,增加了客戶粘性。更重要的,這些SaaS均是免費的,未來將會形成非常寶貴的數字資產。

在藥企方面,1藥網平臺的創新性也吸引了越來越多的藥企的合作與關注。而根據1藥網聯合創始人于剛的規劃,未來會和上千家的藥企達成戰略直供。

在樞紐倉方面,還將進一步擴充,隨著樞紐中心的增設,將再次優化1藥網的供應鏈效率,并減少庫存天數時長。

除了智能供應鏈,1藥網還建立了在全國超過200個城市和分布的1000名銷售鐵軍。第三季度,1藥網通過技術優化和銷售指導APP,在不增加人數、不增加銷售成本的前提下,有效的提升了銷售效率。

同時,1藥網在Q3最大的進展,就是上線醫患數字化管理平臺,9月26日上線落地了腫瘤板塊,目前已經有近千名醫生和過千名腫瘤患者在線上綁定。而在此前,1藥網依托溫江區人民醫院建立的互聯網醫院也已上線。

這些在藥企、藥店、互聯網醫院、倉儲中心的布局,將會在新的一年中,給1藥網貢獻更多的收益。

低于阿里健康和平安好醫生的估值  

遺憾的是,雖然在過去三個財年都實現了指數型增長,但是增長并沒有充分的反映在的市場價值上面,基本上財報跟市場的股價表現沒有太多的正相關的關系,目前1藥網的股價還停留在3年之前。

作為對比,港股上市的阿里健康和平安好醫生股價年內已翻倍。截止12月22日,阿里健康年內漲幅185%,市值超過3451億港幣,平安好醫生年內最高漲幅55.3%,市值超過1015億港幣;A股總計有7家醫藥生物公司市值超千億元,其中兩家公司市值超3000億元。

由于上市交易所、海外投資環境、企業知名度等原因,1藥網成為了互聯網醫藥健康概念股里面嚴重滯漲的標的。對比三大概念股,1藥網營收增速排在第一位,營收為阿里健康和平安好醫生的80%左右,市值不到兩者的10%。

從以上這張圖可以看到,在三個頂尖的互聯網醫療上市公司里,1藥網是唯一一家營收增速超過100%的企業,也是唯一一個PS在0.5以下的公司。

有意思的是,1藥網模式與阿里健康、平安好醫生、京東健康有差異,其主要聚焦于藥品的商業化,而阿里健康、京東健康更多聚焦于健康板塊。

從用戶角度分成兩類,一類是健康級用戶,另外一類為醫療級用戶。而阿里健康、京東健康更多是在健康級用戶側發力,1藥網的航道是放在醫療級用戶,這是兩者最大的差異。更重要的是,to C的生意池子里,約70%以上的用戶多來自于醫療級的用戶。

最關鍵之處在于, 1藥網正一步步走向盈利。開源端,1藥網仍在高速增長,同時收入結構在改變,B端的收入會占據更高比例,和藥企的合作、服務性收入的增加等,都會改善其毛利率水平;費用端,除著履單成本的下降,加之模式平臺的效應,成本端的比例下降更顯著。

從行業的趨勢來看,在眾多行業受到公共衛生事件影響失速后,互聯網醫藥健康順勢走上投資風口,受到投資者的追捧。

目前互聯網醫療在政策層面已獲得國家的大力馳援。2020年國家衛健委連發布兩項通知,從政策層面助推互聯網醫療的發展:要求各省、自治區、直轄市及新疆生產建設兵團衛生健康委落實互聯網診療咨詢服務工作;要求各地加強信息化支撐工作。

12月22日,1藥網發布公告稱,集團在中國經營的子公司壹藥網耀方科技股份有限公司(以下簡稱“耀方上海”),目前已完成國內科創板分拆上市的Pre-IPO融資,后者上海投前估值為人民幣100億元(約合美元15.3億)。

如果從這層意義上來審視,會發現1藥網以藥品為媒介打造數字化生態閉環,更像是一家數字科技公司,隨著數字化建設的完善,收入空間進一步打開。

綜合起來,B端醫藥產業互聯網的建構者,過去三年每年翻倍成長的基礎、未來公司的數字科技化帶來的盈利預期,再加之耀方科創板的IPO,再輔以平安好醫生、阿里健康的估值——縱使打個7-8折,則1藥網仍有3倍的估值成長空間。