略顯灰暗的2020年，消費無疑是一團火，照亮了疫情下的中國經濟，也點燃了資本市場投資者的熱情。

自5月14日的政治局常委會以來，“兩個循環”“內循環”等概念，多次被高層提及。其核心思想是，通過激發和做大內需，彌補外部需求的疲弱和不足。其中，促進消費量、質齊升是重中之重。

在政策的東風下，大消費板塊也不負眾望，是今年A股市場表現最好的板塊。尤其是食品飲料，漲幅高達73%。

而當前，在核心品牌商反應已較為充分的背景下，同處政策風口之下，但又仍屬價值洼地的核心零售商，或許會是下一個“接棒者”。

01“內循環”持續推動，大消費迎來政策東風

今年的A股市場，大消費無疑是表現最好的板塊。

最具代表的食品飲料，年初至今漲幅高達73%，在30個中信證券行業分類中排名高居第一。特別是白酒， $貴州茅臺(SH600519)$  邁過了2萬億市值大關， $五糧液(SZ000858)$  邁過了1萬億市值大關，子行業整體漲幅高達110%。

大消費受熱捧的原因無非有兩點。其一是自身業績穩定，抗壓性強。

受疫情影響，我國社會消費品零售總額同比增速，在3月份一度跌幅15.8%，但從4月份開始，增速不斷好轉，到10月份，同比增速已提升至4.3%。展現出了頑強的勢頭。

此外，跟政策的推動也不無關系。自5月14日的政治局常委會以來，“兩個循環”“內循環”等概念，多次被高層提及。

所謂“內循環”，簡單說就是通過激發和做大內需，彌補外部需求的疲弱和不足。

毫無疑問，大消費是“內循環”的重中之重。具體來看，這里面又包含兩層意境。一是需求端，消費量級的激發；二是供給端，產品質量的升級及關鍵技術的突破。最終的導向是量、質齊升，而質的提升又會帶來價的提升，進而最終形成量、價齊升的格局。

在這個過程中，對于茅臺、美的、伊利等消費供給龍頭來說，無疑存在莫大的機會。而除此之外，對于連接需求和供給的商品流通企業，尤其蘇寧、永輝等實力超群的頭部零售商來說，想象空間同樣巨大。其原因，主要有三點。

一來，零售商是連接品牌商與消費者的紐帶。比如蘇寧是國內線上、線下全場景零售做的最好的企業，永輝則是國內最大的連鎖超市企業。蘇寧、永輝們的運營效率，一定程度上也決定了“內循環”的流暢程度，反過來，“內循環”的持續推動，也將推著這些企業站上風口。

二來，做大內需的關鍵，其實是激發下沉市場。一二線城市雖實力雄厚，但提升空間卻較為有限，相對來說，代表絕大部分土地和絕大部分消費人群的下沉市場，才是我國更有潛力可挖的基本盤。而這，正是頭部零售商的優勢。比如蘇寧的零售云店，目前已超過7000家，覆蓋了大部分縣鎮，是下沉市場家電消費的有生力量。

三來，零售商強大到一定程度，其實也已經不再是單純的零售商。比如蘇寧，依托廣大的客流量及供應鏈端長期積累起來的優勢，已經在越來越多的推出C2M定制商品，具備了打造自主品牌的能力。這種供應鏈的掌控能力，在“內循環”的推動下，亦將迎來更大的用武之地。

但從目前看，零售的價值并未被投資人充分認知。類似的預期差，也給投資人帶來了理想的入場良機。

02 A股零售成為價值洼地，迎來入手良機

在資本市場，相比品牌商的強勢，零售商的表現卻不盡人意。

目前，蘇寧、永輝等，無論是股價，還是估值，都還處于低位。尤其是蘇寧，PB只有0.84倍，甚至不及某些銀行股，可以說正處于絕對的價值洼地。整個零售板塊，也就只有王府井等百貨，因為免稅概念，一度漲勢不錯。

背后原因，主要有兩方面。

一方面，疫情對商業活動的影響，主要體現在線下。電商對實體零售的沖擊，一直以來也都是市場擔憂的一面。

另一方面，企業自身的發展遇到了一些雜音。相比永輝，蘇寧雖線上、線下較為均衡，但卻受到了部分輿情影響，導致股價承壓。

但拉長周期來看，這里面卻存在著巨大的投資機會。

一來，如上文所述，在“內循環”的政策東風下，蘇寧等實力超群的頭部零售商，是核心受益標的。

二來，實體零售有其固有的價值，在相當長的時間內，并不會被電商取代，且牢牢把持大部分市場份額。相反，在線上流量越來越貴的今天，實體零售的渠道價值正在迎來重估。近年來，不僅三只松鼠等“淘品牌”開始越來越多的建設線下渠道，淘寶、京東等電商平臺也紛紛開始轉戰線下。

種種跡象均表明，未來的零售業，單純的線上或單純的線下都面臨問題，最終的形態一定會是雙線融合、全場景發展。而這，正是蘇寧的“主場”，永輝亦將因為電商“下沉”而受益。

三來，蘇寧的線上業務其實做的已經非常出色了。今年前三季度，其電商平臺銷售規模已超2000億，同比增長了近2成，穩居國內四大電商平臺之一。但受輿情影響，這部分成績并沒有真實的反映出來，存在很大程度上的低估。

資本市場有一個經典的比喻，價格和價值的關系，就像遛狗時，人和狗的關系，有時候狗（價格）會走在前面，有時候人（價值）會走在前面。也可以說，價格可能會在某些時候偏離價值，但最終又都會回歸價值。

對于當前仍處于洼地的蘇寧等股票來講，未來價格向價值的回歸，便是大概率事件。事實上，蘇寧和永輝近期正頻繁獲得券商推薦。

自三季報發布以來， $蘇寧易購(SZ002024)$  已經獲得了平安、光大、中泰、中信建投等多家券商的積極評價，認為其經營效率優化，扣非盈利改善，線下運營優勢提升空間不斷打開。永輝亦獲得了東方、開源等券商的買入評級，看好其在生鮮經營上的優勢。

總的來說，在核心品牌商漲幅均已較高的背景下，核心零售商很可能會是下一個“接棒者”