估值2.1萬億的螞蟻集團猝然中止內地香港同步上市，令這家中期派息大幅拉高卻始終次重主輕的阿里系影子公司的前景，再次變得不確定。

“OMG買哎哎哎哎它”，“答應我，買它”。這是22歲的長沙女孩劉柏辛，拉著她的堂兄李佳琦在10月19日推出單曲中的歌詞。盡管有著中國“直播電商一哥”應景式加持，但市場反應卻相當平淡乃至刻薄。

對于一個以“新生代獨立唱作人”為標簽的新人，無疑是一次挫折，不過更尷尬的，恐怕還是中國動向（03818.HK）。這家主打Kappa品牌的運動時尚服裝類上市公司，剛剛聘請劉出任自己的風格大使，理由——拒絕平庸。

“買它事件”僅僅是一個小插曲，但持有中國動向股票的普通投資者講真倒真希望口水歌詞變成現實。自7月22日公司股價創出1.366港元的52周新高，在很長一段時間內，0.95港元至1.05港元區間似乎成了天地線，配合著塵埃中的換手率，利益相關者昏昏欲睡。

就以10月19日為例，1.01港元的開盤價，全日最高最低表現分別為1.03港元、0.99港元，與上個交易日持平的1港元收盤價以及1008.82萬港元的成交額，只能算作“聊勝于無”。

問題是為何一家總市值長久低于60億港元的香港上市公司，仍能吸引部分內地投資者的目光，哪怕其已被剔除出深港通的名單？

原因很簡單。首先，中國動向歸屬于權益人持有的凈資產截至2020年3月31日合計106.12億元，資本市場給出的對價明顯“貨不對板”；其二，自10年前公司董事局主席陳義紅參與云鋒基金募資進而晉身LP后，陳氏家族無論以上市公司名義還是個人身份，一直安居阿里系朋友圈中。而阿里巴巴2014年與2019年在美股和港股的兩次IPO行動，也均為其帶來殊為可觀的投資收益。一旦螞蟻集團果能憑借2.1萬億元估值成功在11月5日于上海科創板和香港主板同步上市，那么中國動向賬目上的金融資產一項，肯定將變得更加“汁多味美”。

過去只能回憶，未來可以想象。該家上市公司似乎正處于曝發前的緘默期。然而，10月24日，上海中山東二路538號的萬達瑞華酒店，馬云長達21分鐘照稿演講石破天驚。七天之后，國務院金融穩定工作會議意有所指表示：“要督促上市公司規范使用募集資金，依法披露資金用途，要健全公平競爭審查機制，加強反壟斷和反不正當競爭執法司法”，云云。

急急如律令。不過兩天，先是四家國家權威主管和監管部門聯合約談馬云、井賢棟、胡曉明——此三人分別是螞蟻集團的實控人、董事長和CEO；同一日，中國銀保監會和央行出爐《網絡小額貸款業務管理暫行辦法（征求意見稿）》。11月3日，上交所決定暫緩螞蟻集團赴科創板上市，后者隨后即表示暫緩在港交所上市。

一首氣魄宏大的交響樂在臨近快板高潮前戛然而止。同時，也請注意中國證監會此刻的措辭：對投資者和市場負責。

港股反應可想而知。阿里巴巴（09988.HK）11月4日全天跌7.54%至277.2港元/股。要知道，10月28日其還剛剛創下309.4港元/股的上市后新高。基于時差原因，阿里巴巴美股則在3日當天就下挫8.13%至285.57美元/ADS。

有趣的是影子般存在的中國動向。11月4日，以0.9港元開盤價一度插水至0.82港元，而0.87港元的收盤價仍意味著下挫了9.37%。換手率？難得的1.21%。

傷心橋下春波綠，曾是驚鴻照影來。即便是中國動向的鐵桿擁躉，也難免開始動搖。按照相關法規，螞蟻集團一年內重新啟動科創板上市事宜的概率幾乎為零——雖然其一度以58天完成境內IPO審批全流程以及跳過200多個代碼號直接拿下“688688”，而被市場視作不可復制的特例。同時，考慮到對螞蟻集團金融與科技屬性的廣泛爭議，再度闖關科創板的可能亦存在重大變數。如果未來分拆上市，那么之前超越四大國有銀行上市公司的估值水平，也將煙消云散。

值得注意的是，全市場中一眾對標螞蟻集團的擬上市數科公司現在同樣淪為犧牲品，其中，中國動向有份參與前期投資的京東數科，未能幸免。

還有兩個動向不妨咂摸：先是京東集團迅速祭出京東健康赴港上市，270億港元的擬募資額固然可觀，但較之京東數科自不在一個等量級；其二，此前馬云“放炮”后連帶受到關注的中國國際經濟交流中心副理事長黃奇帆，在日前講話中特別強調——美國的互聯網大型平臺公司無一染指過金融。

好吧，從持股2.94%的全國社保基金理事會到持股4.27%新加坡政府背景的GIC，從虞鋒（3.01%）到沈國軍（0.55%），除了看看螞蟻集團戰略投資者那張顯赫名單中的諸位權當自慰，據資料統計或只持有0.06658%股權的中國動向并不能算作最委屈者。

懸崖勒“馬”，“動向”不明——有評論直指連串“黑天鵝”事件引發的后果。事實上，中國動向在港股的走勢證明了這一切，二十天內其股價始終萎靡不振，甚至于11月17日短期觸底至0.78港元/股，而較此次重逢的上一個時點已是124天前。那時，中國動向的投資者卻因一連串利好消息在擦掌磨拳。

11月25日，0.82港元的開盤價預示著惺忪遲滯的命運仍在繼續，不過至午盤時3.7%的漲幅又透露不尋常的氣息。果然，午后的中國動向一改舊貌，至收盤高見0.91港元，全天大漲12.35%，成交量與成交額則分別來到6509.7萬股和5602.3萬港元。

戲劇性收復失地，當然緣自午間那份截至9月30日的公司中報。瞧瞧幾個令人振奮的數據吧，公司期內經營盈利12.4億元，同比上升402%；公司權益持有人應占凈利潤11.16億元，同比上升493.6%；每股基本/攤薄盈利19.04分，同比上升493.1%；每股中期股息5.69分，同比上升253.4%。

四個倍數級成長指標，仿佛頂肥腴的火雞，成就了感恩節最好的禮物。

且慢高興！先不說期內8.99億元的收入不過是同比持平，更何況剔除投資分部后的經營溢利可是從去年中報的8900萬元直降為500萬元，同比大幅蒸發94.4%。

所以必須話分兩頭，從中國動向的主營業務——雖然搏一記的散戶投資者例來視其為雞肋，以及那個長期支撐投資信心的金融投資副業兩大板塊各自分析。

中報顯示，截至9月30日，中國動向主打Kappa品牌的中國分部營收表現差強人意，服裝、鞋類、配件三個品類合計銷售7.48億元，同比上升13.2%，雖說童裝和國際業務一如既往扯了后腿——分別下降11.5%與41.7%，好在原本占比不高，使得大本營依舊能在過往半年交出上升8.8%至8.15億元的成績單。

至于2008年從日本最大非銀行綜合金融機構歐力士手中以約3642.7億港元僅溢價5.7%收購而來的Phenix公司，還是“牙白”（日語，意為糟糕）。這本該在意料之中——截至今年3月31日的前一個完整財年，由前者分化而來的Kappa日本業務和Phenix業務錄得的9900萬元與2.02億元收入，已系歷史最差。半年過后，下滑線愈發兇猛，Kappa業務期內倒退44.2%至2900萬元，Phenix業務再砍43.9%至5500萬元。

唯一對沖的好消息，是陳義紅在7月31日斷然止損，以1300萬美元價格將Kappa日本商標及知識產權雜項資產售于Kappa品牌的意大利祖家BasicNet S.p.A.旗下公司。盡管若計算時間成本，那么1093萬美元的出售收益著實微末，但保留了Phenix較為擅長的滑雪服業務，也勉強當得“后翼棄兵”的余味空間。

再來細觀投資者主要關切的那個“副業”吧。

中報中的《主席報告書》章節中有一段話值得品味：“截至2020年9月30日，集團投資凈資產為人民幣100億元。報告期內，集團實現凈投資收益人民幣1261百萬元。但是，我們也注意到投資收益的大幅提高大部分是來自于主要市場投資產品估值上升帶來的賬面收益增加，集團投資部門將持續關注主要市場波動會帶來的對收益的影響”。

賬面好看？不假。悉數落袋？未必！

一位長期跟蹤該公司動態的業內資深人士在點評中國動向此份中報時反倒更言簡意賅：“日本業務調整縮減，虧損巨大；中國區業務有改善，但相比同期費用大增，利潤縮水；投資業務盈利暴增，但主要是這一波外國刺激政策流動性注水帶來的行情上漲，絕大部分都是賬面利潤，未來有下跌風險。”

該人士特別強調：“中國動向扭轉次重主輕局面可能尚需漫長過程。”

糾結點就在這里。若從上市公司財務安全角度而言，中國動向的流動資產較流動負債還高出59.63億元，截至9月30日賬面上更趴著29.93億元現金。相比境內那些資產負債率或凈資產負債率動輒七八成的企業，堪稱“安全模范生”。

陰公（粵語：悲慘），買股票從來就是買未來。主業不振早成該公司的頑疾，投資收益乃至由此引發的特別派息，方是相當部分投資者對中國動向情有獨鐘的主因。

現在，派息事已了，而原先寄予厚望的螞蟻集團持股變現——有分析稱僅此項收益即可占到公司當前總資產的22%——又變得如此縹緲。未來，還能“銀鞍白馬，颯沓流星”嗎？

別忘了那位劉柏辛。剛出道時她曾在一首歌中唱到“沒人可以除了我我我我，刀槍在我手中握握握握”。對了，中國動向選擇其的另一個理由恰是：不被定義。