10月29日晚，西藏珠峰（600338）發布了2020年三季度報告。報告顯示，前三季度公司實現營業收入8.5億元，同比下降36.7%；歸屬上市公司的股東的凈利潤0.73億元，同比下降86%；經營活動產生的現金流凈額為1.56億元，同比下降77.17%。其中，其主要經營性資產塔中礦業前三季度實現營業收入7.22億元。

西藏珠峰表示，今年4月底以來，公司全資子公司塔中礦業有限公司受到所在地新冠疫情的影響，導致礦山產能受限。目前，公司在不斷鞏固和提升塔中礦業現場已有產能的基礎上，根據兩國商業航班恢復或常態化包機的外部因素變化，進一步做好疫情防控和人員補充更替工作，爭取實現年內最大限度的產能恢復。

產銷受疫情影響 匯兌損失難以避免

公開資料顯示，西藏珠峰的主營業務為鉛鋅銀銅及鉛鋅礦山的開采以及有色金屬貿易業務。其中鉛精礦（含銀）、鋅精礦和銅精礦（含銀）為其主要利潤來源。據之前半年報披露，從產品銷售的角度上來看，公司主要利潤來源于境外銷售。

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今年以來，全球受疫情影響導致需求下滑，使銅、鋅、鉛供應過剩的壓力向礦端轉移；同時，自4月末開始西藏珠峰境外子公司因受疫情影響，導致礦山產能受限，精礦產品產量和銷量出現下降。

公司在三季報中指出：“在兩國主管部門的支持下，組織論證了疫情期間分階段復工計劃及其保障措施，通過科學防控疫情，合理有序復工，并已在8月下旬通過包機形式實現第一批赴塔員工和礦山現場中籍務工人員的替換。”同時資料顯示，塔國民航局曾在10月初表示，將恢復和中國的定期航班。如果定期航班能夠順利開通，或將有利于公司實現人員替換的常態化和復工復產的順利推進。

另一方面，造成公司前三季度利潤下滑的主要原因則是匯兌損失。公司三季報顯示，1-9月公司財務費用1.12億元，同比上升283.56%，公司解釋主要系本期匯率波動導致賬面應收塔中礦業股利產生匯兌損失所致。

在先前交易所問詢回復函中西藏珠峰也進行了相應的說明：“由于我司的業務模式特點，記賬本位幣和結算貨幣基本以人民幣為主，外幣業務主要涉及與子公司的分紅結算及為其采購部分物資；塔中礦業的產品銷售基本以美元（USD）結算；采購結算幣種有美元、人民幣及索莫尼（TJS），所在國的記賬本位幣為索莫尼。在2015年8月收購控股塔中礦業之后，每年都會出現這三個幣種之間的匯兌損益。”

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業內人士表示，一般對于上市公司業績來說，匯兌行為所造成的收益和損失不會長期持續且具有一定隨機性，可不必納入長期的業績預期。而疫情所造成的影響才是主要因素，但相信隨著產銷的恢復，西藏珠峰業績回暖拐點或將到來。

需求回暖產能恢復 業績拐點或將到來

自2020年5月以來，隨著下游需求逐漸回暖，鋅、銅、銀價格呈現強勢反彈趨勢，其中白銀反彈最著，較年初上漲達30%。產品市場需求的回暖將推動西藏珠峰業績進一步企穩。

國元期貨表示，白銀主要追隨黃金走勢，而國內白銀在一定程度上體現國內需求托底，故銀價將比整體走勢偏強，而西藏珠峰鉛鋅伴生銀產生的收入亦較可觀（25%左右）。在鉛鋅方面，中信建投期貨近期表示基本面再生鉛企業成本支撐較強，同時煉廠及貿易商也有較強的挺價意愿，因此短期鉛價的下跌空間不大。現階段隨著冶煉業利潤好轉，鉛鋅價格有望重新趨于穩定。

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同時值得注意的是，得益于良好經營水平和有效的戰略布局，西藏珠峰單品精礦毛利率相較于國內主要競爭對手處于行業內較高水平，隨著市場需求回暖，其利潤有望以較快速度回暖。

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另一方面，西藏珠峰產能恢復也在積極有序推進中。據公司中報披露，旗下塔中礦業現場中籍員工和塔籍員工（含乙方工程隊的中塔兩國員工）共計約3400余人。經筆者和公司溝通，公司人士表示：公司已形成了長效的疫情應對方案，如包機順利或商業航班恢復，在塔的中籍務工人員可以回國接種疫苗并休整，同時將公司調配國內補充人員（已接種疫苗）前往塔國上崗，對公司實現全面復工復產意義重大。公司將全力應對防疫抗疫及復工復產的各方面問題，以期在最快的時間內實現產能恢復的目標。

東北證券分析師指出，在全球經濟恢復預期下，鉛鋅價格有望企穩回暖。伴隨著西藏珠峰產能的逐步恢復，同時疊加公司近幾年擴產、技改上的進步，公司在產量上環比有望出現大幅增長。在現階段產能恢復、量價齊升的背景下，公司2021年的業績預期可得到明顯改善。