當前市場上最熱的消息，莫過于螞蟻集團即將IPO上市，以及京東數科正在沖刺科創板，金融科技領域正迎來高光時刻。 

不過，如果你以為除螞蟻集團、京東數科等巨頭之外的金融科技公司再無價值，那就未免有點“只見樹木不見森林”。就如豐饒的原始森林一樣，擁有龐大而立體的生態系統，樂信等行業第二梯隊玩家，依然在自己的細分市場里做得風生水起，業績增速實際上超過了頭部公司和行業平均。 

 1、金融科技領域并非“贏家通吃” 

要理解這個有別于我們一貫認知的事實，需要先熟悉“壟斷競爭市場”的概念。 

所謂壟斷競爭市場，是指一個市場中有許多廠商生產和銷售有差別的同種產品的市場組織。比如說，中國銀行業就是壟斷競爭市場，四大行加上九大股份制銀行，還有城商行、農商行、農村儲蓄銀行，這種體系因地域關系而構成了不同層次的競爭。而中國的移動支付行業，則是典型的寡頭壟斷。

與銀行業類似，金融科技/助貸領域也是壟斷競爭市場，雖然集中度相較銀行業有所提升，但各家依然有擴張邊界、在各自能力圈內進行深耕細作。這種能力圈，是由資金成本、風控模型、資產質量等綜合決定的。盡管互聯網行業（典型如社交軟件等）容易出現巨頭壟斷，但這種現象并不能照搬到金融科技領域，“贏家通吃”的局面并不會在這里出現。 

個人消費信貸的市場規模太大，大到一家或幾家公司亦無法通吃。根據央行公開數據，截至2019年年末，中國個人短期消費信貸余額為9.92萬億元。雖然消費信貸是近五年來資產擴張速度最快的金融細分子領域，但與商業銀行近200萬億元總信貸規模和信托近20萬億的規模相比，我國獨立的消費金融行業的業態尚小。 

根據金融穩定報告相關統計數據，在銀行之外的機構、平臺獲得過借款的成年人比例僅為 23%，表明我國金融普惠屬性還不徹底。長江證券預計，2020年居民消費支出為43萬億元，消費信貸行業每提高居民負債消費比1個百分點，即有數千億元市場。 

與此同時，消費場景又非常多樣且分散，涵蓋了 3C、家電線下門店、醫美、旅游、家裝、教育/培訓等金額較大的領域，包括線上、線下以及線上線下相結合的渠道。此外中國還有廣袤的下沉市場，也是巨頭們難以悉數覆蓋的。 

通過以上數據不難發現，金融科技只可能是一個壟斷競爭市場，各類公司都有生存空間。與之不同，第三方支付賽道已是典型的寡頭壟斷市場。究其原因，兩者的區別好比草原和森林。 

從競爭角度看，匈奴人、突厥人、蒙古人都曾統一過草原；而森林里部落林立，物產豐饒，雖然出現過大型部落，卻從未有統一的帝國。這是因為，大部落足夠獲得很好的生存環境，沒有必要去爭奪其他小部落的領地和食物，競爭的激烈程度小。類比助貸市場，即空間足夠大，競爭激烈程度小，而且由于人群的復雜，網絡效應并不明顯，無法做到“一招鮮吃遍天”，中小型平臺亦有足夠的施展空間。 

從目前看，以上并非過于樂觀的推測，而是既成事實。 

比如，樂信就已在強敵環伺的競爭環境下成長起來了。坊間曾以為，樂信在金融科技/助貸這個巨大的賽道里，面臨著足夠強大的競爭對手，說不定未來哪天就可能被巨頭擠出局。但事實如前分析，助貸是一個典型的壟斷競爭市場，即使有了螞蟻、京東數科，仍需要樂信（分期樂）等平臺來補充和完善整個生態。 

從監管角度看，他們也希望看到一個穩定且利于普惠金融的“金融森林”，而非寡頭壟斷。 

支付本質是一個通道業務，即使出現寡頭壟斷，對市場的影響也是可防可控的。但金融卻是一個關系國計民生的行業，高層反復強調金融安全，這需要通過分散的競爭格局實現。日前銀保監會主席郭樹清表示，要通過“共同構筑茂盛的金融森林”來增強金融的普惠性，他指出不同類型的金融主體要堅守定位，取長補短、相互競合。 

而且，監管也很警惕BigTech的壟斷及新技術“入侵”普惠金融。此前，央行前行長周小川談及金融科技，表示過擔心IT行業、互聯網行業會出現“贏家通吃”的現象。 

因此，無論從競爭還是監管角度，“贏家通吃”的原則在這里都不適用。簡單來說，“支付草原”的物種單一，所以抵抗力、穩定性較低；這里需要的是錯落有致、穩定且利于普惠金融的“金融森林”。這給足了市場各類玩家發展的空間。 

2、行業“八大家”的差異化競爭策略 

壟斷競爭背景下，金融科技領域大大小小的參與者不少，但市場已經形成了“八大家”和“其他”兩個陣營格局。所謂“八大家”是指，以螞蟻集團、陸金所、微眾銀行、京東數科、樂信、度小滿、新網銀行、360金融這8家企業。按照里昂證券的調研，2019年它們占據了互聯網貸款市場近92%的市場份額。 

如果細看每個平臺的交易規模，可以發現甚至堪比一些國家的GDP。

盡管螞蟻市場份額最高，但這個萬億級市場不會演變為寡頭壟斷，而是一直保持壟斷競爭格局，各自在核心能力圈發力。接下來的關鍵是，中型平臺如何做好差異化競爭？ 

對樂信而言，更大價值在于，抓住國內銀行向零售化轉型的浪潮，用技術幫助中小銀行完成轉型。中小銀行在獲客場景優化、風控系統搭建等方面有著巨大的技術需求，但又沒有足夠的能力自建系統，這為樂信等第二梯隊的公司提供了足夠大、與巨頭正和博弈的空間。 

當前，五大國有銀行均有充裕的系統自研能力，對金融科技僅有部分技術外包需求。但是中國有超過4000家城商行、農信社等區域性中小型銀行，正在積極迭代信息系統。從細分領域看，銀行對客源的挖掘仍未結束，渠道類的科技投入將不斷增加，能夠為大零售業務帶來實際效果的獲客、風控、運營綜合解決方案將成為金融科技服務商的制勝法寶。 

此外，監管的嚴格要求和業務復雜性的升級也會使得銀行在風險管理、數據治理領域的支出進一步加強。這就為樂信等中型公司創造了空間巨大的潛在市場。 

從銀行的視角來看，他們在挑選助貸機構時，最先選擇的是行業頭部公司，因為頭部公司有更大用戶規模和更強風控能力。按這個邏輯，螞蟻、京東數科應該是首選，但它們不可能覆蓋、服務所有的中小銀行，銀行出于風險管理的考慮也不會把雞蛋只放在一個籃子里，樂信等公司只要能持續為中小銀行帶去獲客、風控綜合解決方案，優化其運營成本、提高效率，就有足夠的施展空間。 

如前所述，金融是一個風險管理的業務。從風控層面來看，真正有意義的數據是信貸行為數據，從這個維度不管機構大小，大家在同一起跑線上。說到底，不存在一家機構能為所有借款人提供服務，因為風險控制是核心，所有玩家都要做到“弱水三千只取一瓢飲”。 

需要強調的是，樂信與螞蟻花唄白名單授信有所不同，樂信是基于全網流量授信體系，創業至今積累了關于年輕高成長人群的模型、數據。在這一人群上，無論螞蟻還是京東并不比樂信有優勢，即使螞蟻上市，也不會改變這一核心事實。在規模做大的過程中，平臺會掌握大量的數據儲備，這會進一步提高風控水平、進而減少壞賬。樂信形成這個先發優勢和正反饋之后，競爭對手很難趕超。 

值得一提的是，樂信切入的人群足夠細分且有成長性，對特定人群的利率甚至能做到比螞蟻更低。邏輯在于，樂信伴隨用戶成長，他們的信用記錄越來越好，借款利率會越來越低。而對于新用戶，螞蟻一般給到的是萬四、萬五的利率，大大高于樂信。從需求角度出發，這構筑了樂信在用戶端的壁壘。 

這一點可以對比游戲行業，因為人群覆蓋足夠廣，每個人群差異又足夠大，單一平臺即使大如騰訊，也很難完成所有品類的強勢覆蓋。因此市場格局相對分散，巨頭之外也有各種游戲公司專注細分領域，比如女性類、傳奇類游戲等，在細分賽道做得風生水起。原因在于它們先發占領這個賽道，對其用戶有著充分理解、遠超巨頭。 

從產品層面來看，螞蟻的花唄、借唄，京東的白條、金條，樂信的分期樂、樂花卡等市面上豐富及各有特點的產品，也進一步說明了這是個壟斷競爭的市場，沒有哪家能夠通吃。花唄設有免息期，有一部分用戶實際上將花唄作為支付工具而非信用工具使用；而分期樂、樂花卡不設免息期，使用這兩個產品的用戶基本都是分期用戶，更為精準。此外，樂信給到用戶的額度比螞蟻高（樂信平均在貸余額8000，螞蟻2000），這極大提升用戶粘性（2015Q1獲取的用戶仍有1/3是樂信的活躍用戶）。 

無論螞蟻還是樂信，它們的成功都是不可復制的。對樂信而言，在一個市場空間足夠大，且充分競爭的市場環境中成長起來，有其獨特的優勢和地位（基于特定人群、對年輕人的占領），并且公司正在通過持續的技術投入、新消費戰略，不斷鞏固其優勢和地位。 

根據投行中信里昂預測，2019-2022年間，中國在線消費信貸行業規模將從3.5萬億增長到5萬億，增幅約43%；期間，樂信業務規模將從1260億增長到3500億，增幅約3倍，增速遠高于行業平均。這意味著在與巨頭同臺競技的背景下，樂信市場份額依然將迅猛增長。這也是“金融森林”茂盛之精髓所在。 

綜合來看，行業會出現一/兩超多強，但不會出現寡頭壟斷。在一個規模足夠大的市場，很多玩家都能找到自己的位置，并且活得很好。即使螞蟻、京東數科等巨頭上市，也不會改變壟斷競爭這一邏輯。