9月23日，國內自媒體效果營銷服務第一股樂享互動正式登陸港股市場。

公告顯示，樂享互動此次IPO項目融資額約為14.607億港元,全球發行5.437億股，每股定價2.88港元。

在招股階段，樂享互動獲得了投資者的高度熱捧。公開發售階段獲1632.92倍認購，合共接367247份有效申請，一手中簽率10%。此外，國際發售獲踴躍超額認購24倍，發售股份最終數目約為2.72億股，相當于發售股份總數的50%（于任何超額配股權獲行使前）。

隨著樂享互動的上市，中國版TTD的輪廓也將逐漸清晰。

中國版TTD，真的貴嗎？

與招股時的火熱認購相比，樂享互動上市首日的表現略顯平淡。眾所周知，與A股市場不同，港股投資者往往會對高市盈率的新股抱有警惕。

樂享互動此次IPO最終發行定價為每股2.88港元，相應的動態市盈率為73倍。而此前在港股上市的農夫山泉，發行市盈率43倍已經被認為過高；與樂享互動同期上市的福祿控股，發行市盈率更是不到40倍。

也就是說，港股投資者認為樂享互動估值過高，發行后股價難以獲得有力支撐。但事實上，樂享互動的估值真的高嗎？

在港股市場上，目前動態市盈率最高的科技公司為金蝶國際，動態市盈率接近1500倍。而在香港上市的國內互聯網巨頭中，美團點評估值最高，接近380倍；騰訊控股估值43倍，小米集團估值40倍，京東集團估值39倍，阿里巴巴估值僅有30倍，網易估值不到20倍。

相比于這些互聯網巨頭，樂享互動的估值略高，但同為科技公司，兩者的估值邏輯明顯不同。

阿里、京東和小米等互聯網公司，已經被視為藍籌科技股，獲得的市場估值體現的是穩定增長的能力。而具有高速增長潛力的科技新股，如樂享互動，73倍估值在港股市場上看似很高，但仍難以體現其未來發展前景。

這一點我們可以類比美股。在美股市場上，相比于大型科技公司FAANG，以SMART為代表的具備高速增長潛力的新型科技股，則獲得了市場賦予的更高估值。

SMART中，提供移動信用卡支付服務的Square目前市盈率為228倍，擁有Tinder等APP，主營網上約會服務的Match Group市盈率高達328倍，提供自助數據分析服務的SaaS服務公司Alteryx，以及提供流媒體服務的ROKU目前尚未盈利，每股價格已然分別高達111美元和194美元。

而提供程序化廣告服務的The Trade Desk（TTD），自2016年上市以來，股價由30美元暴漲至467.72美元，累計漲幅超過14倍。即便如此，這家公司目前的動態市盈率仍高達193倍。

事實上，此次港股上市的樂享互動，正是被看作中國版TTD。兩家公司都是數據和算法驅動的營銷科技公司，在過去幾年間都獲得了高速增長。更重要的是，此次樂享互動港股上市的基石投資者之一Acuitas Group Holdings LLC正是當初TTD上市時的錨定投資者。

與這TTD的193倍估值相比，樂享互動的73倍PE簡直是白菜價。雖然目前樂享互動的營收規模尚與TTD有較大差距，但其巨大的增長潛力卻毫不遜色。

高增長高潛力，樂享互動有望成為中國版TTD

樂享互動服務于自媒體效果營銷行業，通過龐大的自媒體資源、強大的數據分析能力為廣告主提供效果營銷服務。

經過10余年的大數據積累和強大的算法分析能力，樂享互動能夠將不同廣告主的營銷需求與自媒體的受眾精準匹配，進而為廣告主提供高于市場水平的ROI及營銷效果，為自媒體提供高效的流量變現渠道。

在過去幾年間，樂享互動迎來了快速的增長。2017年到2019年，樂享互動的營收分別為1.35億、2.62億和4.74億元，年復合增長率高達87%；凈利潤分別為3206.3萬元、4545.1萬元和6736.1萬元，年復合增長率為63%。

目前來看，樂享互動已經成為國內自媒體效果營銷服務市場龍頭。但背靠著中國廣闊的自媒體效果營銷市場，樂享互動未來的發展潛力更加巨大。

過去幾年間，國內自媒體市場迎來了爆發性增長，以微信公眾號為代表的文本類自媒體、以抖音和快手為代表的短視頻自媒體平臺，已經成為人們獲取、傳達信息的重要平臺。伴隨著自媒體產業的爆發，自媒體效果營銷市場空間巨大。

按收益計算，從2014年到2019年，自媒體效果營銷市場規模從14億迅速增長至318億元，復合年增長率為90%。據機構預測，2024年市場總規模將達到1107億元。

在超千億的廣闊市場空間中，樂享互動已經通過數據和算法打造出了自己的核心優勢。在未來自媒體效果營銷服務市場中，樂享互動的增長潛力無比巨大。

與傳統營銷服務公司相比，樂享互動、TTD這類基于數據+算法的科技公司，在數據模型跑通后，業務增長的確定性極強。

2014-2019年，TTD的收入從4454.8萬美元增長到6.61億美元，復合增長率為71.5%。樂享互動的增速也毫不遜色，年復合增長率高達87%。而在今年第一季度，樂享互動營收達1.67億元，同比增長71.54％；凈利潤2050.6萬元，同比增長91.93％。

可以說，樂享互動幾乎是美股TTD在香港市場的翻版。兩家公司都是數據和算法驅動的營銷服務公司，都有著強大的增長潛力。考慮到樂享互動相對較小的規模和中國廣闊而高度分散的自媒體營銷市場，樂享互動的增長潛力甚至要高于TTD。

從首日股價走勢看，港股投資者明顯低估了樂享互動未來的高速增長能力。但憑借著龐大的數據和強大的算法打造的核心競爭力，在中國廣闊的自媒體營銷市場上，樂享互動有望復制TTD的增長軌跡。