8月25日晚，貝因美（002570.SZ）發布2020年半年度業績報告，報告期內，公司實現營業收入14.87億元，同比增長14.78% ；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤4,289.62萬元，同比大增135.22%；經營活動產生的現金流量凈額1,741.33萬元,同比增長117.25%。貝因美在公告中表示，公司2020上半年營業收入的大幅增長主要得益于公司管理層持續推進公司轉型，積極擁抱新零售，為渠道賦能。

數據顯示，截止至2020年中報，貝因美已連續四個季度實現凈利潤正向發展，這對于剛從前兩年財務困境中走出的貝因美而言，實屬不易。根據公告，貝因美2020年二季度業績增長顯著，已基本覆蓋了疫情對業績的影響。

對此，貝因美董事長及創始人謝宏此前在中報業績預告后亦表示，從財務數據來看，連續4個季度，貝因美凈利潤正向發展，應該說是一個確定性的困境反轉。對于貝因美而言，2020年是比較關鍵的一年。受疫情沖擊，市場環境和經濟環境都在變化，2020年貝因美的核心定位是續命發力。

大國品牌與超級IP強強聯合  超高端單品“愛加”成業績助推器

為什么在交出了一張如此優異的成績單后，貝因美董事長還在強調2020年貝因美的核心定位是續命發力？

業內人士分析稱，疫情的影響導致大多數乳企受累，2020年一季度，12家A股上市公司中，有10家公司營收同比下滑，只有兩家乳企實現營收同比正增長，分別是妙可藍多和貝因美。隨著疫情的好轉，二季度大多數乳企已基本消化疫情對業績的影響，但在不穩定的大環境之下，“活著”依然是大多數企業的流行詞，因此，貝因美2020年的核心定位是綜合了市場環境及企業的戰略布局所設立的目標。

值得注意的是，貝因美2020年上半年取得如此優異的成績，離不開貝因美高端產品系列愛加的貢獻。2020年上半年，貝因美集中精力打造主營品類矩陣，清晰定位“愛加”等產品的功能化賣點訴求，強化品類標識度，成功打造并煥新推出了提升嬰幼兒抵抗力的超級單品“愛加”，期內，愛加實現營業收入4.56億元，同比增長20.57%，營銷成效顯著。

基于公司對超高端產品的長期戰略布局，貝因美于7月中舉辦了大國品牌發布暨新愛加上市大會，這是貝因美年銷售達到10億級別的爆款產品在技術革新和包裝升級后的重磅亮相。

上述業內人士分析稱，貝因美作為28年保持優異質量的品牌成功入選CCTV《大國品牌》，正是公司強化品牌認知的最好途徑，也體現了貝因美作為一個大國品牌的責任與擔當。未來，貝因美有望憑借大國品牌優勢繼續強化消費者認知，推動公司業績成長。

而在貝因美總經理包秀飛看來，布局一個超級品牌IP，持續優化產品，為客戶提供更好的升級換代和服務體驗，是貝因美大國品牌的創新靈魂。

超高端布局持續發力  特配粉產品線有望帶來持續增量空間 

除了聚焦主營品類，2020年上半年，貝因美還加快進行新品開發。在高端功能性品類領域，貝因美進一步突破了特配粉的技術壁壘，成功獲批特殊醫學用途嬰兒乳蛋白部分水解配方食品“舒力樂”，為公司在特殊醫學配方用途食品領域增添了新的儲備力量,至此，貝因美已經擁有4款特配粉。期內，貝因美特殊醫學配方奶粉實現營業收入856.13萬元，同比大增119.85%，業績增速亮眼。

為什么貝因美如此重視特配粉？

貝因美方表示，不是所有的寶寶都能盡情享受食物的滋養，對于一些特殊嬰幼兒來說，有著特殊的生理特點和營養需求。但國內的特配粉非常少，都是外資品牌為主，我們希望針對性的滿足我國特殊嬰兒的特殊生理特點及營養需求，且填補國內特醫產品空白，提高我國乳品企業品牌形象及信任度。

特配粉市場是一個日漸崛起的利基市場。據海通證券的研報顯示，2019年我國配方奶粉市場規模為1754.8億元，2005-2019年復合增速15.5%，2019年同比增長6.0%。其中，2019年特配奶粉實現營收65.7億元，同比增長19.7%，2008-2019復合增速42.8%，行業整體增速較快，尤其是特配奶粉細分板塊增長強勁。

貝因美憑借領先的產品及核心技術優勢已具備行業先發優勢，2020年上半年，在特配粉領域不但取得了優異的營收成績，也有望通過持續不斷的努力，為公司帶來持續的增量空間。

降本增效推動凈利潤率持續提升   渠道策略助力新零售持續轉型

國海證券曾在5月發布的一篇研報中表示，隨著貝因美創始人謝宏董事長重新出山以及聘任包秀飛為總經理后，新的管理層在營銷策略的調整和內部管理的加強做了諸多的工作，其經營成效也日漸顯現。截至2020年一季度，貝因美資產運營能力出現了較大幅度改善，存貨周轉率和應收賬款周轉率都在持續提升。

繼2020年一季度降本增效推動存貨周轉率和應收賬款周轉率持續提升后，貝因美二季度的降本增效成效也取得了較好的成績。

期內，貝因美銷售費用、管理費用較上年同期有所降低，經營活動產生的現金流量凈額也取得顯著的提升。其中，管理費用同比降低14.35%；經營性凈現金流同比增長117.25%至1,741.33萬元。此外，應收賬款周轉天數及存貨周轉天數都有所降低，其中，存貨周轉天數由184天降至141天。

上述業內人士分析稱，銷售費用、管理費用的下降、存貨周轉效率的提升以及凈現金水平的大幅改善，體現出貝因美管理層穩健有效的經營風格，也體現出公司新零售策略取得了階段性的成效。

公告顯示，2020年上半年，貝因美繼續聚焦大客戶渠道，通過“冠軍寶貝養成記”等線下活動覆蓋消費人群；聚焦重點省份的三四線城市，以商圈為基礎，分批打造樣板店，一店一策。拓展新零售渠道業務，與海拍客等達成戰略合作，賦能線下母嬰市場；與零售通、淘鮮達、京東到家等展開合作，布局新零售業務場景；借力網紅經濟、數字經濟等模式，推進全域營銷場景鋪設，實現消費者營銷閉環，線上線下互通，補位轉型升級。

同時，啟動SCRM建設，與阿里云進行戰略合作，將線上渠道和平臺優勢與基于實體場景的線下網點體驗優勢相結合，以數據為門店賦能，推動線上線下良性互動。

業績與市值齊飛  持續的業績增長有望驅動市值進一步成長

有乳業行業分析師表示，未來公司市值增長的邏輯應著重轉向觀察其是否具備持續的業績增長能力。

簡單來說，資本市場的價值投資者往往看重的是一個企業是否具備持續的盈利能力，而非估值方面的進一步擴張。推動公司市值增長的業績增長，主要來自于主業向上的彈性和空間，或者來自于充足現金儲備支持下的外延式并購機會或者對產業鏈、供應鏈進行深度整合，通過成功的數字化轉型，提升經營效率和競爭力。

站在奶粉行業市場規模視角來分析，據弗若斯特沙利文報告顯示，中國嬰幼兒配方奶粉的整體市場規模將在2023年升至3427億，而高端嬰幼兒配方奶粉行業將保持年復合增長16.6%，預期至2023年將增長至1998億元，其將持續強勢拉動嬰配粉市場整體增長。隨著消費者對中外奶粉選購趨于理性，國產替代趨勢將延續，以及奶粉行業內馬太效應加劇，手握高端明星單品“愛加”的貝因美，業績持續回暖的信號已經明確，且特配粉及營養品都取得了較好的營收成績，因此，公司具備持續向上的彈性與空間。

站在資本市場視角來分析，據wind數據顯示，自6月1日-8月24日，貝因美累計上漲近60%，遠超于行業及同業漲幅，公司價值正在逐步釋放，體現出消費白馬的穩健性和確定性，而持續的業績增長有望驅動貝因美市值進一步成長。