成立7年，已經發展成為國內投影儀領域第一的成都極米科技股份有限公司（簡稱“極米科技”或發行人）正處于風暴的中心。

　　從極米科技提交科創板上市申請至今，市場對其不符合科創板研發屬性、沒有核心技術的質疑沒有間斷過。而在收到上交所首輪問詢函后，仍在IPO靜默期的極米科技很快舉行了一場媒體溝通會。

　　冒著可能被指控“提前泄露經營情況”的風險主動與媒體溝通。有分析稱，極米科技此舉對其IPO未必有幫助，還可能帶來反作用。

　　就其此前公布的回復函來看，審議會分別針對公司核心技術、研發投入、專利侵權等38個方面提出質疑，可以說直擊極米科技的痛點。

　　那么，極米科技稱得上是一家科技公司嗎？

　　賣硬件+互聯網增值局限 極米科技底氣不足

　　極米科技自稱是一家研發、生產和銷售智能投影產品的科技公司。然而，在申報稿中看到，公司在近三個完整財年的研發投入分別為0.33億元、0.63億元、0.81億元，占同期營收比為3.3%、3.8%、3.8%。

　　而眾所周知，去科創板上市的公司，基本條件是研發費用率是不能低于營收的5%。可見，極米科技差的不是一星半點。

　　雖然研發投入占比低，但公司產品銷量卻是不錯的。根據IDC數據，2018年公司出貨量首次位居中國投影設備市場第一，市場份額達13.2%；2019年公司出貨量繼續保持中國投影設備市場第一，市場份額達14.6%。

　　申報稿顯示，2017-2019年的報告期，公司實現營收分別為9.97億元、16.59億元、21.16億元。其中來自整機產品各年度銷售收入占比超94%為公司主要收入來源，而又以智能微投銷售占比最大，占各年度整機銷售收入比分別為95.32%、86.31%、88.22%。

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　　極米科技介紹，智能微投系列產品主要搭載了智能軟件系統、承載音視頻播放和互聯網應用服務的小型投影設備，該系列產品采用高功率LED光源，投射比一般為1.2:1，主要用于臥室、客廳等場景，產品包括了H系列、Z系列、便攜系列及其他產品。報告期各期，H系列、Z系列合計銷售收入又占整機銷售收入比分別為74.65%、68.08%、68.62%。

　　從其銷售產品覆蓋市場來看，主要以家庭為單位及個人終端客戶的消費級場景為主。據申報稿，近三個財年公司產品覆蓋消費級場景均在90%以上。

　　產品市場覆蓋率高，自然觸及到終端用戶也會很高。然而，極米科技僅在申報稿中披露了2020年前三個月與2019年前三個月的MAU對比數據，公司2020年3月GMUI月活躍用戶數約110萬人，相比2019年3月GMUI月活躍用戶數約75萬人增長47.61%。而據其申報稿，截至2019年末GMUI月活用戶就已經超100萬人次。

　　不得不說，數據的局限不免顯現出極米科技在報告期期間，高覆蓋率的說服力度不夠。

　　至于發行人是如何獲得這項數據的呢？據其介紹，公司為智能投影產品開發了基于安卓內核的 GMUI軟件系統，并通過GMUI實現對終端用戶的觸達。按照一個月內開機并聯網使用過 GMUI的用戶數（去除重復的用戶），收集用戶設備開機日志數據統計得出。

　　同時，極米科技還向消費者提供圍繞智能投影的配件支架等產品，以及互聯網增值服務包括一般的上門服務，應用分發、影視內容服務等。

　　值得注意的是，因版權、專利等問題，極米科技先后被優酷、光峰科技(688007,股吧)等提起訴訟。據了解，優酷2018年起訴極米科技版權侵權，極米科技向優酷賠償140萬元。2020年7月優酷再次起訴極米科技侵害其作品信息網絡傳播權。

　　同時，作為競爭對手的光峰科技子公司峰米科技，就極米科技16項發明專利提出無效宣告請求，并已收到國家知識產權局出具的16份《無效宣告請求提交回執》（下稱“《回執》”）。《回執》顯示，峰米科技訴極米科技的無效專利包括"多投影屏幕拼接方法及裝置"、"熱失焦補償方法裝置及投影設備"等共16項，具體應用則包括極米Z6系列微投產品。

　　值得注意的是，Z系列產品作為極米科技第二暢銷產品，報告期內銷售占比分別為30.71%、26.82%、29.02%。

　　而一旦極米科技申報稿中16項發明專利，有超過11項被宣告無效，極米科技就將無法滿足科創板擬上市公司必須擁有“5項發明專利”的常規指標，可能將無緣科創板。

　　不難看出，這當中有激烈的競爭關系因素影響，此外，也暴露出極米科技目前尚未有核心技術的護城河。截至到目前，極米科技經營策略銷售高于研發，而從中長期來看，這將不利于公司后續持續發展。

　　自主研發不足0.1%，核心光機依賴進口

　　投影產品因為攜帶方便，只要有Wifi便可體驗網絡沖浪，僅一張幕布或一面墻，便可享受私人影院般的待遇，在年輕的一代頗受歡迎。在花錢買服務的同時，年輕一代還更加注重使用體驗，對產品包含的技術性能同樣更為關注。

　　目前，主流消費級投影設備均采用DLP投影技術，DLP投影技術產品的核心成像器件是DMD器件即數字微反射鏡陣列，鏡片的多少決定顯示分辨率是超高清、高清還是標清。而DLP投影技術的核心專利全部掌握在美國德州儀器（TI）公司。

　　目前，極米科技DMD器件全部從TI采購，2019年才有了自研產品且僅有0.05%。

　　若TI與之業務關系發生不利變化、或者其供貨價格有重要調整、亦或因國家間貿易爭端或新冠疫情進一步蔓延導致無法及時供貨，將對極米生產經營產生不利影響。

　　截至2020年一季度，公司自研光機數量占比雖然提高至45%，但多數光機仍處于開發階段。在未來一段時間，公司仍需要從供應商處采購核心技術。

　　可以看到，公司采購單上光機、芯片的采購合計占比在55%以上。

　　據申報稿，2019年光機類采購金額占比相比2018年下降 19.16 個百分點，同時 2019 年芯片類采購金額占比相比 2018 年提高 19.43 個百分點，主要是因為2019年起公司與光機供應商切換合作模式，由公司直接采購生產所需的DMD器件及LED原材料，因而該部分原材料的采購額由光機類變為芯片類。

　　顯而易見，極米科技在供應鏈一環里話語權很弱，產品的核心技術對外依賴性強顯得很被動。而一個所謂的科技企業若解決不了供應鏈的問題，或者說在供應鏈上相對劣勢，那么將會對公司的整體經營形成掣肘。其產品在市場上也將不具備任何競爭力可言。

　　就產品而言，市場上大多數投影儀多為2-3年保修，無論是主機還是光源，然而極米科技的保修只有1年。市場上多數投影儀可以更換燈泡，燈泡也可以單獨購買。但是極米科技必須返廠修。就產品使用體驗來說，某位消費者評價，看電影效果一般，只夠看看綜藝之類的。

　　投影賽道是一個極小的賽道，這個賽道的潛力多大呢？IDC數據顯示，預計2024年中國投影設備市場出貨量將達到近千萬臺規模，五年復合增長率將超14%。

　　在這樣的行業前景下，百度網訊、四川文投、創乾投資、芒果傳媒、創東方、深圳道智等20多家投資機構對極米科技的不斷加持。但除了極米科技之外，行業里還有當貝、優派、明基以及小米、華為等玩家。而小米更是2019年國內前10大投影機品牌中同比增長最快的。

　　極米科技被替代的可能依舊很大。如果不能做到唯一，要不面臨被收購要不就自己消失。此外，極米科技的互聯網增值服務在內容分發上還受制于優愛騰等流媒體。極米科技的想象空間能有多大？