2020年基建托底經濟增長是明牌，核心看點是基建投資增速有望達12%以上，相比2019年增速有3倍以上增幅，板塊處于高度景氣期。其中，保持高速增長的鋼結構賽道更為值得關注。

目前，中國鋼結構住宅占比不足5%，發達國家普遍在20%以上，在政策持續推動下，我國裝配式建筑行業保持高增長；另一方面，政策支持工程總承包模式的發展，尤其在裝配式建筑領域優先推進。契合行業發展趨勢，積極向總承包模式轉型的鋼結構企業有望享受行業高速發展紅利。

富煌鋼構作為鋼結構建筑行業的佼佼者，加速EPC總承包模式轉型將帶動公司盈利能力穩步改善，實現營收與利潤的高質量增長。

與此同時，市場沉浸在科技股狂歡之中，與市場追捧的高估值板塊相比，建筑板塊估值水平成明顯洼地。伴隨行業估值水平提升、公司基本面持續向好，富煌鋼構有望實現戴維斯雙擊。

1、富煌鋼構轉型的兩大抓手：總承包特級資質+完整產業鏈優勢

推廣工程總承包模式是建筑業近年變革的主線之一。此前，住建部發布相關意見時，明確提出了建設單位在選擇項目組織實施方式時，應優先采用工程總承包模式，且政府投資項目和裝配式建筑應該積極采用工程總承包模式。

裝配式建筑成為優先推進領域之一。裝配式建筑與傳統建筑鋼筋水泥現澆施工模式相比，施工方式變革較大，總承包模式更具經濟性。并且，裝配式建筑本身有著制造、設計、施工、裝修一體化的特性，更適合工程總承包(EPC)模式。

傳統施工承包模式與EPC模式對比

相應的，總承包模式也對承包公司提出了新要求，即設計、采購、施工全流程運營能力，承包方要對工程的質量、安全、工期、造價全面負責。

這種情況下，只有資質齊全、產業鏈布局完整、項目經驗豐富的企業才能勝任。富煌鋼構經過三十年的發展，已經成為該行業內少有資質齊全，產業鏈完整的企業。

富煌鋼構擁有完善的資質體系，不僅擁有鋼結構制造特級資質、建筑工程行業設計甲級、鋼結構工程專項設計甲級資質，還擁有行業內少有的房屋建筑施工總承包特級資質。后者也是鋼結構公司由分包向總包模式轉型的“敲門磚”。

取得房建施工總包資質后，富煌鋼構先后通過總承包模式承接多單工程項目，比如，阜陽市九里安置區、合肥海恒總部大樓等，EPC總承包業務占比不斷提升。

相比資質，富煌鋼構完整的裝配式產業鏈布局也十分重要。公司采取設計、制造與安裝一體化的模式，從鋼結構工程的設計、制造到安裝全部由公司獨自完成。

設計環節，公司的設計主要由技術中心與富煌設計完成，后者具備國家建設部批準的鋼結構專項工程設計甲級資質；制造環節，公司技術裝配水平處于行業領先地位，起吊設備、機加工、壓力設備均保證公司對各類大型鋼結構工程的承接能力；安裝環節，公司擁有技術過硬的現場管理與安裝隊伍，關鍵工藝上的技術保證了工程安裝的質量。

在裝配式建筑，特別是裝配式住宅領域，富煌鋼構名列前茅。2019年公司承接的裝配式項目總量超過200萬平方米，公司由此積累了豐富的項目經驗。在總承包項目完成過程中，現場項目管理能力尤為重要，而公司有自己的建設工程管理中心，多年來培養了很多項目經理，還包含數名國家級的優秀項目經理。

可以說，從設計、制造到安裝環節，富煌科技已然構建起自己EPC模式的核心競爭力。這一點很好的體現在公司形成的鋼結構裝配第4代技術體系，這一體系基本確立了其在全國行業內的領先地位。

富煌鋼構還參與制定了多項國家規范、行業規程及地方標準，比如公司參與修訂國家標準的《鋼結構設計規范》。公司在業內的影響力可見一斑。

公司參與制定的部分國家規范、行業規程及地方標準

2、業績提升、現金流好轉，富煌鋼構或迎戴維斯雙擊

基于強大的技術支持、優秀的制造水平和豐富的施工管理經驗，富煌鋼構在多年發展中逐步形成了集專業化設計、工廠化制造、標準化安裝于一體的完善的一體化綜合運營優勢。

這一完善的一體化經營模式，提升了富煌鋼構的利潤空間。2017年至2019年，公司毛利率由13.62%提升至16.62%，盈利能力不斷加強。從行業橫向對比來看，公司的毛利率水平也處于行業上等水平。

行業內鋼結構公司毛利率對比情況

富煌鋼構持續加碼總承包模式轉型，隨著承攬項目的陸續落地完工，公司也將獲得應有的回報，即更大的盈利空間和更好的現金流。

在鋼結構建筑產業鏈中，利潤的分布呈微笑曲線分布。制造環節利潤最薄，提供鋼結構建材的廠商眾多，競爭激烈，沒有溢價能力，毛利低。而設計環節和工程施工安裝環節的利潤較高，設計環節自不用說，工程施工安裝需要一支有別于傳統建筑的專業安裝團隊。目前國內恐怕只有富煌有這么一支規模化的安裝隊伍。

總包商相較分包商處于產業鏈更上游位置，資源、利潤更豐厚，除了自己負責的施工部分外，其他分包出去的項目有一定的管理費等收益；并且公司直接對接業主，現金流主動性更強，同時可以把資金壓力轉嫁給各個專業分包商。

而總承包與分包模式的項目體量往往不在一個量級，項目墊資通常出現在施工階段，同樣是墊資，總承包模式可撬動更大的項目。

總承包模式能夠提升富煌鋼構的話語權，并放大規模、提升盈利、改善回款及經營性現金流。加之鋼結構行業駛入成長快車道，富煌鋼構業績有望加速釋放。

從行業角度來看，2019年國家出臺鋼結構住宅標準政策，國內鋼結構滲透率不足5%，遠低于海外20%的滲透率水平，政策支持成長空間巨大。而在工程質量要求下，鋼結構分包向施工總承包轉型，未來業務也將向富煌鋼構等頭部企業集中。

與市場追捧的高估值板塊相比，建筑板塊估值水平成顯著洼地。可以預期的是，隨著盈利能力的持續改善，以及業績的加速釋放，富煌鋼構有望實現戴維斯雙擊。