8月12日，達內科技(NASDAQ:TEDU)發布半年報，公司營收達6.27億元。

相較財務業績，公司超預期的運營數據以及少兒編程業務看到盈利曙光的趨勢，更值得關注。

從運營結果來看，盡管疫情導致達內線下招生處于停滯狀態，但學員數量卻實現大幅增長，其少兒編程業務注冊學員數量同比增長80.7%，達到10.55萬人。

達內在少兒編程賽道品牌優勢明顯，優質的服務質量和教學效果不僅帶來學員的高續費率，同時口碑推薦也拉動了新學員數量的增長。疫情過后，達內在少兒編程賽道有望憑借品牌優勢加速增長。

從少兒編程業務的盈利前景看，達內通過線下教學中心運營效率的優化、線上線下教學方式的結合以及獲客成本的降低，有望實現大幅減虧，進而實現整體盈利。實際上，公司少兒編程在線業務，已經實現課耗盈利。

財報只是一個窗口，更重要的是，看到歷史的進程和事物的本質。盈利/虧損背后實際是復雜的選擇題：押注線上還是線下？看重長遠回報還是當期盈利？達內科技本次半年報，給出了自己的答案。

1、疫情難掩達內的龍頭實力

上半年，教育行業尤其線下教育受到疫情沖擊。作為行業龍頭，達內在疫情期間的表現依然穩健，注冊學員數量、續費率、招生成本、復課率等運營指標均超出市場預期。

成人業務的核心亮點依然是運營效率的不斷提升。去年下半年以來，達內一直致力于提高成人IT培訓學習中心的運營效率，關閉效率較低的中心。

上半年，達內成人IT培訓業務受業務調整及疫情、季節等因素影響，注冊學員數量為5.16萬，同比減少18%。成人教學中心數量由130個減少為108個，教學場地面積下降至14萬平方米，同比減少36.4%。

學員數量減少的比例遠遠低于教學面積的減少比例。平均每個教學中心的學員人數也由去年上半年的443人，提高到今年上半年的478人，座位利用率明顯提高，單個教學中心的坪效同比也獲得較大提升。

上半年，達內少兒編程業務整體運營數據也非常亮眼。其中，少兒編程在校注冊學員數量達10.55萬人，同比增長80.7%。

疫情導致公司少兒編程業務的重要招生渠道—地推招生處于停滯狀態，同時，由于年齡較少的編程學員線上教學效果受到限制，上半年招生只能局限于年齡較大的學員。但公司少兒編程注冊學員數量依舊實現了增長。這主要是由于老學員的續費以及口碑推薦帶來的新學員增長。

從續費率來看，上半年課期滿一年的老學員的續費率為84%。從新繳費的學員看，續費和口碑帶來的新學員的占比達52%。

達內優質的服務質量和教學效果贏得了學員和家長的認可，較高的續費率和口碑招生占比，凸顯出達內的品牌價值。這也使得達內少兒編程業務的生均銷售成本在疫情期間仍保持在低位，上半年招生成本為1850元，同比相比下降5%。

上半年，少兒編程在線業務——童程在線實現1.14萬次的招生，同比大幅增長359%，而學生退費率僅0.9%。這說明童程在線的線上教學質量得到學生和家長的認可，這也意味著它能夠將疫情帶來的短期流量紅利轉化為長期的增長動力。

與此同時，達內少兒編程在線現金收入同比增長332%，占比也由去年的4.2%提升至23.9%，課耗收入同比增長340%，實現了課耗盈利。

從兩大業務的整體復課率上來看，疫情爆發后，達內科技迅速行動，將90%的成人學員及60%的少兒學員轉移線上。截至6月底，公司少兒業務復課率已達84%，目前公司90%以上的線下學習中心實現了線下復課。

盡管受疫情影響較大，達內上半年營收6.27億元，同比下滑29%，但公司遞延收入為19.9億，同比增長42%。

通常情況下，遞延收入會在未來確認為收入。因此，遞延收入的增長可以保證教育公司未來收入增長的確定性。從這個角度看，公司收入只是出現了滯后。待疫情結束，達內的學員招生、課耗等環節恢復正常，收入有望加快增長。

目前來看，達內少兒編程業務在收入端也取得了重大突破，7月份，該業務的現金收款和權責收入都已經突破億元。隨著品牌效應的持續顯現，少兒編程業務有望持續高速增長。

說到底，無論是疫情影響，還是成人業務的戰略性調整，都是暫時的。只要運營數據持續向好，達內利潤的回歸只是時間問題。

2、走過爬坡期，達內科技看到盈利曙光

上半年，達內凈虧損6.12億，繼續延續去年的虧損態勢。好消息是，在疫情肆虐的上半年，公司實現了虧損收窄，同比減虧1300萬元。

這是一個重要信號。要知道，由于線下學習中心不能正常運轉，達內收入大幅減少，但房租、人員等剛性成本又相對固定。在收入減少，營業成本不變的情況下，毛利率同比下滑15.9%。

饒是如此，達內依舊實現同比減虧，究其原因是其控費增效成果顯著，以及少兒編程業務盈利在望。

一方面，達內通過人員的優化、中心的裁撤與合并等措施，進一步降低成人和少兒業務的成本和費用。上半年，公司運營費用大幅下降，同比減少18%。其中，營銷費用下降最為明顯，由5.76億元降至4.43億元，同比減少23%。

另一方面，達內部分少兒學習中心已度過盈利爬坡期。教學中心前期既需要投入大量費用吸引生源，又需要支付房租、人員工資等開支，因此通常需要一年時間，實現注冊學員數增加、邊際成本降低，進而度過盈利爬坡期。7月份，達內在營的232個少兒學習中心，已有132個實現課耗盈利。

與成人學習中心一樣，少兒學習中心的運營效率也得到大幅提高。這對公司實現盈利至關重要。

達內虧損的重要原因是由于少兒編程業務的擴張。由于線下學習中心在開展少兒編程業務中具備不可替代的作用，且在低線城市獲客成本更低，因此過去達內跑馬圈地，僅2019年就新開設了69個學習中心。

線下場地、設備成本，相關教學和咨詢人員激增帶來的管理、銷售費用，以及學習中心的折舊費用等，達內投入巨大。但公司今年并未籌建新的學習中心，上半年增加的15個中心均是去年四季度籌建，說明公司戰略擴張初步完成。

接下來，達內要做的是，繼續提高線下學習中心的運營效率，提高人均產值，并實施有效的成本和費用控制。進入下半年，隨著疫情得到控制，達內成人IT業務有望恢復收入、利潤雙增長；疊加暑期旺季對少兒編程業務的正面影響，公司有望重回增長，實現大幅度減虧。

3、如何看待達內科技的長期價值

疫情引爆在線教育風口的同時，行業呈現兩大趨勢：

其一，去蕪存菁，回歸本質；市場競爭加劇，企業在跑馬圈地的同時更注重打磨內功，通過優化師資、教研和服務，提升教學效果和用戶滿意度，從而優化轉化率、續費率等；

其二，OMO模式爆發。線下教育機構被迫向線上轉型，部分在線教育企業也積極尋求與線下機構合作，降低獲客成本。

這說明疫情過后，在線教育迎來春天，但可能并非在線教育企業的春天。對教育行業而言，要想在競爭中脫穎而出，最終考驗的仍然是教研教學能力。而這絕非一蹴而就，過去幾年，在線教育起起落落，終無定局。

上半年，童程在線的爆發式增長以及極低的退費率，意味著達內找到了“慢發展的教育”與“快發展的互聯網”之間的平衡。核心在于，一旦線下教育品牌掌握了運營線上業務的武器，優化全鏈條效率之后，反而會比只做在線教育的品牌更有優勢。

盡管發力線上非一日之功，但只要它們邁出這一步，并不斷優化成本結構、提升效率，最終會比純在線教育公司更具優勢。簡單來說，以好未來、新東方、達內為代表的教育企業，比只會做在線教育的企業多了一條腿走路，能夠嫁接更多線上沒有的服務與體驗，更容易成為用戶的理想選擇。

從這個角度看，達內最大的看點就在于線上線下融合的OMO戰略轉型。

疫情期間，達內的成人和少兒教育均采用家庭在線、雙師授課、遠程同步直播、真人實時輔導的教學模式。如此大規模演練的在線授課成為一筆寶貴的教學積累，在線的元素勢必進一步滲透到教學的每一環節，讓公司OMO戰略轉型進一步提速。

更重要的是，達內“成人+少兒”雙驅動的業務格局愈發牢固。成人IT培訓業務進入成熟階段，這是達內的基本盤，為公司源源不斷貢獻穩定的現金流，少兒編程業務也已看到盈利曙光。業務多元化能降低單個業務給公司帶來的業績波動，這是戰略轉型的基礎。

另一方面，達內重點發力的少兒編程賽道，也足以支撐其更大的想象空間。

少兒編程賽道被譽為類英語的黃金賽道。根據易觀咨詢統計，2020年行業規模已超過300億元，行業增速仍維持在45.9%的高位。

少兒編程教育具有K12屬性，用戶年齡大體在6-18歲，用戶生命周期長，未來盈利能力更強。但進軍這一賽道意味著短期巨大投入。要盈利還是要未來？達內選擇了未來。

戰略擴張導致虧損，公司股價一直在低位徘徊，目前總市值不足1億美元。這樣的估值，并未反映出其真實價值。以達內科技目前的市場地位和當下表現，僅靠少兒編程業務，公司業績在未來幾年都將有超預期表現。

不止達內，用短期投入換未來，資本市場上類似的例子，并不少見。

翻看好未來近兩年的動作不難發現，2018年以來，公司開始加大投入在線教育，表面上看這給公司帶來了虧損，但資本市場卻極度看好，市值一路沖到400多億美元。

股價是投資者對公司未來預期的反映。這幾年教育行業對教育在線化的認可明顯提升，資本市場給好未來的估值，很大部分來自于對其成長性的預期。

對于任何公司而言，遇到紅利期是運氣，而將看似偶然的運氣變成必然的能力，背后是對復雜系統運營能力的考驗。在長期發展中，達內已經有深厚沉淀，公司能否在未來實現戴維斯雙擊，我們拭目以待。