財聯社（上海，編輯 黃君芝）訊，管理著1.91萬億美元的太平洋投資管理公司（PIMCO）近日發表報告，分析了聯邦公開市場委員會（FOMC）6月會議內容，及其對此的一些看法。PIMCO預計，未來幾個月，美聯儲的重點將繼續從危機管理轉向保持金融環境寬松。

其還指出，隨著目標的轉變，美聯儲可能會就貨幣政策的路徑提供更多、更具體的指導，包括利率和資產購買的路徑。此外，該機構認為，今年晚些時候美聯儲出臺以收益率曲線控制為目標的政策是較為可能的。

資產購買的穩定狀態應能支撐寬松的金融環境

自2020年3月中旬美聯儲出手幫助穩定美國國債和機構MBS市場嚴重混亂以來，美聯儲的系統公開市場賬戶（SOMA）已膨脹至逾7萬億美元。最近，隨著市場從危機中復蘇，美聯儲已逐漸放慢腳步，從4月初每周購買3750億美元國債，降至目前每周約200億美元。MBS購買也呈現出類似的模式。

周三（6月10日），美聯儲承諾，至少將以目前的速度繼續購買資產（每月購買800億美元國債和400億美元MBS），同時保持靈活性，根據市場狀況的變化調整購買步伐。PIMCO認為，這意味將至少持續至2020年年底，直到對美國經濟復蘇有信心。

此外，PIMCO認為，這一購買步伐應該會抵消預計在2020年增加的MBS和國債發行。

政策利率或至少保持到2022年

6月份的FOMC聲明中指出，在其確信“經濟已渡過近期危機”之前，將維持目前的聯邦基金利率水平。PIMCO預計，最終（很可能在9月份），在發布貨幣政策評估結論的同時，利率方面會有更切實的指引。

什么是切實的指導？美聯儲可能會將利率走勢與通脹和失業率結果掛鉤，而不是像2011年那樣使用日歷或“基于日期”的指引。此外，與2015年12月不同的是，當時美聯儲認為美國經濟已處于或接近充分就業，因此開始加息。PIMCO認為，美聯儲官員將等到通脹率實際回到2%的目標后再加息。這一利率指導策略與通貨膨脹超過美聯儲2%的長期目標相一致，將支持通脹預期。

此外，6月份的經濟預測摘要（SEP）提供了FOMC多數參與者對利率路徑的看法，即聯邦基金利率中值在2022年之前都將保持在0.125%。

收益率曲線控制可以加強前瞻性指引

PIMCO認為，“最終，美聯儲可能會轉向收益率曲線控制工具（YCC），通過壓低短期和中期利率，進一步增強其前瞻性指引的可信度。”特別是，美聯儲可以在收益率高于25個基點的情況下，無限量購買期限兩到三年以下的美國國債，這應能阻止市場在美聯儲實現其目標之前，對加息和緊縮狀況進行定價。

由于市場預期美聯儲將在2022年之后很久保持利率不變，目前美聯儲似乎沒有必要宣布收益率曲線控制政策。然而，在經濟活動從5月份開始反彈的背景下，市場便會很快開始考慮緊縮的風險。

另外，市場可能還會質疑美聯儲指引的可信度。美聯儲主席杰羅姆?鮑威爾（Jerome Powell）目前的任期將于2022年初結束，如果任命新主席，市場可能會考慮到美聯儲違背此前商定政策的可能性。

總的來說，在沒有YCC政策的情況下，如果美債收益率對更好的數據或FOMC領導層或組成的變動做出更大反應，美聯儲可能會冒扼殺復蘇的風險。

解決細節問題

報告指出，盡管美聯儲很有可能會推出YCC政策，但PIMCO認為，美聯儲仍有一些問題需要解決。首先，YCC隱含著一種基于日期的指引形式，美聯儲應避免這種情況。PIMCO認為，通過將隱含的時間表與經濟結果和美聯儲自己的預測聯系起來，美聯儲可能會重新制定政策。例如，如果經濟進展與美聯儲的預測一致，美聯儲可能會逐漸允許市場提前拉近首次加息時機。如果經濟前景惡化，美聯儲可能會取消盯住美元的政策。

美聯儲必須解決的另一個問題是，是否要采取短期至中期YCC策略，同時繼續購買較長期國債。YCC意味著美聯儲愿意犧牲對債券購買量的控制（這是目前大規模資產購買計劃的主要政策工具）來控制收益率水平。PIMCO認為，實施這兩種策略都是可能的，但如果沒有明確傳達，可能會在市場參與者中造成混亂。

基本預期

PIMCO相信鮑威爾所說的“美聯儲將盡一切努力支持經濟復蘇”，并指出盡管這場衰退的特征是史上最嚴重的收縮和最快的恢復增長，但經濟的全面復蘇還需要時間。在此期間，PIMCO認為美聯儲將通過維持市場平穩運作和金融環境寬松來尋求支持經濟。而繼續保持目前的資產購買步伐，并承諾在2022年之前保持利率不變，將有助于確保寬松的金融環境，并支持經濟復蘇。