不可否認(rèn)，新冠疫情對(duì)旅游行業(yè)的影響比較大。據(jù)中國(guó)旅游研究院研究測(cè)算，受新冠肺炎疫情影響，預(yù)計(jì)2020年一季度及全年，國(guó)內(nèi)旅游人次將分別負(fù)增長(zhǎng)56%和15.5%，全年同比減少9.32億人次，國(guó)內(nèi)旅游收入分別負(fù)增長(zhǎng)69%和20.6%。

鑒于此，中國(guó)旅游行業(yè)相關(guān)標(biāo)的今年以來(lái)紛紛錄得大幅下跌。

然而長(zhǎng)期看，旅游行業(yè)是一個(gè)蓬勃發(fā)展的行業(yè)，中國(guó)旅游行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模從2014年的3.7萬(wàn)億增長(zhǎng)至2018年的6.0萬(wàn)億，復(fù)合增長(zhǎng)率為12.9%，線上旅游行業(yè)實(shí)現(xiàn)了32.5%的復(fù)合增長(zhǎng)率。

疫情對(duì)旅游消費(fèi)需求來(lái)說(shuō)，只是一個(gè)坎，并不是徹底消滅需求，疫情一過(guò)，壓抑的旅游消費(fèi)熱情將會(huì)爆發(fā)。畢竟，人們對(duì)身心健康的關(guān)注越來(lái)越大，疫情過(guò)后，人們迅速返回旅行和度假的狀態(tài)之中。

清明假期，黃山旅游景區(qū)人滿為患，以致被迫關(guān)閉，可見旅游消費(fèi)熱情的爆棚。

如果我們復(fù)盤SARS疫情對(duì)旅游業(yè)的影響，SARS影響延續(xù)1年，相關(guān)行業(yè)和公司也經(jīng)歷了殺估值、估值業(yè)績(jī)雙殺的調(diào)整階段，此后快速恢復(fù)。

2003年SARS對(duì)中國(guó)大陸入境客流影響

所以，可以預(yù)見疫情會(huì)對(duì)旅游行業(yè)整體格局產(chǎn)生較大影響，一些重資產(chǎn)、現(xiàn)金儲(chǔ)備不足、現(xiàn)金流不穩(wěn)定的公司可能就此消失，而那些擁有穩(wěn)健資產(chǎn)負(fù)債表的公司則可以抵御疫情風(fēng)險(xiǎn)，待疫情影響消除，有可能獲得更大市場(chǎng)份額，屆時(shí)公司股價(jià)和市值將迎來(lái)戴維斯雙擊。

那么，作為投資者，「別人恐懼時(shí)我貪婪」，此時(shí)挖掘能在潮水褪去后真正閃亮的公司，顯得尤為重要。

例如年初上市，碰到新冠疫情，泥沙俱下，股價(jià)大幅下挫的驢跡科技（1745.HK）。

一、驢跡科技——中國(guó)最大的在線電子導(dǎo)覽提供商

驢跡科技成立于2013年12月，立足景區(qū)導(dǎo)覽和全域?qū)в[兩大核心戰(zhàn)略，專注于導(dǎo)游軟件、全域?qū)в[系統(tǒng)的研發(fā)以及旅游相關(guān)配套業(yè)務(wù)的發(fā)展，基于驢跡所構(gòu)建的智慧旅游產(chǎn)業(yè)云腦，現(xiàn)已形成以在線電子導(dǎo)覽和智慧管理服務(wù)系統(tǒng)為支撐的旅游生態(tài)圈，是全球知名的智慧旅游產(chǎn)業(yè)解決方案專家,于2020年1月成功登陸香港聯(lián)合交易所主板掛牌上市，股票代碼:1745.HK。

公司以廣州總部為中心，產(chǎn)品網(wǎng)絡(luò)輻射全球，是國(guó)內(nèi)前五大OTA平臺(tái)之三的在線電子導(dǎo)覽服務(wù)主要供應(yīng)商，以2018年全年交易額計(jì)，占國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額的86.2%。截至2019年12月底，驢跡科技已為全球19493家景區(qū)建設(shè)在線電子導(dǎo)覽系統(tǒng)，包括中國(guó)258個(gè)AAAAA級(jí)旅游景區(qū)和2097個(gè)AAAA級(jí)旅游景區(qū)，AAAAA級(jí)景區(qū)覆蓋率達(dá)100%。

咋看之下，很多人難以理解驢跡科技智慧旅游產(chǎn)業(yè)的內(nèi)涵，或者說(shuō)何為在線導(dǎo)覽服務(wù)？這個(gè)賽道是不是旅游產(chǎn)業(yè)中一個(gè)優(yōu)質(zhì)的細(xì)分賽道呢？

劃重點(diǎn)：高速成長(zhǎng)、前景廣闊的在線電子導(dǎo)覽服務(wù)賽道

驢跡科技已經(jīng)占據(jù)整個(gè)在線電子導(dǎo)覽市場(chǎng)份額的86.2%，也就是說(shuō)在這個(gè)賽道處于絕對(duì)龍頭領(lǐng)先的地位，剩下的事就是看這個(gè)業(yè)務(wù)是否具有前景，到底能走多遠(yuǎn)了。

一言以蔽之，驢跡科技做的事是通過(guò)地圖、文字和語(yǔ)音講解的方式為游客提供導(dǎo)游服務(wù)。

業(yè)務(wù)涵蓋景區(qū)手繪地圖、景點(diǎn)文字介紹以及語(yǔ)音講解，此外公司也會(huì)應(yīng)景區(qū)和政府辦公室要求，提供內(nèi)容定制服務(wù)。

招股書數(shù)據(jù)顯示，整個(gè)在線電子導(dǎo)覽行業(yè)2018年的總市場(chǎng)規(guī)模為3.4億元，與規(guī)模接近萬(wàn)億的在線旅游（OTA）市場(chǎng)比起來(lái)微不足道，但是增長(zhǎng)迅速，預(yù)計(jì)2018至2023年復(fù)合增長(zhǎng)率可以達(dá)到46.3%。

高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，可以從驢跡科技最新發(fā)布的2019年度業(yè)績(jī)得到驗(yàn)證。

2019年驢跡科技盈利能力相當(dāng)不錯(cuò)，營(yíng)收5.42億，同比增長(zhǎng)79.6%，凈利1.61億，同比增長(zhǎng)61.1%，凈利率和ROE為30%。

經(jīng)營(yíng)指標(biāo)上看，在線電子導(dǎo)覽數(shù)1.95萬(wàn)個(gè)，同比增長(zhǎng)142%，合作OTA數(shù)量達(dá)到27個(gè)，同比增長(zhǎng)22.7%，線下代理商數(shù)78個(gè)，同比增長(zhǎng)11.4%。

覆蓋景區(qū)方面：截至2019年12月31日，驢跡科技覆蓋了全國(guó)11238個(gè)景區(qū)及海外7001個(gè)，包括中國(guó)的258個(gè)5A景區(qū)，2097個(gè)4A景區(qū)，覆蓋中國(guó)5A級(jí)旅游景區(qū)總數(shù)的100%，公司景區(qū)覆蓋率第一。

業(yè)務(wù)之所以快速增長(zhǎng)，來(lái)源于多方面的發(fā)力點(diǎn)：

2019年公司來(lái)自O(shè)TA平臺(tái)的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)81%，與OTA的合作穩(wěn)步推進(jìn)，截至2019年12月31日，公司建立起合作的平臺(tái)已達(dá)到27家，獨(dú)家合作協(xié)議（排他性）達(dá)到2家。根據(jù)規(guī)劃，未來(lái)公司也將繼續(xù)加大與現(xiàn)有OTA平臺(tái)的合作力度，爭(zhēng)取更多的獨(dú)家合作協(xié)議，同時(shí)覆蓋新的OTA平臺(tái)。

除此之外，更值得關(guān)注的是，公司來(lái)自線下旅行社的收入高速增長(zhǎng)。

2019年公司來(lái)自線下旅行社的收入增速達(dá)132%，高于OTA業(yè)務(wù)的增速，主要是源于公司合作的線下旅行社數(shù)目增多。

目前驢跡科技已和與線下20多家旅行社已達(dá)成合作，這塊將是驢跡科技未來(lái)重要增長(zhǎng)點(diǎn)，疫情后有望帶來(lái)巨大增長(zhǎng)潛力，預(yù)計(jì)將貢獻(xiàn)3億每年的銷售收入。

二、市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)：驢跡科技長(zhǎng)期發(fā)展的穩(wěn)定性，增長(zhǎng)的確定性

短期的高速增長(zhǎng)可以從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)上得到驗(yàn)證，但增長(zhǎng)是否能夠持續(xù)，就考驗(yàn)驢跡商業(yè)模式長(zhǎng)期的穩(wěn)定性和可持續(xù)性了。

1、如何鞏固自己的優(yōu)勢(shì)地位，持續(xù)增長(zhǎng)？

答案是加強(qiáng)研發(fā)實(shí)力，多渠道發(fā)力，打造未來(lái)多方面重要增長(zhǎng)極，增長(zhǎng)確定性得以保證。

1）通過(guò)研發(fā)、技術(shù)方面的全面提升，建立內(nèi)容的壁壘：

查看公司研發(fā)費(fèi)用，2018年驢跡僅有16.3萬(wàn)，2019年增長(zhǎng)到226.5萬(wàn)，說(shuō)明公司正加強(qiáng)投入，提升技術(shù)實(shí)力，例如如今大熱的VR旅游。

驢跡科技多方面技術(shù)創(chuàng)新，投入研發(fā)成本

VR項(xiàng)目目前已成行業(yè)熱點(diǎn)，公司VR業(yè)務(wù)包括720全景、VR漫游視頻、VR實(shí)景直播。目前驢跡科技已經(jīng)和西江千戶苗寨、桂林旅游學(xué)院等國(guó)內(nèi)多家知名景區(qū)和機(jī)構(gòu)建立了合作，且收到來(lái)自秦皇島、敦煌等15地訂單拍攝需求，VR項(xiàng)目毛利潤(rùn)高達(dá)50%，有望為公司帶來(lái)熱點(diǎn)及利潤(rùn)增長(zhǎng)。

在內(nèi)容形態(tài)上，公司會(huì)繼續(xù)優(yōu)化自己的產(chǎn)品，運(yùn)用新技術(shù)，新增人性化功能，提升用戶體驗(yàn)，使用戶形成消費(fèi)習(xí)慣，保證用戶忠誠(chéng)度，包括但不限于VR旅游、旅游直播，與聲音內(nèi)容創(chuàng)造領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)平臺(tái)加強(qiáng)生態(tài)合作，為景區(qū)導(dǎo)覽提供更豐富的語(yǔ)音講解風(fēng)格等等。

2）掘力線下市場(chǎng)——更高競(jìng)爭(zhēng)壁壘、更多渠道、更廣闊的發(fā)展?jié)摿?/strong>

數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)旅游市場(chǎng)12%是線上平臺(tái)，88%來(lái)自直接線下，可見線下市場(chǎng)具有廣闊的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

線下渠道多樣，合作形態(tài)多種方式，競(jìng)爭(zhēng)壁壘也更高。

①線下更廣闊市場(chǎng)

目前驢跡科技已經(jīng)和20多家地接旅行社達(dá)成合作，直接切入到線下更廣闊的市場(chǎng)，有望帶來(lái)3億每年的銷售收入。

②開拓新的合作方式

驢跡科技不滿足于已有合作方式和渠道，不斷創(chuàng)新性的開拓新的合作渠道與方式。一方面拓展異業(yè)合作，目前已和銀行、航空公司、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)等達(dá)成合作，另一方面直接和酒店、民宿等旅游相關(guān)產(chǎn)業(yè)展開合作，通過(guò)微信小程序等方式直接嵌入其場(chǎng)景。

③B端智慧旅游持續(xù)發(fā)力

驢跡科技在B端智慧旅游持續(xù)發(fā)力，加大和政府、景區(qū)的合作力度，目前已中標(biāo)陜西、四川兩大項(xiàng)目——公司從去年底到今年初，接連中標(biāo)了2個(gè)政府項(xiàng)目，分別在陜西和四川，幫助當(dāng)?shù)亟ㄔO(shè)全域智慧旅游系統(tǒng)。

拓展新的合作方式和渠道，在潛力更廣闊的線下市場(chǎng)發(fā)力，持續(xù)進(jìn)行B端智慧旅游項(xiàng)目合作，是驢跡科技為打造未來(lái)增長(zhǎng)點(diǎn)邁出的重要一步，是高速增長(zhǎng)確定性的重要保證。

3）海外市場(chǎng)空間巨大——更高的單價(jià)、更大的市場(chǎng)規(guī)模，想象空間更加廣闊

公司來(lái)自海外的收入從2019年第二季度開始加大，截至2019年底，來(lái)自海外的收入占比公司總收入的12%，而2018年這個(gè)比例僅為2%。

截至2019年底，公司覆蓋海外景區(qū)的數(shù)量達(dá)到7001個(gè)，而截至2018年底這個(gè)數(shù)字僅為584個(gè)。從2019年下半年開始，公司加大對(duì)海外景區(qū)的開拓力度，未來(lái)海外景區(qū)的空間（全球28萬(wàn)個(gè)景區(qū)）還很廣闊，另外由于海外景區(qū)單價(jià)較高，隨之而帶來(lái)的收入空間也值得想象，尤其是疫情過(guò)后海外預(yù)計(jì)會(huì)帶來(lái)巨額收益。

2、疫情影響多大？

疫情對(duì)旅游行業(yè)重資產(chǎn)、負(fù)債率高、運(yùn)營(yíng)開支大、現(xiàn)金儲(chǔ)備不足的公司來(lái)說(shuō)是一場(chǎng)災(zāi)難，但對(duì)于有足夠風(fēng)險(xiǎn)抵御能力的公司來(lái)說(shuō)，可能是一個(gè)機(jī)遇，在行業(yè)困難時(shí)，能夠積極進(jìn)取，待疫情過(guò)后，將獲取豐厚的回報(bào)。

面對(duì)此次疫情，驢跡逆勢(shì)而上，積極應(yīng)對(duì)，體現(xiàn)價(jià)值。推出具體措施包括：免費(fèi)兌換物資、免費(fèi)聽導(dǎo)覽、啟動(dòng)驢跡VR項(xiàng)目、加大OTA渠道開拓力度、拓展異業(yè)合作，B端銷售增加以及加強(qiáng)線下渠道拓展。

驢跡之所以能逆勢(shì)而為，是因?yàn)樽陨斫】档呢?cái)務(wù)狀況、穩(wěn)健的盈利能力，充足的現(xiàn)金儲(chǔ)備，這些東西是現(xiàn)在旅游行業(yè)過(guò)冬必備的要素。

具體到業(yè)務(wù)層面，公司良好的基礎(chǔ)保證了自身在疫情面前和疫情過(guò)后業(yè)績(jī)能夠快速恢復(fù)：

1）公司80%景點(diǎn)是戶外景點(diǎn)，最受惠于疫后反彈（看江西和黃山）；

2）三月中開始收入直線恢復(fù)，且下游完全沒(méi)有拖賬，收入和現(xiàn)金流恢復(fù)很快；

3）公司在這段時(shí)間打好線下基礎(chǔ)，正常情況下將帶來(lái)3億收入。

4）公司屬于輕資產(chǎn)行業(yè)，沒(méi)有大額固定成本，基本是租金和人工，更能抗風(fēng)險(xiǎn)。

三、被低估的價(jià)值：高成長(zhǎng)、有足夠安全邊際的在線旅游標(biāo)的

最后，從估值的角度看驢跡科技：

公司2019年賺取1.6億凈利，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為1.78億（經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)=凈利潤(rùn)+壞賬+上市費(fèi)用），經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流1.98億；公司無(wú)有息負(fù)債，IPO融資近6億港幣，目前賬上凈現(xiàn)金接近7億，而公司目前市值僅有12億港幣不到，算下來(lái)，剔除凈現(xiàn)金后的PE估值也只有3倍。

注：2019報(bào)表上有近8700萬(wàn)的現(xiàn)金，而公司在2019年初上市，IPO融資有近6億港幣

綜上，可以得出結(jié)論：驢跡科技高成長(zhǎng)，目前價(jià)值低估，值得長(zhǎng)期布局。