人物簡(jiǎn)介：肖群，東方富海合伙人、總經(jīng)理。具有中國(guó)證券行業(yè)協(xié)會(huì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)從業(yè)資格、發(fā)行與承銷從業(yè)資格、投資咨詢從業(yè)資格、基金及期貨從業(yè)資格、中國(guó)證監(jiān)會(huì)證券公司高管資格，創(chuàng)投行業(yè)資深人士。

投資案例：艾比森(300389.SZ)、超華科技(002288.SZ)、文科園林(002775.SZ)、勝宏科技(300476.SZ)、華銳風(fēng)電(601558.SH)、達(dá)特照明(832709.OC)、安泰科技(831063.OC)、茂騰科技等。

在11月16日舉辦的第二十屆中國(guó)（深圳）“高交會(huì)”系列活動(dòng)之“變革中的中國(guó)創(chuàng)投業(yè)：機(jī)遇與挑戰(zhàn)高峰論壇”上，東方富海合伙人、總經(jīng)理肖群指出，“募資難”、“投資難”、“退出難”似猛獸一般襲來(lái)，原因有很多，但關(guān)鍵是因?yàn)橹贫仍O(shè)計(jì)存在缺陷、創(chuàng)投最后一公里沒(méi)有打通的緣故。

以下內(nèi)容為肖群的發(fā)言實(shí)錄，經(jīng)投資家網(wǎng)整理：

創(chuàng)業(yè)，已經(jīng)成為了我們這一代年輕人的工作狀態(tài)，和以往50后、60后分配工作，70后找工作，80后下海，是非常不同的概念。

我們每天接觸很多企業(yè)，一年要看幾百家創(chuàng)業(yè)公司，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)在的創(chuàng)投人很多都是高富帥，他們的創(chuàng)業(yè)動(dòng)機(jī)不是生存壓力，而是愛(ài)好，經(jīng)過(guò)自己一兩年工作當(dāng)中的評(píng)估，發(fā)掘自己的強(qiáng)項(xiàng)，并且希望可以有一個(gè)獨(dú)立平臺(tái)發(fā)揮自己的能力，為社會(huì)做貢獻(xiàn)。

從現(xiàn)在到未來(lái)30年，無(wú)論是民企還是國(guó)企，這些具備良好教育背景和專業(yè)技能的年輕人，是我們未來(lái)的希望和主流。提升產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)，我們也是靠新模式、新經(jīng)濟(jì)和創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新。

然而，與之矛盾的是，現(xiàn)在絕大多數(shù)創(chuàng)業(yè)投資的政策制定者都是60、70后，所以在思維上就要重新考量創(chuàng)業(yè)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要性，這是思維的轉(zhuǎn)變。

多層次資本市場(chǎng)的不完善導(dǎo)致IRR低

從我們創(chuàng)投行業(yè)來(lái)看，作為企業(yè)融資難，作為創(chuàng)投募資難，作為創(chuàng)投人投資難，難在什么地方？

我總結(jié)了一下，是盈利能力不夠，是資金的流動(dòng)性不夠，導(dǎo)致了基金整體的資金收益率不夠。我們自己在一線做管理和募資的時(shí)候，你和企業(yè)談話，老板第一句話就是：“我什么時(shí)候可以賺多少錢？”。

接下來(lái)的問(wèn)題我一般都會(huì)打斷，我要打預(yù)防針，我會(huì)說(shuō)我們創(chuàng)投的流動(dòng)性比較差，不能投資兩三年就要拿回錢。接下來(lái)，對(duì)方會(huì)問(wèn)，“你們的年化收益率是多少”，我覺(jué)得這個(gè)問(wèn)題大家都不太好回答，退出情況可以說(shuō)我有一個(gè)項(xiàng)目賺了10倍20倍，但是IRR是基金的整體匯報(bào)。

IRR低有多種原因，中國(guó)多層次資本市場(chǎng)沒(méi)能完全建立起來(lái)，是一個(gè)比較重要的因素。中國(guó)多層次的資本市場(chǎng)我們說(shuō)了很久，資本市場(chǎng)的重要的理念和邏輯就是讓每一個(gè)創(chuàng)新性的企業(yè)在不同的發(fā)展階段，都有可以市場(chǎng)資本化的退出方式和平臺(tái)。

我們的政策制定者也在這個(gè)過(guò)程做了很多的努力，七、八年前搞四板，三四年前新三板，還有創(chuàng)業(yè)板、中小板、主板，似乎這個(gè)結(jié)構(gòu)是不錯(cuò)，各個(gè)層次都有自己的定位。

但是我們真正做的時(shí)候，四板如今已經(jīng)沒(méi)有人說(shuō)了，最后已經(jīng)成為股份公司的登記品牌了，沒(méi)有融資功能和市場(chǎng)溢價(jià)功能；新三板，大多數(shù)上市的企業(yè)都是怨聲載道，好處沒(méi)拿到，束縛一大堆；創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)在變成了一條獨(dú)木舟。

我們從一個(gè)陽(yáng)光大道走到了一個(gè)獨(dú)木橋，就是創(chuàng)業(yè)板的IPO，而且這條路還不是平的，海拔還很高很陡。1萬(wàn)家企業(yè)可以走出幾家都不知道，直接原因就是IPO的門(mén)檻高。

制度缺陷導(dǎo)致了創(chuàng)業(yè)投資最后一公里的障礙

首先是IPO程序長(zhǎng)、退的慢。有一個(gè)2016年—2018年的數(shù)據(jù)，中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)累計(jì)投資2.81萬(wàn)億元人民幣，累計(jì)投資案例9564個(gè)。2017年的時(shí)候，國(guó)內(nèi)的IPO企業(yè)中有317家的原始股東有PE/VC，從投資到IPO的平均周期為4.1年，加上解禁期按照一年來(lái)計(jì)算，從投資到退出平均周期至少為5.1年，據(jù)私募通統(tǒng)計(jì)，2016年國(guó)內(nèi)PE/VC退出平均IRR約為12—13.4%。

其次是，相對(duì)人民幣基金，美元基金退的多、退的快。2018年Q3共有97家VC/PE支持的中國(guó)企業(yè)IPO，VC/PE滲透率是56.4%，其中上市數(shù)量排名前10的VC/PE機(jī)構(gòu)占據(jù)了其中66家，占比達(dá)68%，其中美元機(jī)構(gòu)達(dá)8家，這66家上市企業(yè)中，海外上市52家，A股上市14家。

美元基金募資比較少，業(yè)績(jī)比較好，原因就在于就有良好樂(lè)觀的退出時(shí)間和退出預(yù)期，它的退出是基本確定的，不管賺多少錢，它的資金可以流動(dòng)起來(lái)。

所以癥結(jié)就在最后一公里的退出障礙。有的制度設(shè)計(jì)，由于窗口的制造標(biāo)準(zhǔn)的模糊，導(dǎo)致預(yù)期的極大的不確定性。我希望我們的門(mén)可以正常開(kāi)，開(kāi)得大一點(diǎn)，把窗口都關(guān)掉。

一個(gè)企業(yè)有高有低，特別是創(chuàng)業(yè)，窗口制造導(dǎo)致極大的預(yù)期，IPO的閘口忽開(kāi)忽關(guān)，忽大忽小，1994年到現(xiàn)在，停了9次了，我們最長(zhǎng)關(guān)閘是2年3個(gè)月，最短關(guān)閘是3個(gè)月。

關(guān)鍵是它停的時(shí)候不告訴你什么時(shí)候開(kāi)，什么時(shí)候能退出，這個(gè)問(wèn)題不知道問(wèn)誰(shuí)，也沒(méi)有人可以答復(fù)你，這就是我們制度的缺點(diǎn)。但是，作為創(chuàng)投人我們?nèi)ツ假Y和投資，如果不對(duì)未來(lái)我們投資的個(gè)體有一個(gè)美好的預(yù)期我們?cè)趺醋鐾顿Y，我們是創(chuàng)投人，我們要做得的是發(fā)現(xiàn)優(yōu)點(diǎn)，鼓勵(lì)做大做強(qiáng)，我們不是中介機(jī)構(gòu)和銀行控制風(fēng)險(xiǎn)，這個(gè)是我們創(chuàng)業(yè)投資人最應(yīng)該具備的心理特制，如果你對(duì)未來(lái)預(yù)期不良好，不善于和別人溝通，要做好創(chuàng)投是很難的。

希望：借科創(chuàng)板推出為契機(jī)，讓創(chuàng)業(yè)基金流動(dòng)起來(lái)

我們欣喜地看到習(xí)近平總書(shū)記在首屆中國(guó)進(jìn)口博覽會(huì)上的致辭說(shuō)，要在上海交易所設(shè)立科創(chuàng)板并實(shí)施注冊(cè)制，不斷完善資本市場(chǎng)的制度，緊接著上交所提出要做三個(gè)平衡：第一，投融資平衡；第二，一二級(jí)市場(chǎng)平衡；第三，公司的新老股東利益平衡，就是要讓大家對(duì)現(xiàn)有的市場(chǎng)有良好的預(yù)期。

我相信廟堂之上的都是中國(guó)的精英，我們想的問(wèn)題他們都想到了，我覺(jué)得高層設(shè)立科創(chuàng)板，讓相對(duì)市場(chǎng)化的交易所解決我們所有人擔(dān)憂的問(wèn)題，就是打通創(chuàng)業(yè)企業(yè)在各個(gè)階段的退出渠道。

這里有一個(gè)四新強(qiáng)調(diào)，新技術(shù)、新模式、新業(yè)態(tài)、新產(chǎn)業(yè)，強(qiáng)調(diào)成長(zhǎng)性，作為一個(gè)創(chuàng)業(yè)投資者的參與人，我們熱切期望和期盼科創(chuàng)板在上交所實(shí)施，對(duì)于這個(gè)問(wèn)題我也有一些思考和大家交流。

第一，應(yīng)以科創(chuàng)板推出為契機(jī)，重新思考監(jiān)管理念，實(shí)踐制度創(chuàng)新，希望不要成為新的創(chuàng)業(yè)板，讓大家有一個(gè)明確的預(yù)期。

第二，標(biāo)準(zhǔn)透明，我知道有消息是最近交易所就要向大家征求意見(jiàn)了，我們希望意見(jiàn)出來(lái)之后有標(biāo)準(zhǔn)有規(guī)矩，讓大家明明白白的。

第三，真正落實(shí)注冊(cè)制，標(biāo)準(zhǔn)清晰，流程透明，預(yù)期明確、長(zhǎng)期穩(wěn)定。這個(gè)我們說(shuō)了很多年，有很多金融穩(wěn)定的問(wèn)題在阻礙注冊(cè)制，我覺(jué)得中國(guó)已經(jīng)到了世界第二大經(jīng)濟(jì)體，我們要相信市場(chǎng)和投資者的智慧，也要相信投資者承擔(dān)損失的能力。

第四，關(guān)于賦稅的問(wèn)題，我說(shuō)要降低創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)股份限售比例和時(shí)間，放寬創(chuàng)投機(jī)構(gòu)減持限制，提升市場(chǎng)流動(dòng)性。

第五，降低投資者門(mén)檻，提高參與者積極性，保障科創(chuàng)板融資功能。讓更多的人參與，更多的人分享創(chuàng)投企業(yè)發(fā)展過(guò)程當(dāng)中給大家的增值服務(wù)。

在這里作為一個(gè)創(chuàng)投行業(yè)的實(shí)際工作者，我真心希望讓我們的創(chuàng)業(yè)群體盡快富起來(lái)，中國(guó)的未來(lái)就在他們的身上！真心呼吁讓我們的創(chuàng)投基金流動(dòng)起來(lái)！真心希望科創(chuàng)板的出臺(tái)讓我們的創(chuàng)業(yè)資本歡天喜地地加速進(jìn)場(chǎng)，來(lái)共同促進(jìn)發(fā)展，最后創(chuàng)造行業(yè)和創(chuàng)造市場(chǎng)！

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