導讀：業務分拆上市似乎成了資本市場的新潮流，繼騰訊音樂分拆上市后，360旗下的魯大師緊隨其后。

盈利上市嶄露頭角

魯大師是一款提供硬件系統評測及監控的軟件，即人們通常所說的“跑分”軟件。魯大師電腦版于2007年推出，創始人是魯錦，其曾推出風靡一時的“Windows優化大師”，被稱為“中國優化第一人”。

魯大師堅持免費下載原則，在PC為主的互聯網時代，通過新電腦的主動安裝、裝機師傅或電腦城的預裝，魯大師在PC市場迅速站穩腳跟，2008年用戶規模已經發展到幾千萬。

2014年，魯錦退出魯大師管理層，360接盤成為控股股東，還專門成立了一家公司齊魯科技負責魯大師運營。周鴻祎的嫡系部隊、360原來的部門經理田野成為齊魯科技的實控人。

此后，齊魯科技股權經歷了多次轉讓，但與360之間的關系卻日益密切。目前，周鴻祎控制的奇虎科技持股41%，成為控股股東；田野直接持股21.67%，為第二大股東。

在魯大師的發展歷史中，僅有一次寶貴的融資經歷。2017年2月22日，魯大師獲上海嵩恒網絡科技有限公司（簡稱“嵩恒網絡”）1.125億元A輪融資。目前，嵩恒網絡對其持股達23.64%，為公司第三大股東。

背靠360這棵大樹，魯大師掌握了巨大的流量，又通過流量變現獲得收益。9月10日，魯大師向港交所遞交招股書，擬香港主板上市，成為今年扎堆上市潮中為數不多的盈利企業。

過度依賴360輸血

2014年開始，PC互聯網時代趨于落寞，魯大師的日活用戶下降為原來的一半。隨著移動互聯網時代全面來襲，魯大師也在努力適應新變化，先后涉足軟件、硬件、游戲、金融、娛樂等領域。

近年來，魯大師的經營業績平穩增長。2015年至2017年，公司營收分別為2905.9萬元、6981.2萬元和1.226億元，凈利潤分別為1072.2萬元、3176.1萬元和5626.7萬元。

其中，線上廣告收入成為魯大師的主要收入來源。招股書顯示，2018年上半年，魯大師總體營收1.7億元，線上廣告收入一項達到7620萬元，占總營收的44.9%，幾乎撐起半邊天。

單一的盈利方式，讓魯大師意識到公司業務發展可持續性存在風險，并嘗試增加新的利潤增長點。2015年1月，魯大師開始銷售智能配件。2017年8月，魯大師開始二手手機銷售業務。

但是，魯大師的諸多嘗試并未達到預期效果。先看智能配件銷售業務，從財務狀況看，2018年上半年，該業務成本占總銷售及服務成本的77.6%。由此可見，距離成為公司主要盈利來源，還有很長的路要走。

再看被魯大師寄予厚望的二手手機銷售業務，2018年上半年，魯大師的二手手機業務收入增加至7369萬元，但成本也跟著水漲船高，二手手機銷售的成本為7170萬元，這意味著其毛利率不足3%。

一方面，目前的二手手機交易市場已然一片紅海，根本不是市場主流；另一方面，早在魯大師之前，阿里巴巴的閑魚、58同城的轉轉以及京東的拍拍二手早已布局，入場較晚的魯大師想要搶食分羹并不容易。

未來發展前景存疑

在今年的企業扎堆上市潮中，魯大師難得可貴的地方是已經實現盈利。但仔細推敲發現，魯大師的真實經營狀況，遠沒有表現出來的那般美好。

招股書顯示，360、奇虎科技、嵩恒網絡是魯大師廣告服務的主要客戶。2015年至2017年，來自360的收益分別占總收益約61.2%、67.1%、4.2%，來自奇虎科技的收益分別占總收益約14.5%、37.0%、40.7%；來自嵩恒網絡的收益分別占總收益約12.9%、33.9%、38.8%。

由此可見，360、奇虎科技、嵩恒網絡既是魯大師的重要股東，也是公司的主要客戶。魯大師與公司前三大股東之間存在大量的關聯交易，尤其是公司第一大股東360，多年來一直在幕后為魯大師“輸血”，引發資本市場對其獨立盈利能力的質疑。

況且，在招股書中，魯大師也坦言，在可預見的未來，公司大部分收益將持續來自于奇虎科技及嵩恒網絡。

在360的深遠影響下，魯大師的盈利模式與其類似，即通過免費軟件聚集大量客戶，然后通過廣告、游戲等業務實現流量變現。但是，在流量業務陷入瓶頸，新業務非主流的背景下，魯大師脫離360獨立上市，顯得缺乏后續發展力。

結語

雖然魯大師的行業地位領先，但現實情況也在悄然改變，曾經助力魯大師爆發式增長的優勢因素，目前正在逐步弱化，魯大師在新的語境中漸漸喪失話語權。

當前，PC業務的發展速度明顯追不上移動業務，這直接導致PC類工具陷入流量見頂的困境。在移動業務大爆發的背景下，魯大師最出名的跑分功能形同雞肋，硬件檢測功能的替代工具不斷涌現，用戶粘性不足，被卸載幾率大。

而作為魯大師主要收入來源的廣告業務，未來發展前景也不明朗。在招股書中，魯大師指出，主頁導航服務是其收益的主要組成部分，但是目前市場存在對主頁導航需求減少的趨勢，未來對主頁導航網站的需求可能會減少甚至消失，進而影響公司盈利。

單一盈利方式有風險，幾次三番布局新業務又遭遇挫折，尋找新的利潤增長點仍是魯大師的關注重點。一旦脫離360獨立上市，失去扶持的魯大師，恐怕短期內也難以出現爆發式增長。

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