導讀：中秋、國慶接踵而至，“吃飯行情”成為資本市場的熱點話題，連帶著食品飲料板塊也備受關注，其中就包括六個核桃出品方養元飲品。

一波三折上市路

養元飲品前身是河北元源保健飲品有限公司，公司成立于1997年9月，至今已經存續21年之久。2015年12月，姚奎章入主開啟了養元飲品新時代，并于同年創立了核桃乳飲料品牌“六個核桃”。

養元飲品主要從事核桃乳飲料的生產與銷售，除主打產品六個核桃外，還推出過核桃杏仁露、核桃花生露、核桃奶、果仁露、杏仁露等多個以核桃為原材料的飲料產品，但名號都不如六個核桃來得響亮。

2018年2月12日，養元飲品在上交所掛牌交易，這是養元飲品苦等7年、4度闖關的最終結果，確實是來之不易。回憶養元飲品的IPO過程，真可謂是“一波三折”。

2011年，養元飲品首次向證監會遞交IPO申請，結果上會前一天出現戲劇化一幕，養元飲品因“尚有相關事項需要進一步落實”，被發審委取消資格。

2012年，養元飲品第二次啟動IPO，結果迎頭撞上證監會“史上最嚴格IPO自查”，養元飲品主動終止審查，IPO草草收場。

2016年底，養元飲品第三次重啟IPO，無奈劇情再次反轉，本次IPO仍以失敗告終。在資本市場三進三出后，養元飲品依舊沒有抓住命門，在市場邊緣徘徊。

2017年10月，養元飲品第四次沖擊IPO，但在11月10日被暫緩表決，外界議論紛紛，好在這次養元飲品沒有讓大家失望，終于在12月12日成功過會。

2018年2月12日，養元飲品正式掛牌交易，以每股78.73元的發行價，成為近年來A股最貴新股，盤中一度大漲至113.37元，一時間風光無限。

上市首日，養元飲品瘋狂大漲，但在風口還沒站穩，上市次日便開啟下跌模式，上市19個交易日就遭遇股價破發，成為信用申購新規實施以來最快破發的新股，轉眼間就從“最貴”新股淪為“最熊”新股。

業績連年下滑

2018年3月30日，養元飲品發布2017年財報，這也是公司上市后的首份年報，但市場反應卻很冷淡，因為養元飲品的業績并不好看。

2017年年報顯示，養元飲品營收為77.4億元，同比下滑13.03%；歸屬上市公司股東的凈利潤為23.09億元，同比下滑15.72%。養元飲品的營收和凈利均呈現兩位數下滑，一下子倒退回5年前水平。

實際上，養元飲品業績下滑早已露出端倪。2014年至2017年，養元飲品的營收分別為82.62億元、91.17億元、89億元、77.4億元，同比分別增長11.17%、10.35%、-2.38%、-13.03%，業績增速明顯放緩。

在養元飲品的總營收中，核桃乳產品占據總營收的98.45%，隨著六個核桃的成功，養元飲品陷入依靠單一大產品支撐整體公司業績的困局。包括廣發證券、太平洋證券在內的多家券商，均在研報中提示養元飲品存在“產品單一風險”。

作為公司主要收入來源的核桃乳產品，近年來的銷售情況也不讓人省心。2017年，養元飲品核桃乳產品營收76.18億元，同比下滑11.76%；生產量約為82.28萬噸，同比下滑13.01%；銷售量為82.91萬噸，同比下滑11.62%。

而核桃乳產品銷量下滑，又與養元飲品多年來奉行的“重營銷、輕研發”策略息息相關。2014年至2016年，養元飲品廣告費投入分別為2.29億元、2.81億元、3.99億元，在公司主營業務收入中占比由2.77%提升至4.48%；同期研發費用分別為246.89萬元、544.61萬元、784.53萬元，占比均不及0.1%，實在少得可憐。

隨著六個核桃熱銷，承德露露、伊利、蒙牛、三元、盼盼等多家知名企業均推出類似的植物蛋白飲料，企圖分一杯羹。此外，六個核桃的山寨產品層出不窮，連代言人的形象都如出一轍，普通消費者幾乎難辨真假，也嚴重影響了六個核桃的銷量。

跨國訴訟案纏身

除了業績不振，養元飲品近年來還惹上了一筆國際官司，而且還是千萬美元訴訟案。

2016年，養元飲品收到來自美國加利福尼亞州的訴訟傳票。被告是美國金州食品有限公司（以下簡稱“美國金州”），對方稱因養元飲品毀約，導致大批核桃積壓庫存，遂將其告上美國聯邦法庭，要求索賠1029萬美元。

養元飲品對此矢口否認，稱與美國金州沒有任何業務關系，也不存在任何關聯。但蹊蹺的是，在2018年上市前夕，養元飲品卻向美國金州支付了165萬美元的賠償，以換取對方的撤訴。

養元飲品如此操作，不禁引人想入非非。面對外界質疑，養元飲品解釋稱，與美國金州直接簽訂購銷合同的是香港繽果國際貿易有限公司（以下簡稱“香港繽果”），但香港繽果的核桃卻是供應給養元飲品的，公司只是代香港繽果代付而已。

但165萬美元畢竟不是小數目，養元飲品甘心接手香港繽果的爛攤子，可見雙方關系不簡單。偏偏養元飲品對此避而不談，進一步激發了吃瓜群眾的好奇心，三者之間的恩怨情仇很快就被媒體挖了出來。

公開資料顯示，香港繽果成立于2013年，成立當年就與美國金州簽訂了合作協議，在2015年之前雙方的合作沒出現任何矛盾。2015年雙方簽訂了超過1000萬美元的合同，約定的核桃收購價格是2.85美元/磅，但當年核桃市場價價格大跌至1.5美元/磅，香港繽果開始無限期拒絕收貨，導致美國方面核桃大量積壓。

其實，在找上養元飲品之前，美國金州的訴訟對象是香港繽果。蹊蹺的是，在美國訴訟傳票到達香港最高院之時，香港繽果已經消失不見了。據天眼查顯示，香港繽果在2016年10月份正式注銷，投訴無門的美國金州遂找上養元飲品。

按照養元飲品的說辭，公司原料是從香港繽果處收購，與美國金州沒有任何關系，怎么說都不應該為其買單。但美國金州方面卻認定，養元飲品與香港繽果之間高度捆綁，才會在香港繽果注銷后出資調解。無奈香港繽果已經不復存在，養元飲品與香港繽果的關系至今仍是個謎。

改革效果杯水車薪

當“重營銷、輕研發”策略飽受爭議，六個核桃開始自覺加大研發投入，試圖扭轉外在形象。2017年年報顯示，養元飲品當年研發投入合計約1110萬元，研發投入在總營收中占比提升至0.14%，剛剛超過0.1%。

這本來是一件好事，但養元飲品卻按奈不住，剛有起色就打著研發投入旗號大肆宣傳，稱養元飲品在21年的發展歷史中日益穩健，關鍵在于堅持“品質在前、發展在后”的經營理念，持續強化科研創新轉化力，不斷提升生產工藝水平。

養元飲品如此急功近利，無異于搬起石頭砸自己的腳，迅速招致各路媒體的挖苦諷刺，甚至有同行質疑養元飲品董事長姚奎章缺乏行業擔當。畢竟，1110萬元的研發投入和3.53億元的廣告費相比，差得不是一星半點。這樣還敢拿出來大吹特吹，實在有些滑稽。

現實也在“打臉”，2017年年報顯示，在養元飲品的生產成本中，核桃仁占比為27.48%，而易拉罐占比卻高達50.83%，占總成本的一半以上。六個核桃中最貴的竟然不是核桃，而是易拉罐，頗具諷刺意味。

對于大單品六個核桃，養元飲品一如既往的“砸廣告、重營銷”。除冠名CCTV1《經典詠流傳》、優酷《SNL周六夜現場》等知名綜藝節目外，品牌營銷戰略傾向于“年輕化”，努力迎合新興消費者。簽約青少年偶像團體TFboys成員王源為代言人，還把經典廣告語“經常用腦，多喝六個核桃”改為“十年狂燒腦，開竅迎高考”。

在大單品六個核桃之外，養元飲品還趁機推出了一款兒童核桃奶——六個核桃智匯樂源，專門在產品中添加了葡萄糖酸鋅，創意包裝也非常“萌”。看得出來，養元飲有意拓寬產品線，進軍泛飲料領域，只是目前并沒有什么實質效果。

結語

無論是加大研發投入，還是“年輕化”營銷策略，或者開發新產品，都可以看出養元飲品正在努力克服自身短板。但是，倘若養元飲品不能正視“重營銷、輕研發”和大單品策略對公司的深遠影響，一切努力都是杯水車薪，并不能擺脫公司內憂外患的現狀。

養元飲品股價大幅波動也是直接證據。從上市最高價79.12元，到最低價44.94元，再到最新價53.20元，養元飲品的股價上躥下跳，說明市場對其態度并不明朗。但是，六個核桃能否撐起養元飲品400億市值，仍是資本市場津津樂道的話題。

限售股解禁也是懸在養元飲品頭頂的一把利劍。2019年2月12日，即5個月后，養元飲品將有3.96億股迎來解禁。這近4億股不是小數目，按照歷史規律，解禁后面往往伴隨著批量拋售，到時候股價能否經得住沖擊，是要打個大問號的。

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