盛景母基金創始合伙人劉昊飛：曾是盛景的首輪機構投資人，并于2013年全職加入盛景，主導投資業務，包括企業家投資培訓、股權投資決策、基金管理等；2014年開創盛景母基金業務，經過數年努力，已將盛景母基金發展成為在中國、美國、以色列都具有影響力的品牌。

劉先生曾任漢能投資集團執行董事，擁有14年的資深投資經歷，從2005年起就專注于高科技領域的投融資與并購業務，典型案例包括：京東商城、中企通信、SK電訊、盛景網聯、長城華冠、藝妙神州、深之藍等。此前劉先生曾任中國移動系統架構師。

劉先生的本科階段與研究生階段均就讀于清華大學計算機系。

? 盛景嘉成母基金是中國頂尖企業家母基金和中國最大的全球化母基金， 2014年成立至今總規模已超100億元。盛景母基金覆蓋了中國、美國、以色列一線頂尖基金——君聯資本、高瓴資本、紅杉資本、真格基金、金沙江創投、經緯中國、涌鏵投資、分享投資；KPCB、Accel、IVP、Vista、Menlo；JVP、Viola等。

今年上半年全球經濟延續了2017年同步增長的態勢，但美國和其他發達經濟體經濟增長、以及新興市場國家出現了明顯的分化。當前中國經濟面臨內外部需求放緩的下行壓力，同時新經濟的持續發力也顯示出中國經濟仍存在一定的韌性。實際上，在黨的十九大報告中曾明確指出：“我國經濟發展已經進入了新時代，基本特征就是經濟已由高速增長階段轉向高質量發展階段。”而盛景嘉成母基金創始合伙人劉昊飛認為，投資行業的發展也在經歷這樣的一個轉變的過程。

FOFs（Fund of Funds，母基金）作為私募股權投資市場中不可或缺的重要部分，在分散投資風險、有效配置投資份額、獲取頂級基金超額收益、支持創新加速發展等方面具有無可比擬的天然優勢，正越來越受到機構投資者的認可。

在中國，伴隨著私募股權投資市場過去10年的高速增長，母基金也正在受到更多投資機構的關注。隨著政策的開放和市場的成熟，母基金行業也在逐步完善，涌現出了一批優秀的市場化母基金機構和政府引導基金，尤其近兩年來，行業已邁入加速發展的快車道。

一方面，母基金分散性投資、高水平運作、精細化設計的諸多特點，能夠在全球性的低利率時代下保有穩健收益，最大程度地降低投資風險；另一方面，受國家政策扶持和地方政府對于區域經濟轉型的迫切需求，一批市場化運作的優秀母基金，通過與地方政府引導基金合作的方式，為區域經濟效率提升帶來切實動力。

中國母基金的發展和國外有很大差異，主要原因之一是目前中國缺乏穩定的母基金出資人群體，相比美國FOFs以保險資金、大學捐贈基金、主權財富基金等主流的LP（有限合伙人）構成，我國個人投資者在母基金LP數量占比達到了53%，機構投資者崛起的速度依然低于行業整體的發展速度。

從管理能力來看，未來的趨勢還是以專業的市場化母基金與銀行、保險等專業金融機構，強強聯合的方式推動行業發展。眾所周知，社保基金、保險資金具有資金量大、投資時間長、風險承受力高等特點，相比于普通的個人投資者更適合母基金投資。

以盛景嘉成母基金為例，圍繞“創新、創業、創意”，母基金平臺上幾乎連接了所有一線股權投資機構以及著名的投資服務機構，通過與頂級投資機構合作，完成全球化資產配置，有效覆蓋了包括中國、美國、以色列等全球創新高地在內的股權投資發達市場，同時與多支國內政府引導基金、個人LP群體達成廣泛連接，為險資、銀行資金等合作伙伴構建了多層次安全墊，正在不斷帶來安全前提下的可持續復利回報。

01、盛景嘉成只做高質量投資

盛景嘉成母基金創始合伙人劉昊飛說：“2005年，我進入風險投資行業的時候，當年中國全年新增的風險投資的總量為僅為40億美金。經歷了十幾年、尤其是過去兩三年的超級火熱，股權投資行業的全年新增投資總量超過1萬億，而總存量已經達到10萬億級別。這個體量已經足夠巨大，但是投資的質量到底如何呢？行業內外的關注點好像并不在此。但我們認為股權投資行業正面臨一個洗牌周期，將進入高品質發展階段，更加注重投資的質量。”

之前幾年，在投資行業的高速增長階段，每年都不斷地有很多新的資金涌入行業，但現在這一狀況可能會發生改變，基金募集的增量將會減少，新投項目的資金增量也會減少，這是盛景嘉成對行業未來趨勢的一個判斷。股權投資的周期是很長的，項目的退出時間無法由個人掌控，而是是由企業自然發展規律來決定的。這個自然發展的規律跟市場里的資金量有關系，但其不是決定性的因素。靠資本催熟的公司不是沒有，但是更重要的是在企業快速成長過程中，各方面的要素是否具備，尤其是創始人的格局提升與自我進化是否能夠跟得上。例如企業規模快速擴大的時候，創始人的把控力、企業的文化、團隊的提升是否能夠到位等人的因素。做基金也是同樣的道理，如果想要速成的話，就會存在很多風險，因為作為管理人可能并沒有形成相匹配的能力與競爭壁壘。盛景嘉成作為母基金，看到了背后的這些因素。

“LP出資就像嫁閨女，必須找一個值得托付的女婿。作為出資人，我們得特別慎重，在乎的更多是未來五到十年，我們所投的基金能返給我多少錢。所以，我們首先要關注的是基金管理人真正能投資人創造的長期價值，這需要做很多深度的考察與研究，確定這個行業里面最值得托付的人。這些判斷能力是我們的核心競爭力。”劉昊飛比喻道。

目前盛景嘉成母基金已成為多支硅谷頂尖VC的第一且唯一中國出資人，成為全球創新高地以色列的最大單一出資人，投資GP包括美國Accel Partners、美國KPCB、美國 Menlo Ventures、美國IVP基金、美國Foundation Capital、以色列JVP基金等全球數十家一線投資機構。中國在海外投資的這些GP，他們幾十年可能才累積管理了三四十億美金，而這個規模在國內已經比比皆是了，至少今天臺上各位嘉賓所在的機構都不低于200億人民幣的總管理規模。所以說這些做得如此長久的投資人，管理的資金量并不算很太大，但是他們強調的是其過往基金真正給投資人返回的現金收益及回報率，即DPI和凈IRR，這是他們引以為豪的地方。

盛景嘉成的合伙人都有至少十年以上的股權投資經歷，其中，美國合伙人Erik從1996年就開始在硅谷做投資了。所以盛景嘉成的合伙人們深深懂得股權投資的考驗和關鍵點在哪里，他們看問題不是看現在一個基金管理人投出去多少錢，而是要看他曾經為其的LP創造過什么樣的回報，尤其是在股權投資這個現金回報周期最長的這樣一個行業。

當我們購買一般消費品，當下就可以獲得體驗；當投資一支證券基金，很快就能看到凈值，還能贖回；但如果投一只股權基金，可能要8年后才能看到最終的回報是怎樣的。海外的基金當DPI=1時一般要到第5年，而國內的基金，DPI能達到1的，往往要到第6年甚至更久。所以，并不是市場規模大就意味著市場質量高，現在需要更注重股權投資市場的質量提升。這就像單純從數字上看，中國的GDP已經跟美國差別的不太大了，但在科技含量、知識產權等領域，中國與發達國家的差距還非常之大。我國每年進口大量的芯片，為次付出大量的專利費，實際上都是在被這些發達國家收割著，這就是GDP的質量還不夠高。

2014年，“新經濟”的說法開始興起，盛景嘉成布局“新經濟”的投資，就是占領創新領域的制高點，要站在全球創新價值鏈的頂點。可以說盛景這個策略是一直沒有變的，就是要站在全球創新價值鏈的頂點。基金管理的周期越長，越需要投資策略的長久性、穩定性。一個投資機構（包括母基金在內），如果其投資策略經常要調整，這是有問題的。在母基金的管理過程當中也需要不斷地提升認知，對未來五到十年經濟趨勢做持續的研究判斷，才能使得盛景可以堅定地沿著與趨勢相一致的方向去走。

02、資本過剩之下，擁抱下一個萬物互聯時代

劉昊飛說，自從2016年國務院發布《創投國十條》政策以來，以各位國資委代表的大量資金涌入股權投資市場，創投資本圈已成大水漫灌之勢，這也為現如今的寒冬買下了伏筆。當然，這個資本過剩不一定是絕對意義上的過剩，但至少是相對意義上的過剩，相對的是當下好項目稀缺而言的過剩。與其說是資本荒，倒不如是資產荒。當下的形勢是，投資人需要投到好項目。但凡是好的項目，絕對不缺投資，而且是可以很快融到資金。比如去年以來的幾個風口，共享單車、共享充電寶等領域的領跑選手，都是短時間內就進入了幾十億的資金。相反很多創業項目融不到錢，哭喊著資本寒冬，劉昊飛認為是正常的資本回潮現象。

劉昊飛認為，一個細分領域內，不應該所有項目都能拿到融資。一個風口出現，資本涌入，甚至出現資本泡沫，大家都是蘿卜快了不洗泥。但是等到風口過去，市場趨于冷靜，誰是好項目，誰是裸泳的，自然一目了然。然而現在市場普遍覺得融資難的原因，劉昊飛認為是客觀規律造成的。資本是可以迅速聚集的，但優秀的企業家并非可以迅速養成的。只要創業大環境好，社會上的資本就會很快涌入市場。但是要鍛造出一個擁有良好素質的創業者，卻是需要千錘百煉才能萬中有一的。即好的創業者和創業項目是無法批量生產的。

盛景嘉成母基金，在國內以及硅谷和以色列都有大量的投資。不論是在中國還是在海外，劉昊飛團隊發現其中的規律是一樣的，即只有真正具有創新的創業項目才真正能發展壯大，并給投資人帶來幾十倍，幾百倍，甚至上千倍的投資回報。投資本身就是要面對未來巨大不確定性。從整體來看，優秀的風險投資機構的項目成功率并不比一般的風險投資機構高多少，但是優秀風險投資機構投中的成功項目的回報倍數要比一般的投資機構高出很多很多。就好像京東、聚美優品這樣給投資人帶來上百倍回報的項目背后，VC股東的數量是很少的，而出現在股東名冊里的，都是最優秀的那些VC，很少有其他的。因此，關鍵還是在于要把錢投給最好的項目。

“盛景嘉成作為一個市場化的母基金，愛惜自己的羽毛不言而喻。”

因為股權投資這種投資方式是基于契約，基于信用的一種最高投資形式，沒有任何一種東西可以擔保，完全是靠信用，而且股權投資的回饋周期非常長。盛景在選擇資產這一側特別慎重。資產這一側的另外一方面挑戰是整個母基金行業發展的最終目的，也就是盛景要把創新、股權結合在一起，要把這種直接投資作為真正國家高質量發展的內在驅動力。

03、盛景母基金的投資哲學：追求安全前提下的中長期復利回報

在盛景母基金的商業模式中，培訓咨詢是投資業務的入口，而母基金業務線則是發力運作的主體，透過母基金連接全球頂尖的基金管理人，進一步連接到每年全球最頂尖的創新公司。之后，盛景通過為這些頂尖創新公司提供更多的增值服務，通過自頂向下的資金覆蓋和自底向上的服務賦能，形成股權投資的生態閉環，從而有效提高投資的安全性。

對于母基金來說，確定性的收益是建立在不確定性的高風險基礎上，但是一旦形成有效的投資組合和有效的投資策略，就可以平抑風險、把不確定性變成了確定性，從而為投資人帶來高收益。

因此，判斷基金比判斷項目更需要專業度。

“對于我們這樣的一個基金，管理100億的資金，投資的時候，一定不是每個項目、每個基金去看。”經過四年多的實踐，盛景母基金在基金的選擇上，已經形成了一套自己的投資方法論：

? 第一，把握宏觀。宏觀其實就是看趨勢，能夠看到前瞻5年、把握10年，把握大周期趨勢。成功的投資都是跟趨勢做朋友，只要大方向是對的，哪怕可能受短期波動的影響，但到那時知道彼岸在哪兒。

? 第二，看清中觀。中觀也就是看賽道。要看賽道是萬億級、千億級還是百億級的，給賽道分級，如何精研行業。

? 第三，優選微觀。微觀就是選騎手。要選擇行業最顯著的領跑者，或者最具成功潛質的創業者。

“股權投資的安全性體現在一定要投最牛的公司，投到最好的企業一定是安全度、成長性最高的。盛景的系統性方法是投資最牛的投資機構，比如我們一年投資30家投資機構，平均每家機構一年投資20個優質項目，相當于我們一年投資到600個優質項目，這樣的方式能夠實現全明星、全覆蓋、全階段。這樣的話我們就在股權投資層面形成了一種商業模式，在這個商業模式上是最安全的，抗風險能力很強，投資一批公司就不會受制于某一個項目，也不會受制于某一個投資機構。”

考慮母基金的收益情況，盛景的每支母基金一般會投三家或者以上GP，“因為我們會考慮小概率事件，比如說投一個基金，萬一GP分家了，基金收益就不好說了，我們就沒法確保LP獲得高收益。”

自2014年成立至今的四年間，盛景母基金的投資規模累計超100億人民幣，與盛景平臺超過900位企業家投資人一道，先后投資覆蓋了中國、美國、以色列一線頂尖基金。從投資階段看，盛景母基金從天使、VC、PE、并購基金、上市公司五個環節入手，實現全階段投資。從投資數量看，盛景目前所覆蓋的子基金已經超過100支，而在這層層大網的覆蓋下，盛景覆蓋項目目前已經超過2000個。從投資領域看，盛景通過子基金的配置對6大賽道進行了布局，分別是企業級應用、泛消費娛樂、前沿科技、醫療大健康、金融服務、新能源、新材料。“現在市場上很多稀缺的明星項目，都已經被我們旗下多個子基金所覆蓋，這些優資產為母基金的投資人帶來了很高的回報。”

“我們做母基金的路徑可能跟其他市場里面的母基金有比較大的差別。”盛景母基金創始合伙人劉昊飛說。

如果說第三方理財做母基金是順著財富管理橫向走，那么盛景則是順著整個創業創新的產業鏈縱向布局。2007年，盛景網聯依靠為企業提供傳統的培訓課程和咨詢業務起家。這不僅為盛景積累了大量的企業家資源，更有價值的是這些企業家背后的資金實力和人脈。2014年，盛景網聯通過盛景嘉成打造母基金旗艦，連接中小企業家和頂級投資機構，實現了入口的平臺化。在登陸資本市場之后，盛景的定位是立足B端，通過為企業提供更好的增值服務，成為創新創業服務平臺的引領者。

“盛景現在已經有超過4萬家企業的巨大流量，基于這個優勢，所以我們把企業服務放在第一位。”

ToB領域的創業者有著鮮明的“三高三慢”特點——研發成本高、銷售成本高、交付成本高；發展慢、融資慢、試錯慢。在這種情況下，盛景重點打造B2B獨角獸成長營，初心就是利用盛景的培訓、咨詢、投資等資源開放搭建一個B2B生態，幫助盛景直接出資或間接投資（通過母基金覆蓋）的ToB企業進行全方位賦能。自2016年8月20日開營至今，B2B獨角獸成長營已經做了三期，已經有了80個營員“現在在做新一期，加上這一期就已經超過一百個營員。”在劉昊飛看來，美國40%的投資是在B2B領域，這些B2B領域的技術里面有很多可能會對中國未來的產業升級有很好的作用。為此，盛景母基金在硅谷和以色列這兩大創新之都都布局了大量的投資。

“盛景網聯這個平臺上的很多企業都來自傳統制造業，未來很大一部分會逐步完成互聯網化改造。但考慮到技術創新能力的差距，可能這些企業需要引進一些來自國外的技術。與中國市場相結合，被中國企業投資甚至并購。”為了讓國外公司更容易接納中國的資本和價值觀，盛景還花費了大量時間和精力舉辦“盛景全球創新大獎賽”（GIA）“我們堅持建立一個最強的生態系統。這個生態系統最大的價值就是進一步提高了投資的安全系數。”

盛景嘉成始終秉持“追求安全前提下的中長期復利回報”，并將其奉為投資哲學。如巴菲特所說，“投資的第一條準則是不要賠錢；第二條準則是永遠不要忘記第一條”，始終安全增值是實現長期復利的必由之路，安全重于收益、安全重于快速回報。母基金模式是金融領域的重大創新，通過盛景嘉成母基金的投資，投資人可以與全球1%的優秀基金管理人一道，投資覆蓋一線優秀創新項目。通過母基金模式的雙層專業管理、雙層分散風險，實現更安全、更出色的投資收益。

盛景嘉成母基金堅持“四全”“四分散”的投資配置策略。所謂“四全”，指的是：

? “全明星”——精選1%A+級別一線基金管理人，優中選優，只與最頂尖的投資機構合作；

? “全球化”——站穩中國創投市場，同時在全球創新高地美國硅谷與與以色列與頂尖GP合作，做全球范圍內的投資布局；

? “全階段”——從天使期、VC早期、中后期、成長期，一直到Pre-IPO、上市公司定增并購，VC/PE的每一個環節嘉成都會參與，同時享受早期投資的高回報與后期投資的高確定性；

? “全行業”——新興經濟最具活力的各個細分領域實現賽道全覆蓋。

所謂“四分散”，指的是：

? 行業分散——在代表未來5-10年大趨勢的新經濟領域做分散布局，投資覆蓋人工智能、醫療健康、新能源新材料、企業級服務、智能制造等賽道，實現高成長的基礎上又進行了風險分散;

? 階段分散——從天使到并購，不同階段項目的成長相關性不高，有利于很好地分散風險；

? 地域分散——從中國到美國、以色列，不同地域的創新公司成長的外部環境不同，可以有效分散風險；

? 管理人分散——每一支母基金投資多家頂尖基金管理人，在頂尖優選基礎上繼續分散風險，完全屏蔽單點故障。

作為全球創新事業的頂層出資人，盛景嘉成母基金通過四年的持續努力，將自己的核心價值極致化，期待與更多致力于投資興國的中國企業家一道，支持下一代科技與人文精神的進步，將自己的力量投入到建設未來世界的美好愿景中！