一

作為曾經的港股之王，騰訊近期的表現實在差強人意，這與公司的二季報脫不了干系。

8月15日，騰訊公布2018年第二季度財報。截至2018年6月30日，騰訊總營收736.75億港元，同比增長30%；凈利潤178.67億港元，同比下降2%，環比下降23%。

值得注意的是，騰訊二季度保持30%的營收增速很難得，但卻低于市場預期的776.6億港元。更糟糕的是，騰訊凈利潤同比下降2%，這是自2005年以來首次出現同比負增長。

在利空消息沖擊下，8月13日，股票股價收盤報325.8元，下跌3.04%，股價創出年內新低。此后數日，騰訊股價連續下跌，最低跌至319港元。相較年初的階段高位475.6港元，股價累計下跌超過30%，公司市值足足蒸發掉1.3萬億港元。

二

真正讓投資者擔憂的是，作為騰訊“現金奶牛”的游戲業務增長乏力。

財報顯示，騰訊游戲收入增長6%，達252.02億港元。其中，智能手機游戲收入176億港元，同比增長19%，但環比下降19%；個人計算機客戶端游戲收入129億港元，同比下降5%，環比下降8%。

要知道，2018年一季度騰訊游戲的同比增幅還在32%。時間回放到2017年，騰訊游戲更是所向披靡。2017年春節期間，騰訊爆款游戲《王者榮耀》曾創造出單月流水超30億元、趙云“皮膚”單日流水超1.5億元的財富奇跡。

基于對騰訊游戲的看好，各路資金對騰訊股票青眼相加。2017年騰訊股價漲了115.25%，是2010年以來最大的漲幅。騰訊市值從2018年年初的2萬億跨越至4萬億，實現質的飛躍，“港股之王”的美稱從此而來。

但人怕出名豬怕壯，騰訊游戲的一路狂飆也引發監管層的特別關注。

三

毫無疑問，騰訊游戲是一把雙刃劍，在為騰訊創造源源不斷的現金流的同時，也對全社會造成一系列的負面影響。

2017年7月3日起，人民網連發3篇文章，痛批《王者榮耀》向社會釋放負能量，且缺乏監管。三殺過后，騰訊市值一天縮水超千億港元。

一石激起千層浪，繼人民網之后，多家央媒集體發聲，矛頭直指《王者榮耀》。其中，新華社怒斥“沒有責任血液的游戲注定走不遠！”，直指《王者榮耀》對自身引發的社會問題缺少應有的歉意與解決誠意。

隨后，騰訊推出《王者榮耀》防沉迷“最嚴”禁令。規定12周歲以下（含12周歲）未成年人每天限玩1小時，晚上9點之后禁止登錄；12周歲以上未成年人每天限玩2小時，超出規定時間將被強制下線。

與此同時，騰訊還推出健康游戲防沉迷系統的“三板斧”：限制未成年人每天登陸時長、升級成長守護平臺、強化實名認證體系，號稱這是中國游戲行業有史以來最嚴格的防沉迷措施。

網友實測發現，青少年只要在網上隨便搜索一個身份證號碼，或者通過身份證號生成器隨意生成號碼都可以登錄游戲，防沉迷系統的破解軟件也迅速出現。

四

但是，監管層并未放松對游戲行業的重視程度，監管措施層層加碼，嚴監管已經常態化。

在社會輿論的炮轟下，《王者榮耀》熱度下降，2018年5月的下載量較去年同期減少85%。騰訊趁機引入《絕地求生》《怪物獵人：世界》《堡壘之夜》等多款國外游戲，但商業變現之路卻不像之前那樣順暢。

8月13日，騰訊電腦游戲平臺WeGame下架了《怪物獵人：世界》。騰訊聲明中稱，相關監管機構接到大量舉報，取消了該游戲的資質文件，現執行下架整改，停止游戲售賣。事實上，游戲上架之前，騰訊已經對游戲中的諸多細節進行整改，但依然難以逃脫被下架的命運。

盡管所有已購買游戲的用戶都可以申請全額退款，但這件事對于騰訊游戲業務的打擊巨大，游戲玩家對平臺的信任度降低，WeGame平臺甚至可能因此面臨內部支持資源縮減的風險。

據悉，《怪物獵人：世界》從上架到下架還不足5天。由于這款游戲對WeGame開拓市場有較為重要的作用，騰訊股價隨后下跌3.4%，一天時間公司市值縮水1036億港元。

此外，由于文化和旅游部重組，很多游戲沒有得到許可證，不能開始商業化運作。騰訊費盡心思引進的PC版《絕地求生》和《堡壘之夜》都在等待政府部門的審批，距離商業變現尚需時日。

除了監管因素，游戲行業遭遇天花板也是騰訊當前的痛點。在智能手機早已普及的情況下，手游玩家卻沒有同步跟進。畢竟，手游最大的消費群體80后已經步入中年，但90后、00后人口數量呈現遞減趨勢，這是導致手游產業衰退的最大原因。

五

大概意識到手游行業終將見頂，近年來騰訊已經在游戲之外多有布局，投資便是重點之一。

近年來，騰訊共投資近600家企業，僅在2017年就完成113筆投資，平均每月投資10家公司。騰訊的頻繁投資也獲得相應的回報。

從2017年一季度開始，騰訊營收中的“其他收入”開始激增，2017年全年投資收益為201.4億元，較2016年增長近5倍。2018年一季度，騰訊投資收益為75.85億元，占凈利潤比例近3成。

對于大批的初創企業而言，能夠獲得騰訊這樣的科技巨頭青睞，得到對方的資金甚至流量支持，最后成功上市融資，聽起來似乎很不錯。

但是，世界上沒有免費的午餐，初創企業想獲得來自騰訊的資金與流量加持，必然要付出相應的代價。最常見的現象是，騰訊獲得初創企業的董事會席位和否決權，在企業內部發揮越來越重要的作用，甚至左右公司的成長步伐。

一旦發生利益沖突，初創企業根本不是騰訊的對手，大多初創公司傾向于選擇妥協。近年來上市或準備上市的一大批獨角獸企業，包括搜狗、美團、拼多多等都歸屬于騰訊陣營，受騰訊的影響之大超乎外界想象。

近日，拼多多赴美上市。作為騰訊陣營的一員，拼多多在招股書中坦言：“未能維持與騰訊的關系可能對我們的業務產生重大不利影響。”類似的警示語言也出現在搜狗、美團等公司的公開文件中。

六

或許，對于外界的輿論聲音，騰訊可以選擇聽之任之。但是，投資者陣營出現動搖，騰訊卻不得不提高警惕。

騰訊二季報發出后，多家大型券商雖然均維持原有“買入”評級，但高盛、大摩、富瑞、瑞信、野村、大和均不同程度下調了騰訊的目標股價。其中，高盛下調幅度最大，從546港元/股下調至508港元/股。

事實上，早在2018年3月，騰訊第一大股東南非Naspers以405港元/股減持2%，持股比例下降至31.2%，套現769.41億港元。

值得注意的是，這是南非Naspers持有騰訊17年來第一次減持。盡管減持數額不大，卻在向資本市場傳遞重要信號，足以引發投資者高度關注。

曾經引以為傲的游戲業務增長趨緩，并且未來充滿不確定因素；靠投資勉強扳回一局，但與所投企業之間的關系相當微妙，未來是敵是友難有定數；投資者陣營開始分化，看空勢力悄然滋長......如何繼續講好資本故事，已經成為騰訊的當務之急。

內憂外患之間，騰訊如何演繹大象轉身？讓我們拭目以待。

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