導讀：長生生物疫苗造假尚未平息，醫療行業又飛出一只黑天鵝，這次出事的是民營體檢巨頭美年健康。

7月29日晚間，一篇自媒體文章《美年大健康：如果人死了，你就只能掙一次錢了！》刷爆朋友圈，作者自稱美年健康前員工，曾在廣州美年富海門診部工作四年，文中爆料美年健康涉嫌利用早已死亡的醫生名義，違規簽發醫檢報告；在未取得執業許可證和放射診療許可證的情況下違規經營，體檢服務質量差；用法律漏洞坑員工，逼員工刷信用卡買體檢卡，將經營風險轉嫁給員工等諸多問題。

在輿論持續發酵下，美年健康迅速升級為全民關注的熱點話題。

一

美年健康，中國體檢行業的

龍頭企業。公司前身是成立于2004年的上海天億醫療發展有限公司，后更名為美年健康產業，專注體檢領域業務。2015年，美年健康借殼江蘇三友登陸A股，成為中國專業體檢第一品牌。

上市后美年健康開啟擴張之路，截止2017年底，美年健康體檢分院覆蓋全國32個省市自治區、215個核心城市，已開設400余家體檢中心，成為全國最大的連鎖體檢機構。與此同時，美年健康的投資者人數暴漲至2.5萬戶左右。

高速擴張，往往以為著管理跟不上。近兩年就不斷有媒體質疑美年健康，集中關注其醫務人員資質和體檢報告質量上。今年6月份，湖南廣播電視臺都市頻道就曾對美年健康快速擴張過程中，工作人員資質跟不上公司擴張節奏做出相關報道。

二

如今質疑再起，美年健康處境尷尬。對此，美年健康第一時間做出回應，稱網絡文章內容嚴重失實，是遭遇有組織的黑公關，已向公安機關報案。

現在的上市公司，一言不合就報案。不過，資本市場似乎并不認同美年健康的說辭。7月30日，美年健康開盤跌停，報收19.53元/股，市值一舉蒸發68億元。受其拖累，醫藥板塊集體殺跌，多只個股跌幅超過9%，整個板塊市值蒸發近800億元。

接下來，事情出現戲劇化的一幕。網絡文章中所稱的“去世醫生”陳飛雪，通過微博和媒體方式辟謠，稱自己目前仍在工作崗位，為美年健康的信譽站臺。

雖然陳飛雪的出現令人意外，為美年健康的口水戰中扳回一局，但資本市場對美年健康并未完全認可，起碼深交所沒有。

7月30日晚間，深交所對美年健康下發關注函，要求其認真自查公司員工的執業資格證照獲取及有效狀況，是否存在無證上崗、持錯證上崗或持過期證照上崗的情形等。

深交所關注函下達不到一個小時，美年健康火速做出回應，表示經過自查，相關人員執業資格證照齊全有效。并稱衛計部門可以來檢查，所有項目經過國家法律批準，在衛計部門指導下進行工作。

接下來劇情再次發轉，7月31日，天河區衛計局方面表示，經調查后發現，美年富海門診部涉嫌違規出具體檢報告，出其不意地朝美年健康臉上打了一巴掌。

7月31日，美年健康低開6.04%，最終收盤報19.59元，股價微漲0.31%。8月1日，美年健康開盤大跌9.6%，最終收盤報18.01元，股價跌幅8.07%。

三

美年健康曝光出的一系列負面現象，都與公司近年來的急速擴張脫不了干系。

最初的民營體檢行業，是美年健康、愛康國賓、慈銘體檢三足鼎立的局面。趕在2015年借殼上市前夕，美年健康已經在悄然布局，為逆襲掃除障礙。

2014年11月，美年健康與慈銘健康股東簽署《股份轉讓協議》，約定收購慈銘體檢100%股份。此后，通過數次股權變更，美年健康將慈銘體檢收入囊中，坐上了民營體檢的“頭把交椅”。

但躍升龍頭老大的美年健康并未滿足于此，開始把算盤打到行業老二愛康國賓的頭上。彼時，愛康國賓正在準備私有化回歸A股。

2015年8月，愛康國賓宣布私有化方案。2015年11月，美年健康擬組建買方團，向愛康國賓提交私有化交易初步要約。

為順利推進收購，美年健康甚至對愛康國賓股價溢價37%，相對于愛康國賓買方團要約收購價溢價23.6%。

愛康國賓創始人張黎剛與美年健康創始人俞熔

但是，美年健康的要約收購遭到愛康國賓的強烈抵抗。2015年12月，愛康國賓啟動“毒丸計劃”進行反擊，采取股權攤薄方式反對美年健康的收購。

而美年健康收購決心已定，愛康國賓的“毒丸計劃”并未生效。美年健康不惜再次提高愛康國賓收購價格，并采取現金支付方式。

愛康國賓的對抗決心也很堅定，還拉來阿里巴巴、中國人壽等6個新成員加入私有化財團，且不再對外公布要約收購價格。

愛康國賓的步步抵抗并未打消美年健康的收購意圖。2016年1月，美年健康再次提價，仍以全現金收購愛康國賓。

被逼無奈的愛康國賓最終祭出“殺手锏”，2016年2月，愛康國賓以侵犯商業秘密為由將美年大健康告上法庭，指控美年大健康及其工作人員在2014年盜取愛康國賓廣州地區的業務數據。

但這還沒完，2016年3月，愛康國賓發布聲明，稱已正式向商務部提交書面實名舉報，美年健康及其實際控制人俞熔涉嫌違反反壟斷法，矛頭直指慈銘體檢收購案。

此后，愛康國賓再補一刀，2016年5月，愛康國賓第二次起訴美年健康，稱其軟件開發系統的前員工跳槽到美年健康全資子公司“美年軟件”工作，盜取原公司體檢管理軟件源代碼，侵害其健康體檢軟件系統著作權。

官司纏身的美年健康最終放棄對愛康國賓的要約收購。2017年5月，商務部認定美年健康在收購慈銘體檢的過程中，構成未依法申報違法實施的經營者集中，但不具有排除、限制競爭的效果，對其罰款30萬元。

四

即便最近兩年市場走熊，美年健康也沒有放慢擴張節奏。美年健康相繼收購或參股好卓數據、美兆體檢、大象醫療、美因基因等多家公司，在一系列的并購重組利好刺激下，近一年公司股價再次翻番，市值一度超過700億元，成為民營體檢當之無愧的“老大哥”。

但是，并購重組是一把雙刃劍，推高美年健康股價與市值的同時，并購后遺癥也逐漸顯現。

首先，急速跑馬圈地對美年健康的費用帶來極大挑戰。美年健康規模快速增長的同時，銷售人員也在急劇增加，2017年的員工數量超過2015年上市之初的兩倍，而這必然需要支付大量的薪酬。

其次，美年健康的醫護人員資質和體檢報告質量，并沒有隨著公司規模擴張而水漲船高，反而出現脫節現象。美年健康在2017年年報中坦言，隨著業務規模迅速擴張，公司的經營區域、分子公司數量、員工人數都出現大規模增加，可能存在人才儲備不足的風險。

再次，行業的競爭環境并未改善，民營體檢機構的主要競爭對手是公立醫院，雙方之間的實力差距依然存在。隨著醫療行業負面事件不斷曝光，消費者對民營機構的信任度降低，必然影響其未來發展。而美年健康對愛康國賓收購未遂，也導致雙方關系惡化。

最后，也是最致命的一點，美年健康通過頻繁收購帶來巨額商譽，為公司的穩定經營埋下隱患。截至2018年一季度末，美年健康的賬面商譽金額高達40.6億元，比2015年末的4.17億元增長873%。

美年健康2018年上半年業績快報顯示，公司2018年上半年實現營業收入34.90億元，比上年同期增長57.66%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.67億元，比上年同期增長998%，增長近10倍。

表面看美年健康業績不錯，但是，美年健康2018年上半年的總營收34.90億元，與公司賬面商譽相比，仍然相差5.7億元。當一家公司半年的營收還不及賬面商譽，你還會繼續看好這家公司嗎？

根據美年健康2017年年報中的公司規劃，預計2018年年底達到600家分院，到了2020年底，預計達成1000家分院的戰略目標。看得出，美年健康的關注點還是放在規模擴張上。但是，比起極速擴張，美年健康最應該重視的是提高員工素質和體檢質量。

結語

2018年8月28日，美年健康15.29億股限售股將迎來解禁，解禁股占總股本比例高達49%，占流通總股本的116.15%。如此天量的解禁規模，是美年健康股價下跌的又一枚重磅炸彈。

況且，在美年健康前十大流通股東中，基金和信托持股占據7席。而金融機構去杠桿對個股的沖擊，已經是今年資本市場司空見慣的現象。當解禁股遭遇機構減持，會產生怎樣的化學反應，各位讀者敬請期待。

聲稱體檢質量沒問題被衛計局打臉，急速并購擴張導致商譽畸高，收購競爭對手反被告......給別人體檢的美年健康，是時候為自己好好檢查一下了。

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