導讀：曾幾何時，“喝匯源果汁，走健康之路”是很多人耳熟能詳的廣告語；曾幾何時，匯源果汁也是很多人聚會時首選的飲料。

“三十年河東，三十年河西”，在不進則退的商業大潮中，曾經的“國民飲料”，伴隨一代人成長的匯源果汁，如今卻到了可能退市的地步。

一

在香港聯交所上市的匯源果汁，最近遇到了大問題。

7月20日，停牌近4個月的匯源果汁發布一份名為《有關上市規則出牌架構的修訂之過渡安排》的公告，稱若不能在2020年1月底完成復牌條件，港交所將展開取消公司上市地位的程序。

家喻戶曉的“國民飲料”，居然可能被退市，匯源果汁的這則公告如同平地一聲驚雷，讓公司多年以來的問題陸續浮出水面......

一般來說，截止每年的4月份底，上市公司都要披露上一年的財務狀況，但直到7月底，匯源果汁都沒有披露公司2017年年報。

年報遲遲不發，莫不是業績出了問題？

從匯源果汁的財務報表可以看出，公司2014、2015年兩年業績非常不好，凈利潤分別為-1.27億和-2.29億，但2016年業績出現反轉，為盈利1190.50萬。

但是，這1190萬的凈利潤，卻不是憑本事在經營中賺的，而是憑本事獲得的政府補貼。

匯源果汁的業績報告顯示，公司2016年收到政府財政補助近1.2億，此外靠出售附屬公司之類的動作，還獲得了大約3849萬元的收益，如果把這兩個主營業務之外的收入到扣掉，匯源果汁2016年凈利潤就是虧損1.5億左右。

業績之所以連年虧損，還得從匯源果汁這些年的經營說起。

二

早在2007年2月，匯源果汁就在香港聯交所上市，IPO時籌集資金24億港元，這一募資金額雖然與現在動輒幾百億的“獨角獸”不能相比，但在當年可是創下了港交所IPO規模的記錄。

上市首日，匯源果汁就大漲66%，一時間風光無二。

憑借資本市場的助力，匯源果汁站穩了國內果汁行業老大的地位。

但好日子沒過多久，2008年匯源果汁與可口可樂之間的收購案，直接造成公司之后十年的江河日下。

2008年9月，可口可樂提出以12.2港元/股，總價約179.2億港元收購匯源果汁所有股份。該收購價格較匯源果汁當時的股價溢價高達195%。

但是，這一事件卻遭到了當時八成以上網民的反對。當時，剛剛辦完奧運會的中國，民族自信心和自豪感都很強，民間輿論紛紛認為，可口可樂的收購將會把匯源果汁這一民族品牌拱手讓人，中國的飲料行業將會被海外企業壟斷。

最終，監測到輿情的商務部，以可口可樂收購匯源果汁將對競爭產生不利影響為由，最終否決了交易雙方的收購事項。

可口可樂收購匯源果汁案，也是2008年8月中國實施反壟斷法以來第一個未獲通過的案例。

三

沒能被可口可樂收入囊中，這對匯源果汁影響極大，當時的匯源果汁老板朱新禮，一直想往果汁上游方向發展，建設果汁基地項目。在和可口可樂談判前后，匯源果汁撤掉了相當多的果汁生產產能和銷售渠道。

收購失敗之后，匯源果汁不得不重新投資，進行生產和銷售的布局。

但說起來容易，做起來難。新建工廠、買種子源、買基地，哪個不是重資產投資？

早在并購告吹的2008年，在匯源果汁發出半年報后，美林證券就給出“賣出”評級，摩根大通也對匯源的現金流和盈利能力表示擔憂。

在當時，匯源果汁雖然表面上還如日中天，但其殺手锏卻是消費人群占比僅30%的、相對小眾的中高濃度果汁市場。

而在消費人群占比70%的低濃度果汁市場，匯源果汁一直處在掉隊的層面上。2009年的市場份額為5%，但到了2012年，只剩下2.9%。

在網上，有人這樣評價匯源果汁：

配料為純凈水和濃縮橙汁，包裝卻醒目地寫著“100%”、“橙汁”字樣。

照通常理解，100%果汁和純果汁應該一樣，應是沒有任何添加物的純粹果汁。然而匯源100%純果汁配料里竟然有水？除了水之外，會不會還有其他配料？凡是有食品常識的人都知道，真的純果汁能保鮮多久？1天？6小時？

所以有律師表示包裝標稱“100%果汁”涉嫌誤導消費者，因為大眾消費者看這廣告只會理解成原汁，而不是濃縮再加水的產品。

四

前文說過，2014、2015年匯源果汁出現虧損，2016年靠補貼扭虧為盈，其實一直以來，政府補貼都是匯源果汁利潤的大頭：

2011年，政府給匯源果汁補貼2.01億元，占其凈利潤總額的64%；

2012、2013年，政府補貼的金額直接超過了匯源果汁凈利潤總額。

由于閑置產能占用大量資金，2014年，匯源果汁迎來首個虧損年度，當年虧損1.27億元。

......

如今，匯源果汁面臨的債務困境，與家族式管理也有很大關系。

家族式管理，造成的一大問題就是親屬在公司內部任職過多，內控制度往往會失效。

從2017年8月15日到2018年3月29日，匯源果汁向北京匯源飲料提供短期貸款，充當北京匯源飲料的臨時營運資金以及還債。這些貸款的總金額為42.82億元，年利率10%。

北京匯源飲料，是匯源果汁控股股東朱新禮旗下的公司，但并不屬于上市公司的業務，因此這筆借款屬于關聯交易。

但是，這筆40多億的大額的借款，不僅沒有經過董事會的批準，也沒有履行披露的義務。

直到事情兜不住，匯源果汁才在今年3月29日披露了這一事項，并表示這一交易可能引發公司內的部份融資票據的違約。

如果匯源果汁的董監高們都嚴格履行職責，那這種事情出現的概率就會大大降低。

五

4月3日，匯源果汁發布停牌公告。6月11日，匯源果汁再次發布公告，稱收到港交所有關復牌條件的關注函，若公司要恢復交易需滿足以下條件：

1、 對相關貸款進行法證調查，并公布調查結果，采取合適的補救行動

2、 進行獨立內部監控查閱，以及證明公司有足夠的內部監控系統

3、 證明管理層在誠信上無問題

4、 盡快公布2017年財務業績，并說明任何審計修訂

緊接著，國際評級機構紛紛聞風而動。6月12日，穆迪將匯源果汁的信用評級下調三檔至Caa1級，主要是擔心港交所提出的復牌關注函將延長其股票停牌時間，并導致公司資金鏈吃緊。

另一家評級機構惠譽，也將匯源果汁的長期外幣發行人違約評級從B級下調至CCC+級。

由于持續停牌，自7月11日收市后，匯源果汁被港股多個指數及分類指數中剔除。

7月20日，匯源果汁公告稱，若不能在2020年1月底完成復牌條件，港交所將展開取消公司上市地位的程序。

作為一家家喻戶曉的公司，匯源果汁引發了一眾媒體的報道。隨后，有關匯源果汁截至2017年6月底債務已達115.18億元的新聞被越來越多的報道出來。

面對不利的輿論，7月22日匯源果汁發表聲明予以回應。

匯源果汁在聲明中說，2018年7月22日，《財聯社》發表題為《匯源果汁陷入債務危機：負債超110億 利息支出是凈利潤四倍》的文章，引發個別媒體轉載，文章標題和內容中引用大量猜測及片面觀點，有陳述誤導并與事實違背，已對匯源果汁的正常生產、經營及品牌聲譽造成嚴重傷害。

......

為避免不實信息繼續誤導公眾、造成惡劣影響，我司正式告知財聯社及相關不實信息轉載者，盡快刪除相關文章及不實內容，并采取措施消除不實報道對我司的不利影響。對此，我司將保留對不實報道的媒體依法追究法律責任的權利。

結語

目前，匯源果汁目前市值僅為54億港元，較巔峰期市值的175億港元已經跌去121億港元，跌幅將近70%。

在消費升級的趨勢下，主打綠色健康概念的匯源果汁按理來說應該蒸蒸日上才對，但這些年的盲目擴張、經營不善、品質被消費者吐槽，都是砸自己牌子的行為。

股價是一家公司現狀的真實反映，盡管匯源果汁發表聲明，說其是全國唯一擁有果汁產業鏈的生產商，但其最近幾年股價不斷隕落、一直處在漫漫熊途卻也是不爭的事實。

匯源果汁伴隨國人走過了25年，在國人心中也早已深入人心，面對眼下棘手的財務問題，匯源能不能度過這個坎呢？我們拭目以待。

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