小米IPO估值終于塵埃落地，17港元/股的下限定價、539億美元的“底線”估值。雖說小米對外放風這是在目前全球股市不太順利的情況下為了“預留獲利空間，也降低破發概率”，但全球路演的雷軍顯然沒有完成他的雄心壯志。

同時，大陸另一家風口上的企業美團點評也于6月22日正式向港交所遞交IPO申請，其估值目標為600億美元，并不算低。與小米有迥然不同的商業模式差別，美團至少不至于在“互聯網企業”屬性爭論上載跟頭。

美團的版圖擴張，始終在嘗試“無限杠桿”

美團版圖中的明星產品包括美團和大眾點評、美團外賣、摩拜單車等。這些產品可以明顯地分為根據地與往外擴張的兩個部分，但它們有個共同的特點——都屬于“無限杠桿”的業務。

先來看美團點評與美團外賣兩個“老本行”。招股書顯示，2017年美團點評完成了超58億筆交易，交易金額人民幣3,570億元，為3.1億交易用戶及約440萬活躍商家提供服務，業務覆蓋全國2,800余市縣。這其中，外賣平臺綜合成交1,710億元，其中89%由美團系自身的移動應用美團、美團外賣等獲得，剩下的少量有騰訊的微信及QQ等入口獲得。

如此龐大的數字，其來源亦是“無限杠桿”，是資源投入的回報沒有上限的業務。美團點評一頭對接C端用戶，一頭籠絡B端服務資源，中間是UGC社區服務，其平臺的投入可以轉化成無限份服務的“復制”，“一眼望不到底”。而外賣業務粗看是O2O服務受人員的限制，但由于平臺化的特征，美團外賣的配送隊伍會能夠彈性收縮，這一點與小米的產能受限并不相同（制造商、設備、供應鏈只有那么強的能力上限，小米即便愿意投入更多的資源，也不能復制出無限產能來，杠桿倍數有限）。

收購大眾點評后，美團這種“無限杠桿”能力進一步加強。按2017年月度活躍用戶排名，大眾點評為中國領先的生活信息在線探索平臺，更重要的是，大眾點評應用覆蓋海外超過900個城市，名列中國游客海外旅行時使用最多的應用之一，這讓美團系“復制”服務的能力進一步走向全球。

而自設美團打車、收購摩拜單車，從杠桿的角度看起來是矛盾的。打車業務投入成本創造的服務可以無限復制、無限營收，但摩拜單車作為自行車產權所有者需要設備的投放，其營收賬目可以算得一清二楚，并不符合資本市場的需求。

共享單車作為“互聯網公司”卻面臨與小米相同的窘境，這進一步說明“互聯網公司”并不是高估值的理由。但美團投資摩拜，看中的卻是其“無限杠桿”的部分：龐大、精準、實時的地址數據資源。

對美團系產品而言，摩拜帶來的這些數據無疑是最重要的資源，能夠讓“無限杠桿”的復制效率大幅提升。而當初馬化騰入股摩拜時就提到了摩拜的終端數據交互能力將戰勝ofo簡單的指令接收，如今ofo陷入困局，還過得下去的摩拜顯然也不是靠的單車業務。

除了顯性的產品，美團系后臺的業務也體現著與上文金融科技技術輸出某種類似的特征。按照2017年數據，美團擁有約440萬的活躍商家，占中國1180萬本地服務商家的37%目前，美團為這些商家們提供的服務除了平臺自帶的營銷特征，還在進入云計算ERP領域，幫助商家搭設信息化服務體系，并向其輸出大數據分析等技術能力。

如此種種，都呈現出無限杠桿而不只是互聯網公司的特征。

美團的護城河，是無限杠桿下的飛輪效應

自從美團與滴滴開展以來，圍繞美團的邊界在哪、美團的護城河是什么、美團的商業模式究竟要怎么搞爭論不休。

至少目前看來，美團進入的所有領域，都與自身的生活服務領域定位相關，所有的業務都以服務特定地點的客戶為中心。

按照自媒體人柳胖胖的說法，互聯網產品有三個疆域：以微信、今日頭條為代表的“供給履約在線上”；以阿里、京東為代表的“以SKU為中心的供給”；以美團、滴滴為代表的“以Location為中心的服務”。

每個疆域內的玩家，總免不了互掐的命運，所以做社交的微信居然要提防做短視頻的抖音，做生活服務的美團突然與滴滴干了起來。

但是，這種十分切中時局的分析可能也只說對了一半。對美團來說，“以Location為中心的服務”是其邊界，但美團要對打滴滴并不只是為了在這個邊界內互掐。以“無限杠桿”為業務指南針的美團，要想構建起自己的護城河，只在邊界內廝殺是不夠的，無非是燒錢戰爭你死我亡沒有太大意義，就算贏了的江山也不穩妥。

美團的玩法，是基于Location的業務拓展以求盡快實現飛輪效應：圍繞Location的產品布局越多，在Location基礎上美團越能積攢更多用戶、數據及服務經驗，也就越能強化美團獨一無二的Location服務能力，讓“無線杠桿”的效率大幅度提升（更多的服務復制可能）。

就如飛輪難以啟動，但啟動后難以停下，美團整體商業模式正變得越來越無法復制。因此，就算沒有滴滴、沒有網約車，美團早晚也要搞以Location為基礎的打車服務，對于加強“無限杠桿”的復制效率來說，打車的點到點精準行為無疑是最好的動能——平臺能夠更直接了解用戶的生活服務需求，平臺提供的服務更容易被復制產生效益。

換句話說，早期的美團其實很容易被顛覆，隨著美團“無限杠桿”業務越做越多，這種杠桿復制效益的能力越強，美團也就形成了飛輪效應，外部進入的機會越來越小。

美團的邊界，就是所有能夠加速飛輪效應、筑深護城河的“無限杠桿”業務。料想下一步，美團還會有更多與此相關的動作，網約車只是其中一個點。

都在港股上市，小米向左、美團向右

美團在進入一個新行業時，往往都會快速上線，快速迭代，試圖盡快找到最優化的運營、產品、技術等方案。行話是快速試錯不行就撤，但其實更可能的是，美團在測試這個行業的杠桿情況。最近的榛果民宿尤為明顯，既與生活服務相關，經Airbnb證明又有著無上限的杠桿可能。

按招股書內容，目前快速擴張的美團經調整虧損凈額持續收窄，從2015年的-59億元收窄至2016年的-54億元，2017年進一步收窄至-28.5億元，三年內虧損減半。

值得一提的是，由于存在過往融資發給股東的“可轉換可贖回優先股”公允價值增加而帶來的“非經營性虧損”，排除這種虧損的“經調整虧損凈額”很能說明經營狀況。數據上看，美團虧損繼續縮小，盈利可期，商業模式已經成立。

在港股這汪水中，小米繼續迷戀“米家”生態，要用“新物種”帶來更好的市場表現。這可能并沒有錯，即便是有限杠桿，只要足夠優秀、足夠突出，高市值并不是不可能。以硬件為基石的蘋果亦是典型的有限杠桿公司，但9000億美元市值令人咋舌。對小米而言，把產品做到極致可能比講故事更重要。

而綜合上文所言，美團走了一條與小米截然相反的路線，小米IPO失利不太可能會影響美團。不過，從阿里支持的餓了么在美團上市前放狠話來看，網約車注定只是小插曲，老對手傍上大樹同樣要進軍“無限杠桿”的本地生活服務，才可能是讓美團慌的理由，在那之前，美團必須要讓商業模式更加難以復制，考驗美團的將是如何讓飛輪轉得更快些，讓“無限杠桿”的轉化效率更高些。