巴菲特說過，只有潮水退去時，才知道誰在裸泳。曾經(jīng)如火如荼的新能源汽車行業(yè)，在補貼退潮之后，迎來了大洗牌。

今天文章的主人公，創(chuàng)業(yè)板上市公司堅瑞沃能最近接連發(fā)生債務(wù)逾期、供應(yīng)商催款、股份凍結(jié)、銀行賬戶凍結(jié)的連環(huán)雷爆事件。

其實，堅瑞沃能面臨的種種危機是新能源汽車行業(yè)面臨的普遍問題，2018，這個行業(yè)洗牌之年，還會不會有別的新能源汽車公司曝出類似的“黑天鵝”事件呢？

一、

堅瑞沃能，全名“陜西堅瑞沃能股份有限公司”，雖然名字以“陜西”開頭，但其總部卻位于深圳，是一家為新能源汽車生產(chǎn)電池的企業(yè)。

根據(jù)公開信息，堅瑞沃能這樣介紹自己的：

深圳市沃特瑪電池有限公司總部位于中國深圳，是國內(nèi)最早成功研發(fā)新能源汽車動力電池并率先實現(xiàn)規(guī)模化生產(chǎn)和批量應(yīng)用的企業(yè)之一，是中國沃特瑪新能源汽車產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟理事長單位，是國家高新技術(shù)企業(yè)和深圳市工業(yè)百強企業(yè)，2016年7月在創(chuàng)業(yè)板重組上市（股票代碼：300116）。

咦，公司不是叫堅瑞沃能嗎，怎么又成了沃特瑪了呢？

這一切都要從一樁“蛇吞象”的收購案說起。

堅瑞沃能，原名堅瑞消防，單從名字就能聽出來，這是一家做消防設(shè)備的公司。2010年9月2日，堅瑞消防在創(chuàng)業(yè)板上市，成為A股消防第一股。

雖然頭頂“行業(yè)第一股”的美譽，但上市之后的幾年里，堅瑞消防的業(yè)績卻實在是不敢恭維。

2011-2014年，堅瑞消防的凈利潤分別為1158萬、-1297萬、483萬、855萬，如果用一個詞來形容，“半死不活”似乎比較合適吧。

直到2015年，公司的業(yè)績才有了一些起色，當(dāng)年凈利潤達到3537萬，同比增長300%以上。

（堅瑞消防2007-2016年度凈利潤情況）

But，堅瑞消防2015年業(yè)績的大漲并不是主業(yè)增長，而是因為當(dāng)年下半年不斷出賣子公司股權(quán)。

年報顯示，2015年堅瑞消防旗下的多個消防產(chǎn)品均出現(xiàn)營收和毛利率下滑情況。報告期內(nèi)，公司氣溶膠滅火產(chǎn)品的收入為2165.51萬元，同比下滑36.35%，毛利率比上年同期下降了11.86個百分點。除了氣溶膠滅火裝置外，七氟丙烷滅火裝置、火災(zāi)報警控制系統(tǒng)等兩款產(chǎn)品也出現(xiàn)了營收和毛利率下滑的情況。

2016年第一季度，堅瑞消防的業(yè)績被打回原形，當(dāng)季虧損15萬元。

二、

公司遇到困境怎么辦？轉(zhuǎn)型是一條出路。

于是，苦苦尋求突破的堅瑞消防把目光放在了當(dāng)時大熱特?zé)岬摹靶履茉雌嚒鳖I(lǐng)域。

2016年2月29日，堅瑞消防一紙公告，震驚了股市。

當(dāng)天，停牌兩個多月的堅瑞消防發(fā)布公告，通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購買新能源汽車電池企業(yè)沃特瑪100%股權(quán)，合計作價52億元。

堅瑞消防當(dāng)時表示，通過此次重組，在現(xiàn)有消防產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售以及消防工程業(yè)務(wù)增加鋰離子動力電池(組)業(yè)務(wù)，并構(gòu)建“消防安全、新能源”的雙主業(yè)布局。

至此，當(dāng)時創(chuàng)業(yè)板史上最大金額的重組收購案正式誕生！

說到這，很多讀者是不是要問：沃特瑪何方神圣，值52億嗎？

資料顯示，沃特瑪成立于2002年，是國內(nèi)最早成功研發(fā)磷酸鐵鋰新能源汽車動力電池、汽車啟動電源、儲能系統(tǒng)解決方案并率先實現(xiàn)規(guī)模化生產(chǎn)和批量應(yīng)用的磷酸鐵鋰電池企業(yè)之一。

目前，我國有四家比較著名的公司，分別是人盡皆知的比亞迪，因董明珠而名聲大噪的珠海銀隆，2018年被熱炒的獨角獸公司寧德時代，以及文章的主人公沃特瑪。

雖然是行業(yè)內(nèi)的大公司，但沃特瑪在當(dāng)時的身價并不高。這一點，從被堅瑞消防收購之前，沃特瑪與上市公司長園集團的未成功“聯(lián)姻”當(dāng)中就能尋得端倪。

2014年12月，長園集團發(fā)布公告稱，其通過全資子公司長園盈佳以1億元增資沃特瑪，獲取沃特瑪11.11%股權(quán)。

1億資金對照11.11%的股權(quán)，由此可以算出，沃特瑪當(dāng)時的身價不過9億元。

2015年7月，長園集團宣布停牌重組，并于當(dāng)年10月宣布收購沃特瑪剩余88.89%的股權(quán)。

但這次收購卻在1個月之后以流產(chǎn)而告終。長園集團稱，雙方由于就資產(chǎn)估值難以達成一致，公司終止對沃特瑪剩余股權(quán)的收購。

緊接著，沃特瑪宣布廈門京道天楓投資合伙企業(yè)出資3億元對公司進行增資，并獲得其9.09%的股份。以此計算，沃特瑪當(dāng)時的估值飛速躥升到了33億元！

然而沃特瑪估值的飆升還沒有停下來，在京道天楓入股的三個月之后，堅瑞消防52億收購沃特瑪100%的股權(quán)。

短短三個月，沃特瑪?shù)纳韮r又大漲了近60%！

估值火箭般躥升，監(jiān)管層也坐不住了。對于沃特瑪?shù)墓乐祮栴}，深交所特地發(fā)出問詢函，要求堅瑞消防對標(biāo)的作價的公允性和合理性作出說明。

對此，堅瑞消防回復(fù)，導(dǎo)致幾次估值相差加大的原因主要是作價依據(jù)、交易方式以及標(biāo)的公司承擔(dān)義務(wù)不同。2014、2015年度兩次交易目的為引進機構(gòu)股東和進行股權(quán)轉(zhuǎn)讓，估值依據(jù)為沃特瑪最近一期末的凈資產(chǎn)。而本次以重組為目的的交易作價52億元主要采用權(quán)益法，2016、2017、2018年預(yù)期收益作為作價指標(biāo)，并且充分考慮未來動力電池產(chǎn)業(yè)的盈利情況。

作價指標(biāo)從凈資產(chǎn)變?yōu)轭A(yù)期收益，一個會計方法的調(diào)整就能對估值產(chǎn)生幾十億、十幾億的巨大差異，神奇不神奇，驚訝不驚訝？

三、

2015年，沃特瑪?shù)膬衾麧櫈?.76億元，而堅瑞消防的同年凈利潤僅為3500余萬。毫無疑問，堅瑞消防收購沃特瑪，是一起典型的“蛇吞象”。

小魚吃大魚，很容易造成的問題就是腸胃難以消化。

2016年年報顯示，由堅瑞消防改名之后的堅瑞沃能凈利潤近4.3億元，暴增12倍。但是，當(dāng)年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量卻高達-21.54億元。

也就是說，在收購大業(yè)完成之后，堅瑞沃能當(dāng)期生產(chǎn)經(jīng)營活動不但沒有產(chǎn)生正的現(xiàn)金流，反而出現(xiàn)高達21億的現(xiàn)金流出。

新能源汽車行業(yè)作為新興行業(yè)，在中國發(fā)展的之所以如火如荼，很大程度上是拜政策補貼所賜，這也讓堅瑞沃能實現(xiàn)了質(zhì)的飛躍。

一個行業(yè)，政策可以“扶上馬，送一程”，但是不可能永遠對其貼錢。隨著新能源汽車補貼政策的調(diào)整，特別是2016年底新增“非個人購買新能源汽車，運營需滿3萬公里方可領(lǐng)取補貼”的規(guī)定，堅瑞沃能面臨的資金鏈問題終于爆發(fā)。

2018年3月底，有供應(yīng)商在沃特瑪門前拉起橫幅，要求沃特瑪如期兌付商業(yè)承兌匯票。

事情鬧大，紙里終于沒能包住火。4月1日，堅瑞沃能發(fā)布了這樣一則震撼股市的公告：

公司已經(jīng)出現(xiàn)債務(wù)逾期的情況。截至目前，公司整體債務(wù)221.38億元，其中：應(yīng)付票據(jù)100.09億元，應(yīng)付賬款22.21億元，銀行借款54.74億元，融資租賃形成長期應(yīng)付款25.93億元，非金融機構(gòu)借款3.32億元，股東借款15.09億元。

公司逾期債務(wù)19.98億元，主要為應(yīng)付票據(jù)和銀行借款，面臨債權(quán)人的權(quán)利主張，公司面臨償債風(fēng)險，對日常經(jīng)營造成影響。

公司目前與供應(yīng)商、客戶積極協(xié)商，爭取簽署相關(guān)協(xié)議，解決供應(yīng)商債務(wù)問題；與銀行等金融及非銀行機構(gòu)協(xié)商，以展期、續(xù)貸等方式解決暫時的債務(wù)逾期問題，同時盡快實現(xiàn)回款及存貨變現(xiàn)、資產(chǎn)變現(xiàn)，進行償還。

4月2日，堅瑞沃能再次曝出黑天鵝事件：沃特瑪電池有限公司名下共13個銀行賬戶被湖北省武漢市中級人民法院凍結(jié)。

受此影響，堅瑞沃能股價在4月2日-4日連續(xù)三個跌停。

（堅瑞沃能暴跌走勢圖）

股價暴跌，大股東質(zhì)押的股份也遭遇危機了。

4月4日，因公司實控人郭鴻寶在股價大跌之后沒有按規(guī)定提前回購質(zhì)押的股票，長江證券將郭鴻寶所質(zhì)押的股票做出作違約處置。

而在更早的3月27日，堅瑞沃能還發(fā)布了一則大股東股份被司法凍結(jié)的公告：

公司大股東李瑤及其一致行動人李金林累計被司法凍結(jié)為330,333,720股股份，占其合計持有公司股份的93.02%，占公司總股本的13.58%。

四、

債務(wù)逾期、銀行賬戶被凍結(jié)、股份被凍結(jié)，堅瑞沃能身上到底還有多少利空？

銳眼哥注意到，早在去年12月18日，堅瑞沃能就因為重大資產(chǎn)重組股票停牌。而在隨后的2018年1月4日，公司控股股東郭鴻寶及其一致行動人寧波堅瑞新能源投資合伙企業(yè)（有限合伙）累計質(zhì)押公司股份558,409,922股，占其合計持有公司股份的92.79%，占公司總股本的22.96%。

除了高比例股權(quán)質(zhì)押之外，堅瑞沃能的大股東減持起來也毫不含糊：

截至2017年12月15日，公司十大流通股東中有4個進行了減持，其中拉薩長園盈佳投資公司減持2919萬股，北京德聯(lián)恒豐投資中心（有限合伙）減持1514萬股，郭鴻寶減持1302萬股，朱金玲減持164.4萬股。

不過，令人震驚的是后面這一次減持。2018年4月9日，堅瑞沃能發(fā)布公告，合計持股5%以上的股東童新建、童建明、霍建華、孫喜生計劃自本公告之日起15個交易日后的6個月內(nèi)以集中競價方式減持公司股份不超過3,100萬股（占本公司總股本比例1.27%）。

在股價連續(xù)跌停之后，大股東們居然還減持，這真是傷口上撒鹽！4月10日，上證指數(shù)大漲1.66%，而堅瑞沃能卻大跌6.10%。

4月9日，堅瑞沃能發(fā)布了2018年1季度公告，公告顯示，當(dāng)期凈利潤為虧損3.17億元–3.22億元，而去年同期公司凈利潤為2.54億。

機構(gòu)們似乎也早就嗅到了不妙，自從2017年8月份之后，就再也沒有券商給出過堅瑞沃能的正面研究報告。

一年之前，堅瑞沃能還是妙齡少女，萬人追捧；一年之后，堅瑞沃能已經(jīng)人老珠黃，無人問津了！

五、

沃特瑪?shù)哪Ｊ剑且宰陨韯恿﹄姵貥I(yè)務(wù)為核心，聯(lián)合產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)組成聯(lián)盟的形式。目前，沃特瑪聯(lián)盟已經(jīng)擁有超過1000家成員單位企業(yè)。

盟主的身份，讓沃特瑪在跟客戶的談判中，獲取了優(yōu)勢地位。之前，沃特瑪已經(jīng)與榮成華泰汽車、湖北世紀(jì)中遠、唐駿歐鈴、成都大運、東風(fēng)特汽、上海申龍客車、安徽星凱龍客車等整車廠簽署了訂單總金額超過100億元的合同。

聯(lián)盟的模式，讓沃特瑪?shù)臉I(yè)績實現(xiàn)了大幅度增長。2016年，沃特瑪實現(xiàn)凈利潤 4.26 億元，暴增1100%！

然而“成也蕭何敗蕭何”，2016年底，國家調(diào)整了新能源汽車的補貼政策。國補新規(guī)要求，非個人購買新能源車需運營3萬公里后才能申請補貼。

申請補貼的時間被拉長，讓沃特瑪?shù)幕乜钪芷谝泊蟠笱娱L。早在去年10月，堅瑞沃能的資金鏈問題在就已出現(xiàn)。在2017年3季報當(dāng)中，堅瑞沃能現(xiàn)金凈流入較上年同期減少約25.07億元，降幅高達1867.19%！

加上之前業(yè)務(wù)鋪開太快造成的現(xiàn)金流緊繃，沃特瑪最終爆發(fā)債務(wù)危機。

沃特瑪目前遭遇的現(xiàn)金流問題和債務(wù)危機，是新能源汽車行業(yè)普遍存在的問題，在行業(yè)競爭白熱化和和國家補貼退潮之后，新能源汽車行業(yè)必然會迎慘烈洗牌，那些空喊宏偉愿景但又高度依賴補貼的公司，在不久的將來將會原形畢露。

巴菲特說過，只有潮水退去時，才知道誰在裸泳。新能源汽車行業(yè)同樣如此，只有補貼退去時，才知道哪家公司在裸泳！

產(chǎn)業(yè)的更迭，政策的演變，讓新能源汽車進入到了大洗牌時代。除了堅瑞沃能之外，2018年新能源汽車行業(yè)還會不會有別的公司曝出“黑天鵝”事件，我們拭目以待！