一

11月13日，就在上證指數(shù)再次創(chuàng)下年內(nèi)新高的時候，被稱為中國版納斯達(dá)克指數(shù)的三板做市指數(shù)(899002.CSI)卻跌破了1000點(diǎn)整數(shù)大關(guān)，這是2015年4月新三板牛市之后，三板做市指數(shù)首次跌破1000點(diǎn)，同時，這也是三板做市指數(shù)的歷史新低。

（一路下跌的三板做市指數(shù)）

說起新三板，很多人還不太熟悉，它是全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的簡稱，雖然在法律地位上與上海和深圳證券所都一樣，但它主要服務(wù)的主要對象集中在中小企業(yè)。

由于掛牌門檻比較低，采用注冊制而不是審批制，因此新三板市場雖然成立的晚，但掛牌企業(yè)眾多，目前已經(jīng)有1萬多家公司掛牌，如此之多的數(shù)量也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了滬深交易所全部上市公司之和。

三板做市，就是在掛牌公司股份交易的過程中加入“做市商”這一角色，再通俗地說，就是券商按規(guī)定每天給一個企業(yè)報(bào)價，并履行報(bào)價范圍內(nèi)的證券買賣義務(wù)。

所以三板做市指數(shù)，就是一個反映新三板市場晴雨表的指數(shù)。

雖然掛牌企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)低，但是新三板投資者的門檻可高的很。至少有500萬的金融資產(chǎn)、具有兩年以上證券投資經(jīng)驗(yàn)是投資者進(jìn)入新三板的最低標(biāo)準(zhǔn)。

因此，新三板市場與滬深A(yù)股這種散戶為主的資本市場不同，它以機(jī)構(gòu)投資者為主，主要參與的玩家是券商自營資金、資產(chǎn)管理產(chǎn)品、私募基金和公募基金新三板專戶資金。

2015年股市大牛市時，新三板一度超越火爆的滬深A(yù)股，成為了資本市場上最耀眼的明星。

三板做市指數(shù)以2014年12月31日為基日，基點(diǎn)為1000點(diǎn)。2015年3月正式發(fā)布后，恰好趕上了A股的大牛市，做市指數(shù)也一路上漲，當(dāng)年4月7日，做市指數(shù)盤中沖到了2673.17點(diǎn)，創(chuàng)下了歷史新高。

股市作為最大的名利場，往往是漲時人聲鼎沸，跌時冷冷清清。當(dāng)時，三板做市指數(shù)一路高歌猛進(jìn)，動輒每天大漲6%、7%，漲幅遠(yuǎn)超當(dāng)時的滬深大盤指數(shù)，因此把它稱作“中國版納斯達(dá)克指數(shù)”的聲音不絕于耳。

然而，就是這個被眾多投資者給予厚望的市場，在過去兩年，不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑輸了滬深大盤，更是被真正的納斯達(dá)克指數(shù)甩到了九霄云外。

（一路上漲的納斯達(dá)克指數(shù)真身）

2016年，三板做市指數(shù)下跌325.90點(diǎn)，跌幅22.66%；2017年初至今，三板指數(shù)下跌110余點(diǎn)，跌幅10%。

如果從最高點(diǎn)2673點(diǎn)到現(xiàn)在的999點(diǎn)來算，做市指數(shù)跌幅高達(dá)62.6%。

尤其是今年5月以來，滬深指數(shù)強(qiáng)力反彈，但三板做市指數(shù)卻持續(xù)下跌，與大盤南轅北轍的走勢讓它在資本市場中顯得更加異類。

二

雖然現(xiàn)在新三板門庭冷落，但在瘋狂的時候，它卻比大牛市的滬深A(yù)股還熱鬧。

2015年三四月份，是新三板最美好的春天，當(dāng)時不僅掛牌企業(yè)的數(shù)量一路飆升，股價更是漲破了天際。

瘋狂的賺錢效應(yīng)讓大量機(jī)構(gòu)者被狂熱的市場情緒裹挾其中，徹底迷失。他們“只問股份多少，不問價格高低”進(jìn)行掃貨，讓做市股及擬做市股出現(xiàn)“一股難求”甚至被“秒殺”的局面。

當(dāng)時，各種公募、私募、股權(quán)投資公司激烈搶奪新三板項(xiàng)目，公募基金還比較規(guī)矩，投資項(xiàng)目之前基本都會做完整的盡職調(diào)查和財(cái)務(wù)溝通；但那些私募們就激進(jìn)的多了，他們往往是上午看項(xiàng)目、下午聊完、晚上就投。

那是一個閉著眼睛都能賺錢的時代，很多人連買的新三板企業(yè)是做什么的都不知道，就能賺幾百上千萬。

瘋狂總是要付出代價的，在新三板由牛轉(zhuǎn)熊之后，虧得最多的也是這些私募。

據(jù)私募排排網(wǎng)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前存續(xù)的新三板私募產(chǎn)品有122只，其中有82只在2017年前10個月中錄得負(fù)收益。

最慘的一只私募產(chǎn)品，2015年3月高位成立之后，便跟著三板做市指數(shù)一起下跌，凈值從未上過1元，目前最新凈值為0.22元，成立以來的跌幅高達(dá)77.56%，其中今年下跌了68.45%。

（圖片來自私募排排網(wǎng)）

一些在指數(shù)高位時成立的私募基金巨虧了，另一些在2016年新三板退潮之后設(shè)立的私募基金同樣也好不到哪去。

下圖這個基金，在2016年4月份成立，但到了當(dāng)年12月時，已經(jīng)大跌60%，2017年，這個基金又跌了22%，最新凈值為0.32。

（圖片來自私募排排網(wǎng)）

私募基金這么虧，個人投資者更慘，有投資者投資新三板兩年半，100萬只剩下了3萬！

凈值暴跌，帶來的是相關(guān)產(chǎn)品數(shù)量急劇下降。2015年，以“新三板”字樣備案的私募產(chǎn)品有693個，但到了2016年底，數(shù)量驟降到了只有277個，下降近60%。

流動性不好，標(biāo)的資產(chǎn)又一般，很多新三板基金現(xiàn)在只能是六到七折甩賣，有些標(biāo)的即便大幅折價也難有機(jī)構(gòu)愿意接手。

這種情況下，新三板基金的清盤在所難免。

2016年底，中國基金業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)年共有38個新三板私募基金提前清盤，僅有一只新三板私募產(chǎn)品是正常清盤。

而2017年，三板做市指數(shù)跌回1000點(diǎn)的起點(diǎn)之后，可以想象，相關(guān)私募將再次面臨大規(guī)模清盤的局面。

三

新三板股票與滬深交易所股票不同，它的流動性要差太多，有公司的股份一天也成交不了幾筆，因此市場冷卻下來的時候，很少的賣單就能造成股價的暴跌。

以2015年新三板企業(yè)中資產(chǎn)總量最大的齊魯銀行為例，由于流動性的缺失，股份在交易時很容易出現(xiàn)跳漲跳跌的情況，所以反映在K線圖中，就是“心電圖”般的走勢。

新三板中的大企業(yè)股價走勢還是這樣，那些小的企業(yè)，走勢就更奇葩了。

2017年3月9日上午10時58分左右，新三板公司寧波水表在26秒鐘的時間內(nèi)突然出現(xiàn)兩筆1970元/股的協(xié)議成交，每次分別成交1000股，合計(jì)成交394萬元，振幅高達(dá)8901.87%。

19.70元價格的買單被誤敲成了1970.00元，股價瞬間漲了100倍，這反映了新三板市場當(dāng)中協(xié)議轉(zhuǎn)讓交易制度的弊端。

A股市場雖然也出現(xiàn)過光大烏龍指這種事，但屬于極個別案例，發(fā)生的次數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)少于新三板市場，這是因?yàn)锳股實(shí)行競價交易制度，而且有正負(fù)10%的漲跌幅限制。

由于協(xié)議轉(zhuǎn)讓和做市轉(zhuǎn)讓都無漲跌停限制，且交易方式過于復(fù)雜，很容易使買方烏龍指事件發(fā)生頻率過高，而盤后大宗交易的缺失，又會放大賣方烏龍指發(fā)生的可能性。

對此，股轉(zhuǎn)公司于2017年3月27日正式實(shí)施了新規(guī)，對采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式的股票設(shè)置報(bào)價限制。規(guī)定申報(bào)價格應(yīng)當(dāng)不高于前收盤價的200%，且不低于前收盤價的50%。超出該價格范圍的申報(bào)無效。

四

雖然指數(shù)跌回了原點(diǎn)，但現(xiàn)在的新三板市場跟兩年多前三板做市指數(shù)成立之初的相比，制度完善了很多。

著名新三板人士，新鼎資本總經(jīng)理張馳表示，2015年1月1號的新三板市場和現(xiàn)在的新三板市場是完全不同的兩個市場：

15年1月1號的新三板市場，只有不到2000家企業(yè)，現(xiàn)在是11000家；

15年1月1號的新三板市場是沒有分層的，現(xiàn)在是有分層的；

15年1月1號的新三板市場沒有做市制度只有協(xié)議轉(zhuǎn)讓，現(xiàn)在有做市制度的；

15年1月1號的新三板市場，所有的新政基本都沒有推出、也沒有并購重組辦法、也沒有定向增發(fā)辦法、也沒有募集資金管理辦法，是一片起步階段。

可以說，這兩年多以來新三板場內(nèi)制度的建設(shè)取得了還不錯的成果，這是值得肯定的。

但是在場外，新三板卻是亂象叢生，打著新三板旗號進(jìn)行詐騙的事件層出不窮。

在百度上輸入“新三板 詐騙”相關(guān)字樣，就能搜索到很多新三板詐騙事件。

新三板在場內(nèi)遇冷，但是在場外卻火熱的很，很多不法分子低價從新三板掛牌企業(yè)受讓股份后，以“即將轉(zhuǎn)板上市、升值空間大”為由，誘騙投資者高價買入這些新三板股票，獲利達(dá)10倍。

騙子們的套路往往是這樣：“美女”、“帥哥”頭像的業(yè)務(wù)員利用微信或相親網(wǎng)站，添加投資者為好友，經(jīng)過長時間的“感情培養(yǎng)”后，一步步將投資者帶入預(yù)先設(shè)好的陷阱。一旦得手，這些“美女帥哥”便消失不見。

新三板，這個這個曾叱咤中國資本市場，吸引眾多投資者瘋狂涌入的市場，如今跌回原點(diǎn)，引來不少人的唏噓：

微博博主@華爾街環(huán)衛(wèi)工人就說了這樣一段非常經(jīng)典的話：“如果說主板是賭場，中小板是勞改場，創(chuàng)業(yè)板是屠宰場，那么新三板應(yīng)該就是火葬場，因?yàn)檫M(jìn)去的都只剩那么一點(diǎn)渣了。但并不代表它就沒有前途，就像創(chuàng)業(yè)板指剛上市前兩年更慘直接腰斬到五百多點(diǎn)，現(xiàn)在呢？誰敢保證呢？不過新三板投資還有很長一段路要走啊。”

中國資本市場用賭場、勞改場、屠宰場火葬場來描述，可見投資者的內(nèi)心充斥著多少煎熬與絕望。

有經(jīng)驗(yàn)的投資者都說熊市是最好的時候，因?yàn)樾苁杏写罅苛畠r籌碼。但銳眼認(rèn)為，這句話適用于滬深A(yù)股，但不適用于新三板，在“流動性缺失”和“遍地詐騙“”這兩大頑疾徹底解決之前，新三板是擺脫不了“繼續(xù)漫漫熊途，被資本市場邊緣化”這種命運(yùn)的。

首席內(nèi)容指導(dǎo)：投資家網(wǎng)蔣東文（曾用名：蔣冬文）